Incentivos fundamentales que contribuyan a incrementar la cobertura

Incentivos fundamentales que contribuyan a incrementar la cobertura, el desarrollo y la sostenibilidad del sector de distribución Lucas Marulanda Página 1

Incentivos para inversión y sostenibilidad del sector de distribución § ¿Qué quiere cualquier regulador? • Incrementar cobertura, confiabilidad y calidad • Disminuir pérdidas • Incorporar avances tecnológicos • Asegurar tarifas eficientes Página 2

Incentivos para inversión y sostenibilidad del sector de distribución § ¿Qué quiere cualquier regulador? • Incrementar cobertura, confiabilidad y calidad • Disminuir pérdidas • Incorporar avances tecnológicos • Asegurar tarifas eficientes • ¿Cuál es la perspectiva del operador? • ¿Es buen negocio? Perfil riesgo / retorno Página 3

Perfil riesgo / retorno – El país en el que estamos § Libre movilidad del capital Página 4

Perfil riesgo / retorno – El país en el que estamos § Libre movilidad del capital § Tributario • ¿Riesgo de que no se cumpla lo que no están diciendo? Impuesto al patrimonio Sobretasa renta Gravamen a los movimientos financieros • Efectos sobre la estructura de capital Incentivo a tomar más deuda Página 5

Perfil riesgo / retorno – El país en el que estamos § Libre movilidad del capital § Tributario • ¿Riesgo de que no se cumpla lo que no están diciendo? Impuesto al patrimonio Gravamen a los movimientos financieros • Efectos sobre la estructura de capital Incentivo a tomar más deuda § Regulatorio • ¿Marco simple? • ¿Estabilidad histórica? ¿Cómo afecta el apetito de los financiadores? • Señales importantes • ¿Se hace a tiempo la revisión tarifaria? • ¿Qué está pasando en otros sectores regulados? • ¿Qué ha salido en los borradores de resolución del sector? Página 6

¿Cómo atraer inversión al sector? : WACC real = WACC regulatorio § CAPEX: ¿Reconocimiento del 100% de los costos incurridos? Página 7

¿Cómo atraer inversión al sector? : WACC real = WACC regulatorio § CAPEX: ¿Reconocimiento del 100% de los costos incurridos? § OPEX: Límites, impuestos reconocidos Página 8

¿Cómo atraer inversión al sector? : WACC real = WACC regulatorio § CAPEX: ¿Reconocimiento del 100% de los costos incurridos? § OPEX: Límites, impuestos reconocidos § Período de recuperación de la inversión • Período más largos que las opciones de financiación disponibles Página 9

¿Cómo atraer inversión al sector? : WACC real = WACC regulatorio § CAPEX: ¿Reconocimiento del 100% de los costos incurridos? § OPEX: Límites, impuestos reconocidos § Período de recuperación de la inversión • Período más largos que las opciones de financiación disponibles § WACC: • Estructura constante de capital: Sobrestimada normalmente EV= 8 x EBITDA y supuesto de 50 50, lleva a apalancamiento de 4 x EBITDA • Costo de deuda Spread de los bonos de Chigorodo Diversidad de empresas en términos de tamaño y dueño • Costo de equity Bendito CAPM Todo el mundo paga, pérdidas son reconocidas, etc ¿En cuánto realmente se venden las compañías? Página 10

Resolución 179 Dos aspectos fundamentales: 1 § Si la Resolución efectivamente remunera la base de activos reconocida 2 § Si provee los incentivos necesarios para que se realicen las inversiones Página 11 esperadas

Metodología de análisis § Premisa general es que al descontar el flujo de caja a una tasa que reconozca el riesgo inherente de la distribución de energía en Colombia, el valor compañía (enterprise value) debería dar igual a la base de activos reconocida al inicio del período regulatorio • Para efectos del análisis se asume que esta base es equivalente a 100, valor que sirve como punto de comparación a lo largo del ejercicio Página 12 Flujo proyectado a 10 años y descontado a una tasa de capital (equity), que permita reconocer el riesgo inherente de la distribución de energía en Colombia

Principales supuestos § Para efectos de enfocar el análisis exclusivamente sobre el impacto de la Resolución en la actividad de distribución, se asume que: Supuestos generales • Cargos por generación, transporte y restricciones son “pass-through” a los usuarios; • Pérdidas reales son iguales a las pérdidas efectivamente reconocidas por la regulación; • Se excluye la actividad de comercialización Página 13

Principales supuestos § Para efectos de enfocar el análisis exclusivamente sobre el impacto de la Resolución en la actividad de distribución, se asume que: Supuestos generales • Cargos por generación, transporte y restricciones son “pass-through” a los usuarios; • Pérdidas reales son iguales a las pérdidas efectivamente reconocidas por la regulación(; • Se excluye la actividad de comercialización Ingresos de distribución Página 14 § Ingresos de distribución se calcularon siguiendo la metodología propuesta por la CREG en la Resolución

Principales supuestos § Para efectos de enfocar el análisis exclusivamente sobre el impacto de la Resolución en la actividad de distribución, se asume que: Supuestos generales • Cargos por generación, transporte y restricciones son “pass-through” a los usuarios; • Pérdidas reales son iguales a las pérdidas efectivamente reconocidas por la regulación(; • Se excluye la actividad de comercialización Ingresos de distribución AOM de distribución Página 15 § Ingresos de distribución se calcularon siguiendo la metodología propuesta por la CREG en la Resolución § AOM reconocido es equivalente al AOM demostrado § AOM relacionado a las nuevas inversiones correspondiente a los porcentajes definidos en la Resolución

