Jos Luis Espert Buenos Aires Lunes 10 de

José Luis Espert Buenos Aires Lunes 10 de Noviembre de 2014 Godoy Cruz 3268, 3 er Piso, C 1425 FQV Buenos Aires Argentina, TE (54 11) 4776 -8866, email: institucional@espert. com. ar www. espert. com. ar

2 CRECIMIENTO ARGENTINA FUENTE: Elaboración propia en base a datos de Maddison; http: //www. ggdc. net/maddison/.

3 ARGENTINA RELATIVA AL MUNDO (EMERGENTES) FUENTE: http: //www. ggdc. net/MADDISON/oriindex. htm; http: //databank. worldbank. org

4 ARGENTINA RELATIVA AL MUNDO (DESARROLLADOS) FUENTE: http: //www. ggdc. net/MADDISON/oriindex. htm; http: //databank. worldbank. org

5 CRECIMIENTO CHINO – ¿REFLACION? (Var a/a %) FUENTE: Elaboración propia en base a datos de INDEC

6 RESERVAS Y DEPOSITOS EN u$s (Datos diarios) u$s -23. 619 -45, 7% FUENTE: Elaboración propia en base a datos del BCRA *Encajes en u$s: Efectivo Mínimo en u$s + Capacidad Prestable no Aplicada en u$s

7 TERMINOS DEL INTERCAMBIO (Datos anuales) FUENTE: Elaboración propia en base al INDEC (http: //www. indec. gov. ar/nuevaweb/cuadros/19/indicestermint. xls) y otras fuentes

8 TERMINOS DEL INTERCAMBIO (Datos trimestrales) FUENTE: Elaboración propia en base a datos del INDEC (http: //www. indec. gov. ar/nuevaweb/cuadros/19/indicestermint. xls)

9 RESERVAS Y DEPOSITOS (Datos mensuales/diarios) Nota: Los datos son promedios mensuales de saldos diarios desde el inicio de la serie hasta Dic/02. Son diarios a partir del 1/01/2013. FUENTE: Elaboración propia en base a datos del BCRA

10 RESULTADO GLOBAL CONSOLIDADO 5 4 3 2 1 FUENTE: Elaboración propia en base a “Sector Público Argentino No Financiero, Cuenta Ahorro-Inversión-Financiamiento”, Secretaría de Hacienda, Ministerio de Economía, p= pronóstico

11 Dinero % del PIB Base Monetaria = Circulación Monetaria + Encajes en BCRA. M 1 = By. M en poder del público + Cuentas Corrientes. M 2 = M 1 + Cajas de Ahorro en $ y en u$s. M 3 = M 2 + depósitos a plazo fijo en $ y en u$s Todos los depósitos incluyen los del gobierno Fuente: Elaboración propia en base a datos del BCRA e INDEC

12 RATIO INGRESO-GASTO FUENTE: Elaboración propia en base a “Sector Público Argentino No Financiero, Cuenta Ahorro-Inversión-Financiamiento”, Secretaría de Hacienda, Ministerio de Economía, p= pronóstico

13 INGRESOS Y GASTOS % PBI FUENTE: Elaboración propia en base a “Sector Público Argentino No Financiero, Cuenta Ahorro-Inversión-Financiamiento”, Secretaría de Hacienda, Ministerio de Economía e= estimado p= pronóstico

14 INGRESOS Y GASTOS En U$S FUENTE: Elaboración propia en base a “Sector Público Argentino No Financiero, Cuenta Ahorro-Inversión-Financiamiento”, Secretaría de Hacienda, Ministerio de Economía e= estimado p= pronóstico

15 DEUDA PUBLICA - NACION En millones de u$s NOTA: Deuda Pública incluye Holdouts FUENTE: Espert & Asociados en base a “Estadísticas de Deuda” de la Subsecretaría de Financiamiento, Ministerio de Economía

