Il PPP Perch Come Cosa fare Prof Veronica

Il PPP: Perché, Come, Cosa fare? Prof. Veronica Vecchi veronica. vecchi@unibocconi. it AOSTA, 12 novembre 2014

Il contesto 2

PPP: benefici macroeconomici Sviluppo infrastrutturale senza incidere sul debito pubblico (effetto off balance) Incremento del PIL e del gettito fiscale (nuove attività economiche) 3

PPP: benefici microeconomici Migliore selezione progetti Minori tempi realizzazione Ottimizzazione sul ciclo di vita dell'infrastruttura Innovazione / sviluppo ricavi • Due Diligence esterna per verificare sostenibilità economica • Riduzione "Cattedrali nel deserto" • Rischio ritardi trasferito al privato • Utilizzo delle competenze del settore privato • Gestione integrata per tutta la durata dell'investimento (D-B-O-M-T) • Massimizzazione capacity utilization, operations più efficienti • Ricavi innovativi ed ancillari • Segmentazione prezzi 4

Capitali privati: un trade off Credit crunch e Basilea 3 Alternative Investors 5

Crisi finanziaria globale (Basilea 3) & PF 5, 000. 00 12. 00% 4, 000. 00 10. 00% 9. 55% 9. 02% 8. 00% 3, 000. 00 5. 62% 2, 000. 00 6. 00% 5. 99% 5. 02% 4. 82% 4. 00% 1, 000. 00 2. 00% - 0. 00% 2007 2008 Project Finance Loans 2009 2010 Global Syndicated Loans 2011 2012 2013 % of Project Finance on Syndicated Loans 6

Infrastrutture: un’Asset class potenzialmente attraente Bassa correlazione con ciclo economico • Bassa elasticità per insostituibilità • Protezioni regolatorie Bassa volatilità • Limitata concorrenza/ monopoli naturali • Basso rischio tecnologico Protezione dall'inflazione • Tariffe spesso legate all'inflazione • Bassi costi operativi Lungo periodo • Vita tecnica 30 -70 anni • Concessioni di 10 -50 anni " Su 450 investitori interpellati, il 58% prevede di aumentare l'allocazione di fondi alle infrastrutture" - Indagine Preqin, settembre 2013 " 120 bn US$ gestiti dai 100 top alternative investment asset managers – su un volume under management di 3, 3 tn US$ - sono investiti in direttamente in infrastrutture”. Il 7 – 8% dei capitali di Fondi Pensione e SWFs sono dedicati a Infrastrutture - Tower Watson & FT 2014 7

…. Ma per attirare capitali negli investimenti greenfield servono “garanzie” Attenzione: azzardo morale 8

Attrazione di capitali e nuova direttiva Nuova direttiva concessioni Necessità di attrarre capitali La nuova direttiva sulle concessioni è molto chiara – una conncessione deve prevedere il trasferimento del rischio operativo di natura economica, che comporta la possibilita di non riuscire a recuperare gli investimenti effettuati e a coprire i costi sostenuti per erogare i servizi oggetto del contratto in condizioni operative normali, anche se una parte del rischio resta a carico del concedente Non possono essere previste garanzie, quali ricavi minimi garantiti dalla PA, che elimino l’alea imprenditoriale. Da questo putno di vista anche il comma 8 dell’art. 143 del Codice dei Contratti sembra essere distonico 9

… un esempio: A 11 in Belgio (€ 600 mil) Rating Finale del Progetto A 3 BEI Aumento di 3 notches Commissione Europea Credit Enhancement Benchmark Rating Sottostante del Progetto Baa 3 Rating del debito sovrano fiammingo Aa 2 Rischio Imprenditoriale Struttura Finanziaria Rischi di Costruzione e Rischi Operativi Struttura Contrattuale 10

Italia: Spesa per investimenti su PIL in drammatico calo Negli ultimi anni. . . e nei prossimi % PIL 2. 0 0. 5 1. 5 2010 % PIL 1. 9 0. 5 1. 4 2011 Fonte: Corte dei Conti 2013 1. 8 0. 5 1. 8 0. 6 1. 3 1. 2 2013 1. 8 Amm. Centrali 0. 6 Amm. Locali 1. 2 2014 1. 7 1. 6 0. 5 Amm. Centrali 1. 2 1. 1 Amm. Locali 2015 2016 2017 0. 5

