Formulacin y evaluacin de proyectos de inversin ESTUDIOS

Formulación y evaluación de proyectos de inversión ESTUDIOS FINANCIEROS

EL FLUJO DE CAJA DEFINICIÓN: Es sencillamente un esquema que presenta en forma sistemática los costos e ingresos, registrados cada período.

ELEMENTOS BÁSICOS: § § Los costos (egresos) de Inversión o montaje. Los costos (egresos) de Operación. Los beneficios (ingresos) de Operación. El Valor de Salvamento de los Activos del Proyecto.

Acciones Bonos Aportes Préstamos Flujos de Caja Otros Proyectos F l u j o d e C a j a N e t o Inversiones I&D Dividendos Pagos Deudas Recursos Financieros Empresariales Inversiones Netas Propias ENTIDAD FINANCIERA Préstamo Pagos de Capital Gastos Financieros No Deducibles Depreciación Amortización Agotamiento Deducciones diferidas Equipos, maquinas, edificio, muebles, organización, gastos, derechos mineralesy comerciales, capital de trabajo. SISTEMA PROYECTO Gastos Financieros Deducibles Ingresos Brutos OPERACION Costos Renta Gravable Impuestos

EL FLUJO DE CAJA NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO § § § Fijar la Periodicidad. Se supone que los costos se desembolsan y los ingresos se reciben al final de cada período. Se utiliza la contabilidad de caja y no de causación.

OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES • INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresos adicionales recibidos por el hecho de introducir el proyecto. • COSTOS INCREMENTALES: Se registran únicamente los costos en que se incurren debido a la realización del proyecto. NOTA: Resultan de la comparación del escenario “con proyecto” y el escenario “sin proyecto”.

• COSTOS MUERTOS : Son costos en que se incurrió en el pasado y que ya no pueden ser evitados, independientemente de la decisión de inversión que se tome. • COSTOS DE OPOTUNIDAD: Es el valor o beneficio que genera un insumo en su mejor uso alternativo.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA INGRESOS OPERATIVOS NO OPERATIVOS FINANCIEROS VALOR RESIDUAL OTROS INGRESOS

Valores de desecho Valores de activos Método contable: Valor libro de los activos Método comercial: Valor de mercado neto Valoración de flujos Método ecónomico: Valor actual de un flujo promedio perpetúo.

COSTOS DE INVERSIÓN MONTAJE FIJA DIFERIDA FIJO VARIABLES CAPITAL DE TRABAJO DE OPERACIÓN EFECTIVAMENTE DESEMBOLSADOS FINANCIEROS VIRTUALES O NO DESEMBOLSADOS DEPRECIACIÓN AMORTIZACIÓN (TANGIBLES) (INTANGIBLES

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA Inversión fija Terreno, construcciones, maquinaria y equipos, diversos de procesos, equipo de transporte, de cómputo, de oficina, de laboratorio, auxiliar y de comunicaciones y demás equipos no incluidos en la clasificación anterior. Inversión diferida Capital de trabajo Gastos para la constitución jurídica, la instalación y organización de la empresa. Adquisición de patentes, diversos pagos anticipados así como el pago de los estudios de mécanica de suelos, topográficos y de preinversión, así como los gastos financieros o de otro tipo realizados en el período preoperativo. + Inventarios de: materias primas, y materiales; productos en proceso y producto terminado. Cuentas por cobrar y por pagar, * dinero en efectivo para cubrir imprevistos. + Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones. * Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la política de crédito que otorgan los proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de trabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.

Costos variables De producción O fabricación • • Materias primas principales Materias primas auxiliares Envases, empaques y embalaje Mano de obra a destajo Combustibles Lubricantes Energéticos Mermas y pérdidas derivadas de la fabricación De venta o comercialización • • Empaques, envases y embalajes Transportación y fletes Combustibles y lubricantes Mantenimiento preventivo Comisiones por ventas Promociones y ofertas Mermas y pérdidas derivadas de la comercialización Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.

Costos fijos de operación Efectivamente desembolsados Producción Administración • Sueldos, salarios y honorarios • Prestaciones sociales diversas • Premios y estimulos al personal • Capacitación y entrenamiento • Transporte • Mentenimiento preventivo • Mantenimiento correctivo • Combustibles y lubricantes • Energéticos • Teléfono, fax, correo • Seguros contra riesgo y siniestros • Viáticos y gastos de representación • Papelería y útiles de oficina Virtuales o no desembolsados Ventas Depreciación • Activos • tangibles Amortización • Activos Intangibles Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.

ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO + INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS - EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS - GASTOS NO DESEMBOLSABLES = FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS - IMPUESTOS = FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS + AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES - EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS + BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS = FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO Adaptado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA + INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS - EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS - GASTOS NO DESEMBOLSABLES - INTERESES DEL PRÉSTAMO = FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS - IMPUESTOS = FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS + AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES - EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS + BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS + PRÉSTAMO - AMORTIZACION DE LA DEUDA = FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO Adaptado de: Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

Otra forma convencional de presentar el flujo es mediante una representación gráfica que resume el flujo y reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales. En esta representación, el tiempo se mide a lo largo del eje horizontal, estando éste dividido en unidades que representan períodos de tiempo. Sobre el mismo eje, se señalan los beneficios (o ingresos) con flechas hacia arriba y los costos (o egresos) con flechas hacia abajo, tal como se muestra a continuación.