Principales supuestos (cont. ) Inversión en activos fijos Página 16 § Equivalente al 2. 8% anual de la BRA (1. 0% de inversión en reposición y 1. 8% de inversión en expansión), correspondiente al promedio histórico durante 2009 2013

Principales supuestos (cont. ) Inversión en activos fijos § Equivalente al 2. 8% anual de la BRA (1. 0% de inversión en reposición y 1. 8% de inversión en expansión), correspondiente al promedio histórico durante 2009 2013 § Apalancamiento equivalente a una y media veces (1. 5 x) el EBITDA, de Endeudamiento acuerdo con información histórica de 12 compañías del sector para 2013 2014 § Tasa promedio de las empresas de distribución, equivalente a DTF + 5. 10% Página 17

Principales supuestos (cont. ) Inversión en activos fijos § Equivalente al 2. 8% anual de la BRA (1. 0% de inversión en reposición y 1. 8% de inversión en expansión), correspondiente al promedio histórico durante 2009 2013 § Apalancamiento equivalente a una y media veces (1. 5 x) el EBITDA, de Endeudamiento acuerdo con información histórica de 12 compañías del sector para 2013 2014 § Tasa promedio de las empresas de distribución, equivalente a DTF + 5. 10% Tasa de descuento de capital (equity) en dólares corrientes y después de impuestos Página 18 § Para efectos de descontar el flujo de caja disponible al accionista, se tomó una tasa de descuento del 10. 0% en dólares corrientes, después de impuestos

Escenarios de proyección Descripción general Escenario base Resolución “as-is” § Incorpora todas las modificaciones propuestas por la CREG en la Resolución § WACC del 12. 2% (en pesos constantes y antes de impuestos) § Asume que el AOM reconocido es equivalente al demostrado y que se remunera el 100% de las nuevas inversiones Página 19

Escenarios de proyección Descripción general Escenario base Resolución “as-is” § Incorpora todas las modificaciones propuestas por la CREG en la Resolución § WACC del 12. 2% (en pesos constantes y antes de impuestos) § Asume que el AOM reconocido es equivalente al demostrado y que se remunera el 100% de las nuevas inversiones Escenario 2 Modificación del factor de ajuste y eliminación de la BRAFO Página 20 § Se elimina el concepto de la BRAFO y se realiza una modificación al factor de ajuste, considerando que: • Recuperación del capital (amortización) no ha sido lineal; y • No debe ser aplicado a las inversiones realizadas en el presente periodo regulatorio, ya que no están en la base de activos remunerada

Escenarios de proyección Descripción general Escenario base Resolución “as-is” § Incorpora todas las modificaciones propuestas por la CREG en la Resolución § WACC del 12. 2% (en pesos constantes y antes de impuestos) § Asume que el AOM reconocido es equivalente al demostrado y que se remunera el 100% de las nuevas inversiones Escenario 2 Modificación del factor de ajuste y eliminación de la BRAFO Escenario 3 Esc 2 + acotamiento de la vida útil Página 21 § Se elimina el concepto de la BRAFO y se realiza una modificación al factor de ajuste, considerando que: • Recuperación del capital (amortización) no ha sido lineal; y • No debe ser aplicado a las inversiones realizadas en el presente periodo regulatorio, ya que no están en la base de activos remunerada § En adición a los supuestos del escenario 2, se realiza un acotamiento en la vida útil de las nuevas inversiones a 25 años (vs. 35 años en nivel de tensión 1 y de 45 años en los demás niveles)

Resultados escenario base Página 22

Resultados escenario 2 Si se realizara la corrección del factor de ajuste y se eliminara el concepto de la BRAFO Página 23

Resultados escenario 3 Si en adición a las modificaciones del escenario 2 se incorpora una vida útil que permita recuperar la inversión en un horizonte de tiempo menor (25 años) Página 24

Análisis de sensibilidad sobre el escenario 3 1 Sensibilidad ante una eventual sub-remuneración del 20% de las nuevas inversiones: Página 25

Análisis de sensibilidad sobre el escenario 3 (cont. ) 2 Análisis del costo de capital implícito reconocido por la CREG Página 26

Conclusiones § Se genera un fenómeno indeseable para el sector de distribución: a mayor nivel de inversión, menor valor para los accionistas Página 27

Conclusiones § Se genera un fenómeno indeseable para el sector de distribución: a mayor nivel de inversión, menor valor para los accionistas § Limitaciones de la Resolución pueden ser corregidas modificando como mínimo cuatro aspectos fundamentales: • • Página 28 Corrigiendo el factor de ajuste y eliminando la BRAFO; Acotando las vidas útiles de las nuevas inversiones a 25 años; Reconociendo la totalidad del AOM demostrado; y Remunerando el 100% de las inversiones eficientes que se realicen

Conclusiones § Se genera un fenómeno indeseable para el sector de distribución: a mayor nivel de inversión, menor valor para los accionistas § Limitaciones de la Resolución pueden ser corregidas modificando como mínimo cuatro aspectos fundamentales: • • Corrigiendo el factor de ajuste y eliminando la BRAFO; Acotando las vidas útiles de las nuevas inversiones a 25 años; Reconociendo la totalidad del AOM demostrado; y Remunerando el 100% de las inversiones eficientes que se realicen § ¿Cómo acelerar el proceso? • Primas a la tasa de descuento para las nuevas inversiones Página 29