16 DEUDA PUBLICA - NACION % del PIB NOTA: Deuda Pública incluye Holdouts FUENTE: Espert & Asociados en base a “Estadísticas de Deuda” de la Subsecretaría de Financiamiento, Ministerio de Economía

17 PRESION IMPOSITIVA Como % PBI Retenciones: 2, 6% Cheque: 1, 8% Ex AFJP: 1, 5% Provinciales: 0, 6% Imp. Inflacionario: 2, 5% Mejora admin. tribut: 2, 1% Total: 11, 1% Promedio 2008 -13: 32, 7% +11, 1% +7, 4% FUENTE: Elaboración propia en base a datos del Ministerio de Economía en: “Sector Público Provincial, Cuenta AIF”, DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Secretaría de Hacienda y “Sector Público Nacional, Cuenta AIF”. p= pronóstico

18 INGRESOS SECTOR PUBLICO CONSOLIDADO FUENTE: Elaboración propia en base a datos del Ministerio de Economía en: “Sector Público Provincial, Cuenta AIF”, DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Secretaría de Hacienda y “Sector Público Nacional, Cuenta AIF”. p= pronóstico

19 GASTO SECTOR PUBLICO CONSOLIDADO Récord histórico Como % PBI Remuneraciones: 4, 3% Prestaciones de Seg. Soc. : 3, 5% Subsidios: 2, 7% Inv. Real Directa: 1. 5% Ots. Gts. (Def. Emp. Pub. ): 1. 1% Total: 13. 1% +13. 1% -5. 9% -3, 7% +5. 8% Promedio 2008 -13: 35, 6% FUENTE: Elaboración propia en base a datos del Ministerio de Economía en: “Sector Público Provincial, Cuenta AIF”, DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Secretaría de Hacienda y “Sector Público Nacional, Cuenta AIF”. p= pronóstico

20 GASTO SECTOR PUBLICO CONSOLIDADO Nota: “Transf al Sector Privado 2013” son los valores del Presupuesto FUENTE: Elaboración propia en base a datos del Ministerio de Economía en: “Sector Público Provincial, Cuenta AIF”, DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Secretaría de Hacienda y “Sector Público Nacional, Cuenta AIF”. p= pronóstico

21 SUBSIDIOS ECONOMICOS En millones de pesos Nota: La columna “Pronostico 2014” se obtiene aplicando la tasa de variación de los primeros 4 meses de 2014 respecto de los primeros 4 meses de 2013. (e) = estimado FUENTE: ASAP http: //www. asap. org. ar/

22 SUBSIDIOS SOCIALES #1 En millones de pesos Nota: La columna “Pronostico 2013” se obtiene aplicando la tasa de variación de los primeros 9 meses de 2013 respecto de los primeros 9 meses de 2012. (e) = estimado FUENTE: ASAP http: //www. asap. org. ar/

23 SUBSIDIOS SOCIALES #2 En millones de pesos Nota: La columna “Pronostico 2013” se obtiene aplicando la tasa de variación de los primeros 9 meses de 2013 respecto de los primeros 9 meses de 2012. (e) = estimado FUENTE: ASAP http: //www. asap. org. ar/

24 SUBSIDIOS SOCIALES #3 En millones de pesos Nota: La columna “Pronostico 2013” se obtiene aplicando la tasa de variación de los primeros 9 meses de 2013 respecto de los primeros 9 meses de 2012. (e) = estimado FUENTE: ASAP http: //www. asap. org. ar/

25 SUBSIDIOS ECONOMICOS Variaciones Interanuales Nota: La columna “Var a/a 2014” es la tasa de variación de los primeros 4 meses de 2014 respecto de los primeros 4 meses de 2013. (e) = estimado FUENTE: ASAP http: //www. asap. org. ar/

26 VENCIMIENTOS DE DEUDA PUBLICA Nación: Capital + Intereses FUENTE: Espert & Asociados en base a “Estadísticas de Deuda" de la Subsecretaría de Financiamiento, Ministerio de Economía