In Italia prevale… PPP come “only game in town” -> misure contabili per bypassare la contabilizzazione “on balance” • Esempio: ospedali • Valore medio del progetto molto contenuto • Focalizzazione sulla costruzione, la gestione risulta secondaria (dovrebbe essere esattamente l’opposto “infrastructure based services”) Logica appaltistica -> PPP richiede nuovi business models, invece: • PPP inserito nel codice dei contratti • Sovrapposzione tra modelli contrattuali e modelli di business e procedure giuridiche • Prevalenza della dimensione costruttiva (lobby dei costruttori) invece che della dimensione gestionale • Rischio di crisi del modello per “azzardo morale” 12

Attenzione! Inefficienza nella gestione dei progetti in Italia: rilevante incidenza delle varianti per tipologia contrattuale, anche per il PPP Fonte: Camera dei Deputati 2012

Il PPP in Italia: andamento gare ü ü Valore medio di una gara in PPP: 4, 5 milioni di euro Valore medio di un contratto aggiudicato: 14 milioni di euro Gare di valore > 50 milioni di euro: 1, 2% Gare di valore fino a 5 milioni di euto: 90% Fonte: www. infopieffe. it 2014

Il PPP in Italia: % di aggiudicazione Fonte: www. infopieffe. it 2012

Incidenza del PPP su gare complessive per lavori Fonte: www. infopieffe. it 2012

Settori I settori dominanti per valore: • trasporti 45%; • utility 25%; • sanità 9% I settori dominanti per numero di gare: • arredo urbano 21%; • utilitiy: 19%; • sport 17%

Elementi di base del PPP 18

Che cos’è un PPP Caratteristiche • Contratto di durata • Allocazione dei rischi tra le parti • Remunerazione legata alla performance Molti sono i modelli di PPP, in genere quando ci si riferisce alle infrastrutture e ai servizi pubblici i modelli di PPP fanno riferimento agli schemi riportati nello spectrum del PPP

Lo spettro del PPP

Allocazione dei rischi RISCHI pubblico privato Progettazione X Costruzione X Finanziamento • Disponibilità • Costo del capitale (variazione) X Macroeconomici • Inflazione • Tassazione X Tecnologico Regolamentare • Cambiamento del quadro giuridico • Permessi e autorizzazioni Commerciale • Volume • Tariffe • Competizione Disponibilità X X Ambito critico X

I rischi da trasferire in un PPP (Eurostat) RISCHIO DI COSTRUZIONE • Si riferisce a eventi relativi alla realizzazione dell’opera: ritardi di costruzione, non rispetto delle specifiche progettuali, maggiori costi di costruzione, deficienze tecniche (anche dovute a rischi di tipo ambientale) RISCHIO DI DISPONIBILITA’ • Si riferisce a eventi che durante la fase di gestione non rendono disponibile la struttura realizzata o i servizi che devono essere erogati attraverso la stessa, secondo le specifiche previste contrattualmente. RISCHIO DI DOMANDA • Si riferisce alla variabilità dei ricavi derivante dalla volatilità delle tariffe e dei volumi Attenzione: Eurostat esplicita il trasferimento di questi rischi nell’ambito di ciò che definisce PPP, ovvero contratti differenti dalle concessioni a traiffazione sull’utilizzatore

Rischio di domanda e il rischio del “winner’s curse” • In US 4 autostrade su 12 realizzate in concessione sono fallite • Dal 2009 il Governo Federale americano ha quindi introdotto un sistema di availability fee • In Australia, 4 delle 9 concessioni autostradali sono fallite • In Spagna 9 concessioni autostradali (che coprono il 22% della rete nazionale) sono fallite e il Governo sta valutando la “nazionalizzazione” • In Canada, il 99% degli investimenti realizzati in PPP sono senza rischio di domanda 23

Pagamento legato alla performance La remunerazione può essere, a seconda dei casi, legata a: • Pagamento effettuato dall’Amministrazione • Pagamento effettuato dall’Utilizzatore Quando il pagamento è effettuato dall’utilizzatore, è molto probabile che l’operatore privato debba sostenere un rischio di domanda. Questa condizione deve essere verificata, perchè spesso nell’ambito dei servizi pubblici esistono monopoli naturali/legali o domanda rigida. In questi casi, come nel caso di pagamenti effettuati dall’Amministrazione è fondamentale definire un sistema di perfomance da cui dipende la remunerazione dell’operatore privato. • Vedremo come questi elementi potranno assumere connotati differenti nell’ambito di un appalto o di una concessione.

