Instrumentos financeiros Neste ponto vo ser apresentados os

Instrumentos financeiros • Neste ponto vão ser apresentados os conceitos por detrás de alguns instrumentos financeiros. • Contractos de Leasing / ALD / Renting • Seguros de crédito – factoring • Derivados (contractos de opção) 1

Instrumentos financeiros • Serão aplicações dos conceitos teóricos apreendidos na disciplina • Capitalização e desconto • Modelação e Gestão do risco 2

Leasing • Vimos que num contrato de empréstimo / endividamento (um contracto de mútuo) o credor empresta uma soma de dinheiro que o devedor usa para comprar bens ou serviços e que, mais tarde, paga juros e o principal. • Mas todo o credor quer, em caso de falência, que a massa falida dê prioridade ao seu crédito. 3

Leasing • O problema é que nos bens móveis não sujeitos a registo, o penhor apenas pode ser materializado pela guarda pelo credor do bem o que evita o seu uso por parte do devedor. • Acresce a dificuldade de as dívidas aos trabalhadores e ao Estado terem prioridade face às demais dívidas. 4

Leasing • Nestes contratos, uma das partes (o credor/locador) cede à outra parte (o devedor/locatário) o usufruto do bem mediante o pagamento de uma renda periódica mas o bem fica sempre na propriedade do credor. • No final do contrato, o devedor devolve o bem ou compra-o pelo valor residual. 5

Leasing • Podemos ver estes contratos como um empréstimo de uma soma de dinheiro: *Com um valor igual ao preço do bem, *Em que o bem serve como garantia no caso de insolvência do devedor. 6

Leasing • Ex. 1 - O preço de uma máquina nova é 60 mil euros. • A empresa consegue um empréstimo bancário para 90% do montante a 8%/ano amortizado em 24 trim. postecipadas. • Os 10% de capitais próprios são remunerados a 15%/ano e amortizados no mesmo tempo 7

Leasing iet = (1+8%)^(0. 25) -1=1. 943%/ano pe =60*0. 90* (iet)/(1 -(1+iet)^(-24)) = 2836. 53€/tri ikt=(1+15%)^(0. 25) -1=3. 556%/trim pc =60*0. 10* (ikt)/(1 -(1+ikt)^(-24)) = 375. 83€/tri Total = pe + pc = 3212. 36€/trim 8

Leasing • Num contrato de Leasing é proposto o aluguer do equipamento pagando inicialmente 10% do valor (que se consegue financiar a 15%/ano, 375. 83€/trim), prestações de 2265€/trim e um pagamento final de 20% (12000€). 9

Leasing • Compararmos as condições do Leasing (descontando os pagamentos para o presente à taxa de 8%/ano), os custos são menores em 6. 1%: • VA = 2265* (1 -(1+1. 943%)^(-24))/(1. 943%) + 12000*(1+1. 943%)^(-24) = 50681. 68€ Que compara com os 54000€ anteriores 10

Leasing • O contracto de leasing é mais vantajoso porque o contrato tem garantias • Em caso de insolvência a massa falida é menor o que, globalmente, aumenta o risco relativamente a todos os outros credores (passam a exigir maior taxa de juro). 11

Renting • O credor fornece alguns serviços associados ao bem alugado, por exemplo, a manutenção e a gestão. • Pode ir ao limite de ser (quase) um serviço de prestação de serviços, por exemplo, de transporte. 12

Renting • Ex. 3 - Exemplo de Renting. • Uma empresa decidiu que 50 dos seus colaboradores passariam a ter viatura de serviço de gama média, usados (entre 10 anos e 15 anos de idade). • O colaborador pode usar o veículo até 1000 km/mês por conta da empresa pagando um valor por cada quilómetro a mais. 13

Renting • Foi pedido um orçamento a uma empresa de Renting automóvel que tem cerca de 1000 viaturas em circulação. A proposta foi a empresa de Renting fornecer veículos em bom estado (com uma idade entre 10 e 15 anos) incluindo seguro, manutenção, portagens e combustível. 14