27 VENCIMIENTOS DE DEUDA PUBLICA Nación: Capital FUENTE: Espert & Asociados en base a “Estadísticas de Deuda" de la Subsecretaría de Financiamiento, Ministerio de Economía

28 VENCIMIENTOS DE DEUDA PUBLICA Nación: Intereses FUENTE: Espert & Asociados en base a “Estadísticas de Deuda" de la Subsecretaría de Financiamiento, Ministerio de Economía

29 VENCIMIENTOS DE DEUDA PUBLICA Emisión de NUEVA Deuda 2013 -2014 U$S 3. 224 M FUENTE: Espert & Asociados en base a “Estadísticas de Deuda Pública” de la Subsecretaría de Financiamiento, Mecon.

30 CONDICIONES DE LAS NUEVAS EMISIONES BONAR X U$S 7% LA -AA 17 - Ley: Argentina Fecha de emisión: 17/04/2007. Fecha de vencimiento: 17/04/2017. Moneda de emisión y Pago: Dólares estadounidenses. Interés: tasa fija del 7% nominal anual, pagadera semestralmente los días 17/04 y 17/10 de cada año, sobre la base 30/360. Amortización: íntegra al vencimiento. Monto inicial de la emisión: v/n u$s 6. 855 millones Monto de la nueva emisión para CIADI (08/10/13): v/n u$s 250 millones Monto de la nueva emisión para YPF-REPSOL (30/04/14): v/n u$s 800 millones BODEN 2015 U$S 7% LA -RO 15 - Ley: Argentina Fecha de emisión: 03/10/2005. Fecha de vencimiento: 03/10/2015 Moneda de emisión: Dólares estadounidenses. Interés: Tasa fija del 7% nominal anual, pagadera semestralmente los días 03/04 y 03/10 de cada año, calculados sobre la base 30/360. Amortización: íntegra al vencimiento. Monto inicial de la emisión: v/n u$s 5. 817 millones Monto de la nueva emisión para CIADI (08/10/13): v/n u$s 250 millones Monto de la nueva emisión para YPF-REPSOL (30/04/14): v/n u$s 400 millones B. DISC U$S 8, 28% LA -DICA- Ley: Argentina Fecha de emisión: 31/12/2003. Fecha de vencimiento: 31/12/2033. Moneda de emisión: Dólares estadounidenses. Interés: tasa del 8, 28% nominal anual, pagadera semestralmente los días 30/06 y 31/12 de cada año, desde el 31/12/03 inclusive y sobre la base 30/360. Amortización: en 20 cuotas semestrales iguales, efectuadas el 30/06 y 31/12 de cada año, comenzando el 30/06/24. Monto de la nueva emisión para YPF-REPSOL (30/04/14): v/n u$s 1. 250 millones FUENTE: Datos recopilados desde el MEcon, MERVAL y Puente. Net

31 CONDICIONES DE LAS NUEVAS EMISIONES BONAR 2024 U$S 8, 75% LA -AY 24 - BONAR 2017 $ BADLAR + 200 pbs LA -AM 17 - Ley: Argentina Fecha de emisión: 07/05/2014. Fecha de vencimiento: 07/05/2024. Moneda de emisión: Dólares estadounidenses. Interés: tasa fija de 8, 75% nominal anual, pagadera semestralmente los días 07/05 y 07/11 de cada año, sobre la base 30/360 Amortización: en 6 cuotas anuales, desde el 07/05/19. Las primeras cinco amortizarán el 16. 66% del capital y la última el 16, 7% Monto inicial de la emisión: v/n u$s 3. 550 millones Monto de la nueva emisión para YPF-REPSOL (30/04/14): v/n u$s 3. 550 millones Ley: Argentina Fecha de emisión: 28/03/2014. Fecha de vencimiento: 28/03/2017. Moneda de emisión y Pago: Pesos argentinos. Interés: BADLAR más un margen de 200 puntos básicos, pagadera trimestralmente los días 28/03, 28/06, 28/09 y 28/12 de cada año, sobre la base 30/360. Amortización: íntegra al vencimiento. Monto inicial de la emisión: v/n $ 4. 460 millones. FUENTE: Datos recopilados desde el MEcon, MERVAL y Puente. Net