I modelli di PPP in Italia

PPP: le dimensioni critiche Overlapping: tipico dell’Italia Contratto e allocazione dei rischi Procedure Il ns Codice dei Contratti confonde la procedura di selezione con lo strumento di finanzamento… Finanza di Progetto non necessariamente sgnifica Project Financing, che è una struttura finanziaria Modelli di finanziamento Modalità di contabilizzazione Sono state un driver… e spesso Eurostat è citato a sproposito…. Focus: aihmè, sempre la costruzione/investiment o e non la gestione

Modelli contrattuali, procedurali e finanziari Tipologia di contratto di PPP Istituto giuridico Riferimento normativi generali Modello finanziario Design & Build Appalto Art. 53 o General Contractor (art. 177) Corporate Financing Concessione servizi con SPV/ATI Art. 30 + Art. 278 Regolamento Appalto di servizi o misto Art. 30 comma 10 + art. 14 Operation & Maintenance Leasing Build Lease Transfer Appalto (misto) Art. 160 bis Contratto di disponibilità (con ATI) Art. 160 ter Art. 153 e/o 143 DBFO Concessione di costruzione e gestione con SPV/ATI Contratto di disponibilità con SPV/ATI Art. 160 ter Concessione di costruzione e gestione con SPV/ATI Art. 153 e/o 143 BOT Corporate Financing (ma l’investimento è limitato) Leasing Corporate Financing o Project Financing

Modelli di finanziamento Corporate financing Leasing Project financing Il finanziamento in leasing è stato stigmatizzato in un appalto integrato e questo ne ha generato uno strumento che porta a un drammatico restringimento dell’arena competitiva e a un modello di PPP on – balance (nei fatti un mutuo)

Il finanziamento in project financing (in Italia): PROBLEMATICO Banche non finanziano su base NON RECOURSE, ma molto più frequentemente su base SEMI RECOURSE o FULL RECOURSE (quindi secondo un modello di corporate financing) ü Aumento del costo del debito ü Maggior investimento in termini di equity ü Aumento del WACC ü Anche se la quotazione del costo dell’equity non segue tipicamente le regole della finanza (non è un investimento finanziario, ma un investimento per poter far parte dell’operazione) Vi è un forte rischio di ottenere in tempi certi il financial close

Finanziamento corporate financing

Leasing Contratto attraverso il quale una parte (concedente) concede in godimento all'altra (utilizzatore) un bene dietro corrispettivo e per un determinato periodo di tempo alla scadenza del quale la parte che ha in godimento il bene può restituirlo o divenirne proprietario pagando la differenza tra quanto già versato e il valore del bene Leasing = finanziamento con capitali di debito

Project financing ü Finanziamento di progetti flow based ü Special purpose vehicle (ring fence) ü Elevata leva finanziaria ü Tipicamente non recourse ü Ripartizione dei rischi sulle parti ü Efficienza finanziaria (WACC) ü Basato sulla concessione di costruzione e gestione

Le criticità (inter alia)

Un primo bilancio da alcuni progetti in gestione… abbastanza drammatico… Matching fund pubblico – privato e (abbastanza) rapida realizzazione di nuovi investimenti (in ogni caso varianti e atti aggiuntivi ci sono stati) Onerosità dei contratti (in alcuni casi sopra i tassi soglia usura) + diseconomia fiscale Contratti imperfetti -> rischio clinico Capitolati dei servizi definiti secondo logiche appaltistiche Costo gestione dei servizi fuori benchmark Focus – investimento a scapito della gestione • • Complessità Mercato concentrato Scarsa innovazione Margini sulla costruzione molto elevati 34