Renting • A empresa de Renting propôs um pagamento fixo de 12500€/mês mais 0. 25€/km na quilometragem dos veículos que exceda 1000 km/mês. • Cada veículo fica para a empresa por 250€/mês 15

Renting • A empresa pretende avaliar os custos de ter uma frota própria. • Recolheu informação junto de peritos. • “o preço de um veículo com 10 anos em bom estado estará entre A e B” traduz uma distribuição normal com valor médio (A+B)/2 e desv. padrão (B-A)/2. 16

Renting • • • Preço do veículo = N(5000; 1500)€ Taxa de juro = N(0. 08; 0. 02)/ano Consumo de gasolina = N(6; 1)l/100 km Preços de gasolina = N(1. 60; 0. 15)€/l Manut. = 15€/mês + N(1; 0. 25)€/100 km Seguro = N(600; 100)€/ano Portagens = N(0. 03; 0. 01)€/km Kms percorridos = N(1250; 250)km/mês Custo de Admin. = N(20; 6. 67)€/mês 17

Renting • As variáveis não estão correlacionadas. • Vou usar o Método de Monte Carlo para calcular o custo total dos 50 veículos para poder comparar com a proposta de Renting • Extraí uma variável de cada vez com a ferramenta Data Analysis + Random Number Generator (10000 valores) 18

Renting 19

Renting 20

Renting • L 4 =(1+C 4)^(1/12)-1 • M 4: =B 4*L 4/(1 -(1+L 4)^-60) • N 4: = M 4+(D 4*E 4*J 4/100)+15+F 4*J 4/100+G 4/12+H 4 + I 4*J 4 • O 4: =N 4/J 4 • P 4. =N 4 -MAX(J 4 -1000; 0)*$M$1 • M 1: =AVERAGE(O 4: O 10003) • M 2: =STDEV(O 4: O 10003) • O 1: =AVERAGE(P 4: P 10003)*50 • O 2: =STDEV(P 4: P 10003)*50 21

Renting • Para efeito de comparação, considerou-se que o custo da frota se gerida internamente ficará nos 15000€/mês, 0. 32€/km (próximo do custo médio mais meio desvio padrão). • Optou-se pela proposta de Renting 22

Informação dos perito • Ver no texto de apoio 23

2. ª aula 24

Instrumentos derivados • Têm por base um instrumento financeiro – Um qualquer activo (e. g. , obrigação, acção ou crédito) • E serão “activados” quando o activo de base atinge determinado estado. – Num Seguro de Vida, o segurado morre. – Numa Opção de Resgate, o rating da empresa desce abaixo de determinado nível 25

Instrumentos derivados • O cálculo do instrumento derivado tem por base um modelo do risco. – Uma variável aleatória em que o instrumento vai ficar vivo numa cauda da distribuição • Têm enorme importância económica como instrumentos de cobertura de risco. 26

Seguro de crédito • No mercado existem muitos agentes económicos – Estão sempre a entrar e a sair • Uns são bom pagadores e outros não – O risco de incumprimento das obrigações é heterogénio 27

Seguro de crédito • As empresas aumentam as vendas dando crédito a todo o tipo de clientes • Para isso, têm que diferenciar o preço pelo risco de crédito. Preço_cr = Preço_sem_risco/(1 -p’) Lucro = Preço_sem_risco – Custo Lucro = Preço_cr*(1 -p) – Custo – p’, risco previsto – P, risco verdadeiro (conhecido no futuro) 28

Seguro de crédito • Se houver erro no cálculo do risco, p >> p’, a venda dará prejuízo. – Não interessa vender (a crédito) a quem não vai pagar. • Mas avaliar o risco individual é muito consumidor de recursos. – É preciso informação passada que é confidencial 29

Seguro de crédito • O Seguro de Crédito garante que vamos receber o dinheiro – Pagamos o prémio que for exigido pela seguradora – Em caso devedor não pagar, a seguradora paga. 30

Seguro de crédito • O Seguro tem razão de existir porque – A seguradora tem uma dimensão maior podendo diluir os custos de avaliação de cada agente económico – Tem informação repetida ao longo do tempo pois o mesmo devedor é um cliente repetido de seguros – Diversifica o risco 31