32 CONDICIONES DE LAS NUEVAS EMISIONES BONAR 2016 $ BADLAR + 325 pbs LA -AS 16 - Ley: Argentina Fecha de emisión: 18/03/2009. Fecha de vencimiento: 18/03/20|6. Moneda de emisión: Pesos argentinos. Interés: BADLAR más un margen 325 puntos básicos, pagadera trimestralmente los días 18/03, 18/06, 18/09 y 18/12 de cada año. Amortización: Integra al Vencimiento Monto inicial de la emisión: v/n U$S 1. 185 millones ($10. 000 millones) BONAD 2016 U$S 1, 75% LA -AO 16 - Ley: Argentina Fecha de emisión: 28/10/2014. Fecha de vencimiento: 28/10/2016. Moneda de emisión: Dólares estadounidenses. Moneda de Suscripción y Pago: Pesos argentinos utilizando el Tipo de Cambio oficial. Interés: tasa fija de 1, 75% nominal anual, pagadera semestralmente los días 28/04 y 28/10 de cada año. Amortización: íntegra al vencimiento. Monto inicial de la emisión: v/n $ 983 millones. BONAD 2018 U$S 2, 4% LA Ley: Argentina Fecha de emisión: 18/10/2014. Fecha de vencimiento: 28/10/2016. Moneda de emisión: Dólares estadounidenses. Moneda de Suscripción y Pago: Pesos argentinos utilizando el Tipo de Cambio oficial. Interés: tasa fija de 2, 4% nominal anual, pagadera semestralmente los días 18/03 y 18/09 de cada año. Amortización: íntegra al vencimiento. Monto inicial de la emisión: v/n $ 500 millones. FUENTE: Datos recopilados desde el MEcon, MERVAL y Puente. Net

I. EL JUICIO EN NY

34 DEFAULTS DESDE 1800 1 3 5 2 4 6 Nota: Argentina comparte el tercer puesto con Perú, México y Turquía con 8 defaults desde 1800. A partir de la Segunda Guerra Mundial, Argentina ocupa el primer puesto con 6 defaults. FUENTE: Elaboración propia en base a datos de Reinhart y Rogoff: http: //www. reinhartandrogoff. com/user_uploads/data/22_data. xls The Economist: http: //www. economist. com/blogs/graphicdetail/2014/07/daily-chart-23

35 PARA ENTENDER EL CONFLICTO EN NY Total: u$s 35. 428 Nota 1: El monto consolidado de la deuda con el Club de París asciende a 9. 700 millones de dólares al 30 de abril de 2014 Comunicado del MEcon: http: //www. mecon. gov. ar/desde-paris-argentina-y-el-club-de-paris-alcanzan-un-acuerdo/ Nota 2: El monto de la deuda con Holdouts asciende a 15. 000 millones de dólares al 16 de junio de 2014, según discurso de la Presidenta: http: //www. presidencia. gob. ar/discursos/27626 -mensaje-por-cadena-nacional-palabras-de-la-presidenta-de-la-nacion FUENTE: Elaboración propia en base a datos de MEcon

36 PARA ENTENDER EL CONFLICTO EN NY Legislación Argentina #1 FUENTE: Elaboración propia en base a datos de MEcon

37 PARA ENTENDER EL CONFLICTO EN NY (cont. ) Legislación Argentina #2 FUENTE: Elaboración propia en base a datos de MEcon

38 PARA ENTENDER EL CONFLICTO EN NY Legislación Extranjera (Totales por bonos) FUENTE: Elaboración propia en base a datos de MEcon

