Il Debito pubblico italiano Sandro Momigliano Banca dItalia

Il Debito pubblico italiano Sandro Momigliano Banca d’Italia Servizio Studi di Struttura economica e finanziaria Divisione Finanza pubblica L’orologio del debito pubblico - Istituto Bruno Leoni Sala Auditorium Confindustria Genova, 3 marzo 2011

Una lunga storia di debito (% del PIL) I Guerra mondiale Fonte: Banca d’Italia Crisi del 1929 II Guerra mondiale Debito delle Amministrazioni pubbliche Introduzione dell’euro

Evoluzione recente del debito (% del PIL) Fonte: Banca d’Italia 3

Spesa pubblica, entrate e saldo di bilancio 4

Debito nell’area dell’euro 5 Fonte: Commissione europea (AMECO; Autumn 2010 Forecast)

Debito e deficit: confronto internazionale (% del PIL) Deficit Debito 6 Fonte: Commissione europea (AMECO; Autumn 2010 Forecast) per i paesi UE; IMF per US e Japan.

Gli spread rispetto alla Germania rimangono ampi Differenziali di rendimento a 10 anni rispetto al Bund tedesco (punti base) 7

Debito e crescita economica C’è un’ampia letteratura teorica sui potenziali effetti negativi sulla crescita di debiti pubblici elevati. I principali canali di trasmissione sono: § aumento dei tassi di interesse a l/t e attese di maggiori tasse distorsive (Elmendorfand Mankiw, 1999) § riduzione del risparmio nazionale (Kumar, 2010) § incertezza macroeconomica e investimenti (Servén, 1997) § riduzione dei margini di manovra per politiche fiscali anticicliche, maggiore volatilità dell’output e riduzione della crescita (Aghion and Kharroubi, 2007; Woo, 2009) 8

Recente evidenza empirica § Reinhart and Rogoff (2009): 44 paesi, 200 anni correlazione negativa tra alto debito pubblico (>90%) e crescita economica; la crescita mediana dei paesi con alto debito è inferiore di circa l’ 1 per cento rispetto ai paesi a basso debito § Kumar and Woo (2010): 38 paesi, 1970 -2008 in media, 10 p. p. di maggior debito all’inizio del periodo riducono la crescita di 0, 2 p. p. all’anno (presenza di effetti non lineari; impatto su produttività del lavoro via investimenti) § Checherita and Rother (2010): 12 paesi area euro area , 1970 -2008 relazione negativa con una soglia intorno al 90 -100% (impatto su risparmio privato, investimenti pubblici, TFP e tassi di interesse) § Balassone et al. (2010): Italia, 1861 -2009 relazione negativa tra debito pubblico e crescita economica (attraverso principalmente il canale degli investimenti); l’effetto è più marcato oltre la soglia del 100% 9

Gli obiettivi del Governo per gli anni 2011 -2013 Previsioni del Governo (Set 2010) 2009* 2010* 2011 2012 2013 Deficit/PIL -5, 4 -4, 6 -3, 9 -2, 7 -2, 2 Saldo primario/PIL -0, 7 -0, 1 0, 8 2, 2 2, 6 Debito/PIL 116, 1 119, 0 119, 2 117, 5 115, 2 (*) Consuntivo Istat (1 marzo 2011) · Il 2010 si è chiuso meglio di quanto atteso: la Decisione di finanza pubblica a settembre stimava un deficit del 5%. Livello previsto per il debito era invece inferiore, pari al 118, 5 – ma la discrepanza riflette soprattutto un livello inferiore del PIL nominale e, probabilmente, un maggiore accumulo di attività liquide a scopi precauzionali. · La correzione per gli anni 2011 -13 è basata quasi interamente su misure di riduzione della spesa (corrente e capitale) · Rischi: - minore crescita del PIL (si assume 2% in 2012 & 2013) - dinamica della spesa (la spesa primaria corrente sul PIL dovrebbe ridursi di 2, 7 p. p. nel periodo 2011 -13) 10

Riforma del Patto di stabilità e crescita: regola sul debito e OMT a confronto • Regola sul debito: ogni anno Δdebito/PIL ≈ (d – 60)/20. La valutazione avviene con riferimento al triennio precedente • La regola sul debito (fase correttiva) si aggiunge all’obiettivo di medio termine (OMT) sul saldo strutturale (fase preventiva) • Obiettivo di medio termine: nel caso dell’Italia è il pareggio di bilancio in termini strutturali nel medio periodo • In generale, la regola del raggiungimento dell’OMT appare più stringente di quella sul debito • L’entità delle correzioni richieste dalle due regole è fortemente condizionata dall’ipotesi sulla crescita 11

GRAZIE! Sandro Momigliano sandro. momigliano@bancaditalia. it