Seguro de crédito • O Seguro tem razão de existir porque – A empresa obtém informação sem pagar nada – Usa o portefólio da seguradora para reduzir o seu risco de negócio 32

Seguro de crédito • Exemplo. Uma pequena empresa (capitais próprios de 100 mil€) tem um potencial negócio de exportação de vinhos no valor de 500 mil€ (preços à saída do armazém, a pronto, sem risco) com um novo distribuidor angolano. • O importador angolano propôs o preço de 800 mil€ a pagar em 8 trimestralidades de 100 mil€, antecipadas. 33

Seguro de crédito • O negócio parece bom – A TIR é 83%/ano – O VAL (para i = 8. 5%/ano) é 246 M€ – O q de Tobin (i = 8. 5%/ano) é 1. 6 • 8. 5% é a taxa de juro a que a empresa consegue financiar esta operação • Mas tem risco de crédito sobre 700 mil€ 34

Seguro de crédito • A empresa tem dificuldade em avaliar o risco. – Se o risco de perda total for maior que 33%, o negócio dará, em termos médios, prejuízo. VA do preço = 746 M€ 746 *(1 – p’) = 500 p' = 1 - 500/746 = 33% Não interessará realizar o negócio 35

Seguro de crédito • A empresa não consegue diversificar o risco dentro do seu negócio, • Mesmo que o risco seja menor, em caso de incumprimento, a empresa abre falência. – o prejuízo será muito maior que os capitais próprios • A empresa não pode avançar com o negócio 36

Seguro de crédito • Uma seguradora, mediante o pagamento de 30% (210 mil€) de prémio, cobre o risco de crédito do importador. – A empresa entrega os 100 mil€ da prestação inicial mais 110 mil€ que pede emprestados – Fica garantido (se a seguradora não falir), que, vai receber as 7 prestações de 100 mil€. – Para i = 8. 5%/ano, o VAL passa a 39. 9 M€ 37

Seguro de crédito • Apesar de os 210 mil€ parecerem ser deitados fora, o seguro é bom – Para a empresa que pode realizar o negócio a um preço 10% superior ao normal (ganha 40 mil€). – Para a seguradora porque, avaliando o risco de crédito em 25%, tem um ganho médio de 48. 6 mil€. – A seguradora, diversifica o risco dos pequenos negócios na sua carteira de créditos. 38

Seguro de crédito • Se o prémio de seguro for muito elevado • Se o cliente não conseguir o seguro • Isso é a revelação de informação privada revelação por parte das seguradoras – A seguradora tem informação confidencial de que aquele cliente incumpriu no passado – não tem condições para cumprir a obrigação 39

Seguro de crédito • A empresa nunca deve conceder crédito a clientes que não consigam seguro de crédito. • Nem que seja um cliente antigo no qual se tem a maior da confianças. – As circunstâncias mudam rapidamente 40

• A AIG (yahoo) perdeu em 8 dias 90% do valor em bolsa • Hoje cota a 10% da média da 1. ª semana de set 08, 3. 3% da média de 2007. 41

Seguro de crédito • Isto demonstra como a saúde financeira das empresas pode evoluir negativamente muito rapidamente – Imaginemos uma empresa com gestão de tesouraria agressiva que aplicou em Out 2007 500 mil€ em acções da AIG. – Passado 1 ano, tinha 15 mil€ 42

Seguro de crédito • O negócio da seguradora é apenas recolher informação e construir uma carteira diversificada de activos • Mas tem um impacto muito positivo – Permite que os pequenos negócios possam operar em mercados com elevado risco – Isto aumenta a concorrência no mercado que faz aumentar a eficiência económica. – Diminui o risco global (que é positivo) 43

Factoring • Incorpora um seguro de crédito e o trabalho administrativo e judicial de realizar a cobrança do crédito. • Por exemplo, a Worten faz vendas a prestações mas não faz a avaliação de risco nem as cobranças • Transfere essa parte do negócio para uma empresa financeira 44