39 PARA ENTENDER EL CONFLICTO EN NY Legislación Extranjera (Totales por moneda) FUENTE: Elaboración propia en base a datos de MEcon

40 PARA ENTENDER EL CONFLICTO EN NY Bonos Canje 05 -10 FUENTE: Elaboración propia en base a datos de MEcon

41 PARA ENTENDER EL CONFLICTO EN NY Bonos Canje. Default. Aceleración. Nota 1: El mayor monto de la línea “Total” (+U$S 1. 693 M) de este cuadro respecto al de la slide de la pág. anterior es porque incluye los bonos Discount en pesos por la indemnización por la expropiación de Repsol en YPF por U$S 1. 449 M al total. El resto de la diferencia se debe a diferentes estimaciones de los montos de los bonos de Leg. Arg. Nota 2: Los totales se calculan como la suma de los bonos que responden afirmativamente a la pregunta en cuestión. Nota 3: Los títulos Discount y Cuasipar pagan intereses el 30/06 y el 30/12 de cada año. Los títulos Par pagan intereses el 30/03 y el 30/09 de cada año. Los Bonos Globales pagan intereses el 02/06 y el 02/12 de cada año. FUENTE: Elaboración en base a datos de Morgan Stanley Research

42 PARA ENTENDER EL CONFLICTO EN NY FUENTE: Elaboración propia en base a datos de MEcon

43 PARA ENTENDER EL CONFLICTO EN NY FUENTE: Mecon – Gacetilla del 17 de junio de 2014 http: //www. mecon. gov. ar/wp-content/uploads/2014/06/17 -06 -2014. pdf

INTERESES BONOS CANJE 05 -10. AÑO 2014 Por Tipo de Bonos y Canje #1 Nota 1: Los títulos Discount y Cuasipar pagan intereses el 30/06 y el 30/12 de cada año. Los títulos Par pagan intereses el 30/03 y el 30/09 de cada año. Los Bonos Globales pagan intereses el 02/06 y el 02/12 de cada año. Nota 2: El valor a hoy de la sentencia de Griesa alcanza los U$S 1. 650 M Nota 3: Cuadro en base a la conferencia de prensa de Axel Kicillof del 26 -06 -14 FUENTE: Elaboración propia en base a datos de MEcon

INTERESES BONOS CANJE 05 -10. AÑO 2014 Por Tipo de Bonos y Canje #2 Nota 1: Los títulos Discount y Cuasipar pagan intereses el 30/06 y el 30/12 de cada año. Los títulos Par pagan intereses el 30/03 y el 30/09 de cada año. Los Bonos Globales pagan intereses el 02/06 y el 02/12 de cada año. Nota 2: El valor a hoy de la sentencia de Griesa alcanza los U$S 1. 650 M Nota 3: Cuadro en base a la conferencia de prensa de Axel Kicillof del 26 -06 -14 FUENTE: Elaboración propia en base a datos de MEcon

INTERESES BONOS CANJE 05 -10. AÑO 2014 Por Tipo de Legislación #3 Nota 1: Los títulos Discount y Cuasipar pagan intereses el 30/06 y el 30/12 de cada año. Los títulos Par pagan intereses el 30/03 y el 30/09 de cada año. Los Bonos Globales pagan intereses el 02/06 y el 02/12 de cada año. Nota 2: El valor a hoy de la sentencia de Griesa alcanza los U$S 1. 650 M Nota 3: Cuadro en base a la conferencia de prensa de Axel Kicillof del 26 -06 -14 FUENTE: Elaboración propia en base a datos de MEcon

II. ATRASO CAMBIARIO

48 TIPO REAL DE CAMBIO MULTILATERAL (Promedios mensuales) Nota: El IPC con Inflación Real utiliza la inflación de la provincia de San Luis desde enero de 2007 FUENTE: Elaboración propia en base a datos del BCRA (http: //www. bcra. gov. ar/pdfs/indicadores/ITCRMSerie. xls)

