Kapitlov truktra podnikateskch subjektov Prednka 2 Modely irelevancie

Kapitálová štruktúra podnikateľských subjektov Prednáška 2

Modely irelevancie 1 Model alternatívnych stavov okolia dokazuje, že trhová hodnota akéhokoľvek podniku v časovom období 1 Vj (1) daná základným vzťahom kde p(s) označuje cenu jednej peňažnej jednotky v čase 1, ktorú dostávajú jednotliví poskytovatelia kapitálu v čase 2 ak nastane stav okolia s a Vj(2, s) označuje trhovú hodnotu podniku pri stave okolia s v čase 2, je pri daných investičných rozhodnutiach v čase 1 nezávislá na rozhodnutiach o financovaní a je za každých okolností iba súčtom trhových hodnôt (vypočítaných ako stredné hodnoty cien požadovaných poskytovateľmi kapitálu) celkového objemu peňažných prostriedkov určených na vyplatenie pri každej alternatíve stavu okolia v budúcnosti.

Modely irelevancie 2 Model rizikových tried pristupuje k problému určenia trhovej ceny emitovaných cenných papierov inak. Odvodzuje ju pomocou komparácie s cenami identických pozícií v iných podnikoch rovnakej rizikovej triedy, pričom platí, že dva podniky i a j sú v rovnakej rizikovej triede ak platí pre všetky t: a kde Xi(t) a Xj(t) označujú veľkosť prevádzkového zisku pred úrokmi podnikov i a j v čase t, Ii(t) a Ij(t) označujú investičné výdavky oboch podnikov v čase t a λi je faktor proporcionality, ktorý je rovnaký pre všetky t, pre čistý zisk aj pre investície a vyrovnáva rozdiely medzi podnikmi týkajúce sa rozdielnej veľkosti.

Predpoklady Ma. M modelu n n n Všetky fyzické aktíva sú vo vlastníctve podnikov; Všetky kapitálové trhy sú dokonalé a neovplyvňujú ich podnikové alebo osobné dane, cenné papiere sa nakupujú a predávajú okamžite a bez transakčných nákladov a neexistujú akékoľvek priame či nepriame náklady úpadku; Podniky emitujú iba dva druhy cenných papierov – rizikové akcie a bezrizikový dlh vo forme obligácií; Jednotlivci a podniky môžu požičiavať aj vypožičiavať si finančné prostriedky za bezrizikovú úrokovú mieru; Investori majú homogénne očakávania ohľadom budúcich ziskov podnikov; Neexistuje očakávaný rast, takže všetky hotovostné toky majú charakter perpetuity.

Za uvedených predpokladov bol odvodený model irelevancie kapitálovej štruktúry zhrnutý do dvoch základných záverov. Prvý záver modelu rešpektujúci faktor proporcionality λj a daný do časového rámca dvoch období je charakterizovaný nasledujúcim vzťahom: kde E [Xj (2)] označuje očakávaný prevádzkový zisk v čase 2 a ρj náklady kapitálu podniku resp. výnos použitého kapitálu.

Zjednodušene pre neobmedzený počet období platí: čo znamená, že trhová hodnota podniku j je súčtom trhových hodnôt vlastného (Sj) a cudzieho (Bj) kapitálu, je teda nezávislá na jej kapitálovej štruktúre a je daná ako kapitalizácia jeho očakávaných ziskov E(Xj) pri diskontnom faktore ρj zodpovedajúcom rizikovej triede podniku. Uvedený záver je založený na princípe arbitráže, t. j. procese nákupu určitého aktíva na trhu za nižšiu cenu a vzápätí jeho predaji na inom trhu za vyššiu cenu.

Druhý záver je závislý od predchádzajúceho, pretože sú tautologicky spojené. Výnos (resp. náklad) jednotlivých častí celkového kapitálu podniku vyjadrujú ďalej vzťahy pre výnos cudzieho kapitálu rj a pre výnos vlastného kapitálu i j: kde E [Rj(2)] je očakávaná hodnota platieb všetkým držiteľom obligácií v čase 2, Bj (1) a Sj (1) je trhová hodnota dlhu resp. vlastného kapitálu v časovom okamihu 1.

Zo predchádzajúcich vzťahov dostávame nasledovné vyjadrenie absolútnych očakávaných výnosov: A potom môžu byť tieto úpravy nasledovné: a pretože Sj (1) = Vj (1) – Bj (1) resp. Vj (1) = Sj (1) + Bj (1) platí, že =

Hodnota nezadlženého podniku VU vyplývajúca zo vzťahu po zahrnutí podnikovej dane τc je: a zohľadníme daňové výhody započítania úroku, ktoré sa prejavia ako tzv. úrokový daňový štít (pre potreby určenia hodnoty kapitalizovaný, t. j. ako súčasná hodnota úrokového daňového štítu – PVITS) nasledovne: dostávame hodnotu zadlženého podniku po zohľadnení podnikových daní:

vzťah na kvantifikáciu výnosov z použitia dlhu (GL): kde τc je podniková daň, τps je osobná daň z kapitálových výnosov resp. dividend a τpd je osobná daň z úrokového príjmu.

Znázornenie rovnovážneho stavu na trhu podnikových dlhopisov Úroková miera E B* Množstvo emitovaných dlhopisov