Factoring • Incorpora um seguro de crédito e o trabalho administrativo e judicial de realizar a cobrança do crédito. • Por exemplo, a Worten faz vendas a prestações mas não faz a avaliação de risco nem as cobranças • Transfere essa parte do negócio para uma empresa financeira 45

Factoring • Um espaço comercial com custos fixos de 10000€/mês compra televisores a 200€/unid cujo preço de venda pp de concorrência é 299€/uni. • Actualmente vende 125 televisores/mês tendo um lucro de 2375€/mês • A empresa pretende duplicar as suas vendas concedendo crédito 46

Factoring • Um pagamento inicial de 30€ ppp = 269€ + 30€ 36 prestações postecipadas de 8€ TAEG de 4. 577%/ano (é a taxa de juro a que o factor se financia) 47

Factoring • Como a empresa não tem capacidade de gestão dos créditos, contratou um factor que lhe paga 220€/televisor a pronto pagamento pela 36 prestações de 8€ – Teria que contratar pessoal especializado e tornar-se-ia muito difícil avaliar o risco • A empresa recebe 250€/televisor. – Traduz um desconto de 16. 39% 48

Factoring • A loja melhora o seus lucros de • 2375€/mês para 8625€/mês (299 -200)*125 + (220+30 -200)*125 – 10000 • O factor vai ter lucro em função do risco dos clientes 49

Factoring - Contracto • A superfície comercial envia – Propostas de clientes com informação quanto à idade, estado civil, declaração de IRS, etc. • O factor diz se aceita ou não o cliente – As vendas a crédito serão 125/mês ou um mínimo de 70% dos casos enviados; – O factor paga 50€ por cada venda a menos contabilizada no fim do mês 50

Factoring • O factor calcula a probabilidade de perda total do cliente, entre 0 e 100%, usando uma base de dados que possui e que actualiza continuamente (informação privada de clientes) – Este assunto será desenvolvido em Informática • Sabe que os clientes seguem N(0. 2; 0. 3) truncada a [0, 1] 51

Factoring • Vai escolher os clientes de menor risco. • Quantos mais clientes forem rejeitados, maior será o lucro do factor por cliente. – Por isso é que o contrato explicita a percentagem máxima de rejeição. • Se houver mais de 179 propostas, o factor irá escolher os melhores 125 clientes. 52

Factoring • Usando o Método de Monte Carlo no Excel com 10000 valores e semente 5, o pior caso (aceitar 70%) resulta numa margem com média de 17. 92€/televisor e um desvio padrão de 32. 11€. – Se tiver 179 contactos/125 vendas, o desvio padrão diminui para 32. 11/125^0. 5 = 2. 87€/televisor 53

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Instrumentos derivados – Opções • Existe um activo de base – Uma obrigação – Uma acção – Um crédito – Uma ideia que se vai transformar num livro • E é transaccionada a opção de um deles comprar ou vender esse activo por determinado preço no futuro. 55

Instrumentos derivados – Opções • A opção pode ser entendida como um seguro • Exemplo de opção de venda sobre uma acção. • Um pessoa compra 100000 acções da empresa A a 1€ cada. • Imagina que daqui a um ano a cotação atinja N(1. 10€; 0. 30€), 10% de ganho 56

Instrumentos derivados – Opções • Como quer receber no mínimo 1. 00€/ac, vai comprar uma opção de venda a 1. 0’ 0€/ac por 0. 10€/ac. (cada acção complexada custará 1. 10€) • Se a cotação estiver abaixo de 1. 00€, a pessoa pode-a vender a esse preço – Qual a rentabilidade de quem vende a opção? – Qual a rentabilidade de quem a compra? 57

Instrumentos derivados – Opções • Vou usar o Excel 58

Instrumentos derivados – Opções • Quem vende a opção vai ganhar – Em média 0. 10€-0. 076€ por acção – Com desvio padrão de 0, 134€ por acção • Quem vende vai – Diminuir o ganho esperado de 0. 10€ para 0. 76€ por acção – Diminuir o risco de 0. 30€ para 0. 208€ por acção – O risco está truncado a 1. 00€/1. 10€ investidos 59