III. ARGENTINA PROYECCIONES 2014 -2015

50 BALANZA DE PAGOS “TEORICA” #1 (sin medidas) Nota: Según Presupuesto 2015, Exportaciones FOB U$S 82. 420 M, Importaciones CIF U$S 73. 223 M, Saldo Comercial U$S 9. 197 M. . FUENTE: Elaboración propia en base a INDEC. e=estimado; p=pronóstico

51 BALANZA DE PAGOS “TEORICA” #2 (con ALGUNAS medidas) ¿ 26% de las Reservas al 31 -10 -14? Nota: El vencimiento de capital del Boden 2015, según el Excel de Vencimientos de Deuda del MEcon para 2015, es de U$S 6. 548 M. Suponemos que el 100% de los U$S 3. 344 M que pone el Excel de Vencimientos de Bonos y Títulos de la Balanza de Pagos (Bo. P) para 2015 son del Boden 2015. Luego, suponemos que en 2015 el gobierno hace un canje de deuda de Boden 2015, al cual ingresan U$S 2. 000 M (60%) en manos de no residentes (pago cash de U$S 1. 344 M). La diferencia entre U$S 6. 548 M y U$S 3. 344 M, U$S 3. 204 M, es vencimiento de capital en manos de residentes. De ellos, suponemos que U$S 2. 204 M (70%) aceptan canje y los restantes U$S 1. 000 M no lo hacen (pago cash). Nota 2: El total de la subasta de licencias de 4 G del 31 de octubre de 2014 fue de U$S 2. 233 M FUENTE: Elaboración propia en base a INDEC. p=pronóstico

52 FISCAL - USOS DE FONDOS Nota 1: 2014 supone un crecimiento de la Recaudación para Nación de 35%, al igual que para Provincias. Con respecto al Gasto Primario, 2015 supone un crecimiento de 45% para Nación y 40% para Provincias. Nota 2: Resultado Consolidado (Ingreso menos Gasto) puede no coincidir con la suma de los Resultados de Nación y Provincias. FUENTE: Elaboración propia en base a Secretaría de Hacienda, DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Ministerio de Economía; e=estimado; p= pronóstico

53 FISCAL - FUENTES DE FONDOS #1 Nota: El vencimiento de capital del Boden 2015, según el Excel de Vencimientos de Deuda del MEcon para 2015, es de U$S 6. 548 M. Suponemos que el 100% de los U$S 3. 344 M que pone el Excel de Vencimientos de Bonos y Títulos de la Balanza de Pagos (Bo. P) para 2015 son del Boden 2015. Luego, suponemos que en 2015 el gobierno hace un canje de deuda de Boden 2015, al cual ingresan U$S 2. 000 M (60%) en manos de no residentes (pago cash de U$S 1. 344 M). La diferencia entre U$S 6. 548 M y U$S 3. 344 M, U$S 3. 204 M, es vencimiento de capital en manos de residentes. De ellos, suponemos que U$S 2. 204 M (70%) aceptan canje y los restantes U$S 1. 000 M no lo hacen (pago cash). FUENTE: Elaboración propia en base a Secretaría de Hacienda y DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Ministerio de Economía: e=estimado; p= pronóstico

54 FISCAL - FUENTES DE FONDOS #2 Nota 1: Para 2014: Financ. BCRA $ = estimación de los Adelantos Transitorios suponiendo que se mantiene el “margen excepcional” del art. 20 de la C. O. del BCRA + Transferencia de Utilidades según Bce. BCRA 2013 (pág. 7). Financ. BCRA U$S = Faltante de Caja 2 = Letras para pago de Deuda Privada (Fondea) + Letras para pago de Org. Internacionales (Fondoi). Nota 2: Para 2015: Financ. BCRA $ es la variación de la Base Monetaria suponiendo que la demanda nominal de BM aumenta 30% en 2015. Financ. BCRA U$S = valor del Fondea según el art. 38 del Proy. Presupuesto 2015 + estimación del pago de intereses y capital a Org. Internac. , incluyendo Club de París. FUENTE: Elaboración propia en base a Secretaría de Hacienda y DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Ministerio de Economía: e=estimado; p= pronóstico