Esempio: il rendimento effettivo di un ospedale in PPP Somma marginalità servizi + Canone di disponibilità = rata “fittizia” di un investimento al netto del contributo a fondo perduto Tasso di interesse sottostante 35

Diseconomia fiscale: simulazione su 55 milioni di investimento + IVA per una operazione a traiffazione sulla PA PPP Costo attuale = 101 mio (Iva 22% inclusa – ripagato con canone di disponibilità) Opzione tradizionale (PSC) Costo attuale = 83 mio (Iva 10% inclusa + 22% su manutenizoni in GS) Δ = 18 milioni di euro, di cui 17 milioni per la diseconomia fiscale 36

Vf. M e la fiscalità Il Value for Money è oggi possibile “giocando” sulla componente fiscale – es: operazioni a traiffazione sulla PA in Regioni a statuto autonomo…. 37

PPP e Patrimonio Immobiliare

Non cadere nella trappola dell’Optimism Bias • Il PPP può aiutare la valorizzazione del patrimonio immobiliare, solo se si guarda al contenuto e all’individuazione di nuovi modelli di business • In ogni caso il PPP non consituisce per se’ una soluzione • Se l’alienazione/valorizzazione del patrimonio è rischiosa, questo elemento sarà interiorizzato e “scontato” dal privato nella strutturazione del PEF • Non fare l’errore di considerate il valore del patrimonio una fonte di finanziamento del costo dell’investimento alla stregua di una finanziamento bancario. C’è un lag temporale che va considerato che: – riduce il valore del patrimonio stesso – aumenta la capitalizzazione degli oneri finanziari – che sono un costo per il progetto – rende il progetto più rischioso e meno bancabile 39

Quali opzioni? PPP cut&paste + one fits all Ecosistema (insieme di politiche pubbliche per valorizzare il territorio) Soluzioni customizzate, anche a regia pubblica (PPP di sistema e non solo contrattuale) PPP Modello “bundling”

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Per usare il PPP servono nuovi modelli di business e serve stimolare il mercato degli operatori nell’individuare innovazioni (sociali = per la comunità) 42

Esempio per la realizzazione e gestione di uno studentato Modello tradizionale di Concessione – PPP (costruttore – centrica): costo a posto letto 60 – 90. 000 euro Modello PPP – Impact Investing: costo a posto letto 30. 000 euro 43

Impact Investing Traditional non profit sector, ONG or Charity like approach No sale, costs and investments are covered by grants and donation Mix of free of charge and priced services. Grants and donation still represent a major funding source Mission Impact only Funding approach Grants and Donations focus Social Enterprise Self sustainability, No return on equity Margins from operation are generated and reinvested Free cash flow to equity may be distributed Incremental evolution path to Impact Investing Strategic CSR and Shared Value generation approach to business Impact & Profit Impact first Venture Philanthropy Traditional business Social Finance Profit maximization oriented & responsive CSR approach Profit maximization oriented, no CSR approach to business Profit first Traditional finance Impact Investing Nuovi modelli di business che combinano innovazione sociale e tecnologica Nuovo spazio del VC dove il valore sociale è un moso per stabilizzare i ritorni finanziari Venture Capital Revolutionary evolution path to Impact Investing

Realtà e non miti • Lessico: finanza di progetto in Italia è una procedura non è project financing • PPP non è un appalto, il focus è sulla gestione • PPP non è una ricetta per tutte le operazioni • Onerosità del PPP • PPP come strumento per stimolare l’innovazione nelle modaità di realizzazione e gestione dei servizi pubblici • Asseverazione: è un formalismo (-> ricorso al TAR Veneto perchè una commissione di gara “ha osato” esprire un parere di non fattibilità a fronte di un progetto con finanziamento all’ 1, 5% NON GIUSTIFICATO dall’offerente) 45

PA & Mercato Competenti Illuminati Aperti 46

Veronica Vecchi Professore presso SDA Bocconi Coordinatrice dell’Osservatorio sulle Partnership Pubblico Privato dell’Università Bocconi Direttore scientifico Public & Private Factory, SDA Bocconi Direttore Formazione Open Market segmento PA, SDA Bocconi Resposnabile Prodotti Internazionali Area Public Policy & Management SDA Bocconi Director Executive Education MISB Bocconi, Mumbai 47