55 “CIERRE” DEL USOS Y FUENTES DE FONDOS Nota 1: RI = Reservas Internacionales; BM = Base Monetaria; CING= Crédito Interno Neto BCRA a Gobierno; CINB = Crédito Interno Neto BCRA a bancos; PM = Pasivos Monetarios Remunerados Nota 2: En “Var. R BOP 2015” = U$S 18. 806 M. Var R. BOP 2014 = U$S 4. 613 M. Nota 3: Var. Crédito BCRA Bancos = Var. Redescuentos y otros créditos – Var. Cuentas Corrientes en Moneda Extranjera de Bancos en BCRA. Nota 4: La Var. de PMR bien podría ser reemplazada por colocación de deuda de la Tesorería. FUENTE: Elaboración propia en base a Secretaría de Hacienda y DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Ministerio de Economía: e=estimado; p= pronóstico

56 ITEM DE MEMORANDUM #1 DEL “CIERRE” DEL USOS Y FUENTES DE FONDOS La diferencia de -414. 285 M entre el Patrimonio Neto de 2015 y 2014 es muy similar, obviamente, al déficit de caja de $ 433. 146 M. Nota 1: “Estimación del Patrimonio Neto del BCRA” se calcula como las Reservas Internacionales en $ menos la suma de Pasivos Remunerados en $ menos la Cuenta Corriente en Moneda Extranjera de los bancos en el BCRA en $ Nota 2: Para 2015, suponemos un crecimiento de 35% para los Depósitos Privados Nota 3: PMR = Pasivos Monetarios Remunerados del BCRA Nota 4: En “Var. R BOP 2015” = U$S 18. 806 M. Var R. BOP 2014 = U$S 4. 613 M. FUENTE: Elaboración propia en base a Secretaría de Hacienda y DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Ministerio de Economía: e=estimado; p= pronóstico

57 ITEM DE MEMORANDUM #2 DEL “CIERRE” DEL USOS Y FUENTES DE FONDOS Nota 1: “Variación Base Monetaria” para 2015 supone un crecimiento de 30% dic/dic. Nota 2: “Letras Intransferibles” para 2014 es lo que informa el Bce del BCRA hasta el 23 de octubre de 2014. FUENTE: Elaboración propia en base a Secretaría de Hacienda y DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Ministerio de Economía: e=estimado; p= pronóstico

58 DÓLAR INFORMAL Corralito Verde 28 -oct-11 FUENTE: Elaboración propia en base a Bloomberg

59 CONVERTIBILIDAD Y DOLAR LIBRE (Datos diarios) FUENTE: Elaboración propia en base a datos del BCRA, Bloomberg

60 RIESGO PAIS FUENTE: Elaboración propia en base a Bloomberg

61 EJERCICIO TEORICO Devaluación de 61%. Devaluación en 2002 fue de 75%. Dólar que iguala aprox. gasto público actual al máx. de la Convertibilidad (U$S 80. 000 M) • Dólar de Convertibilidad 1 = Base / Reservas • Escenario I : “Var. Reservas 2015” • Dólar de Convertibilidad 2 = Base / (Reservas - CCME) • Escenario II : Var. Reservas 2014 • Dólar de Convertibilidad 3 = (Base + PMR) / Reservas • Escenario III : Var. Reservas= 0 FUENTE: Elaboración propia en base a datos del BCRA, Bloomberg; e=estimado; p=pronóstico

62 ACTIVIDAD ECONOMICA Nota: Según Presupuesto 2014, crecimiento del PIB de 6, 2%, una inflación del 9, 9% (Q 4/Q 4) y un tipo de cambio (promedio) de $/u$s 6, 33 ; p = pronóstico