UN EJEMPLO DE LA PRESENTACIÓN DEL FLUJO DE FONDOS EN FORMA GRÁFICA 570. 000 500. 000 270. 000 200. 000 0 1 2 3 4 110. 000 460. 000 1. 200. 000 T T-1 110. 000

Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuación: 160. 000 460. 000 Año 0 1 260. 000 700. 000 2 3 4 T-1 T

FINANCIAMIENTO • OBJETIVO: Determinación del financiamiento mas adecuado, que conlleve una optimización del retorno del proyecto.

PARA TENER EN CUENTA • Los recursos necesarios para llevar a cabo un proyecto son escasos. • Antes de definir el F. O. , debe asegurarse la minimización de las necesidades de éste a través del aprovechamiento de todas las posibilidades, ventajas, franquicias, subsidios, etc. , que lleven a reducir al mínimo las necesidades de recursos.

PARA TENER EN CUENTA • CONTEXTO Y FUENTES: – La elección de una fuente en particular puede variar a través del tiempo, dependiendo del contexto en que esté inserto el proyecto. – Los programas de desarrollo imperantes en momento dado pueden condicionar la elección determinadas alternativas de financiamiento, cuales pueden ser radicalmente diferentes función de otro modelo de desarrollo. un de las en

– Según un determinado esquema, con una programación y una planificación dadas, los proyectos insertos en éstos generan situaciones de financiamiento que les son propias, que existen ahora y luego pueden no existir. – En cada caso coyuntural deberá efectuarse un acucioso estudio del contexto en que se está desarrollando el proyecto. – El preparador y evaluador debe tener una tarea primordial, el análisis y evaluación del medio económico y financiero en el que está inserto el proyecto.

CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN FINANCIAMIENTO OPTIMO (F. O. ) • El objetivo es establecer los elementos que deben tomarse en cuenta al evaluar las distintas opciones de financiación. • Dos aspectos son los relevantes: COSTOS Y RIESGOS.

• El Costo de una FF está dado por la retribución al capital aportado. (En el caso de acciones ordinarias está dado por la utilidad por acción y en el caso de créditos por el interés). • El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad (Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos (Corto, mediano y largo).

CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN FINANCIAMIENTO OPTIMO (F. O. ) • Conjugando estos dos aspectos el evaluador debe escoger la estructura óptima de financiamiento. • El método que se aplica para efectuar el análisis comparativo de las alternativas de financiamiento debe considerar necesariamente el valor del dinero en el tiempo.

• La aplicación del método de actualización de los flujos correspondientes a cada una de las alternativas de financiamiento debe considerar la tasa de descuento más adecuada, evaluando el tipo de riesgo a que están afectos los flujos de caja. • Una vez realizado el proceso de actualización de los flujos, deberá optarse por aquella alternativa de financiamiento que permita tener el más alto valor actual neto.

MANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTO FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO PLos Acreedores consideran la cartera completa de activos de la compañía que generarán el flujo de efectivo para el servicio de sus préstamos. FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS PLos activos del proyecto mismo se constituyen en una unidad económica distinta y respaldan el servicio de los préstamos de los acreedores.

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO El evaluador debe verse enfrentado con la búsqueda de la mejor alternativa de financiamiento. • • • Capital propio Asociarse con otras personas Un préstamo particular Venta de algún activo Arriendo de espacios, vehículos, maquinaria, etc. Crédito de proveedores. Fuentes locales Fuentes internacionales Estado

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO • Cada alternativa tiene características diferentes (Plazos, tasas, formas de amortización, garantías requeridas) las cuales deben ser analizadas cuidadosamente. • Deben estudiarse las barreras que sea necesario superar para la obtención del financiamiento. Los trámites que deberán cumplirse, los avales, el período que podría transcurrir desde el inicio de la solicitud de crédito hasta su concreción definitiva y aún hasta su desembolso real.

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO • Las FF se clasifican en INTERNAS (Emisión de acciones y las Utilidades retenidas cada período después de impuestos) y EXTERNAS (Créditos de proveedores, préstamos bancarios de corto, mediano y largo plazo, los arriendos financieros o leasing). • Las FF ajenas se caracterizan por proveer recursos frescos, que pueden ser: Bancos, Fundaciones, Compañías de Leasing, Organismos internacionales o estatales, créditos de proveedores y otros.

MERCADO DE CAPITALES • El evaluador debe abocarse el estudio de las opciones de financiamiento que ofrece el mercado de capitales, tanto nacional como internacional. • La forma en que se financien los proyectos de Inversión adquiere una importancia sustantiva, por lo que debe necesariamente buscarse una óptima estructura de financiamiento. • Un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajas importantes para el proyecto. • La facilidad en la obtención de los créditos y las tasas de interés a las que es posible acceder serán variables importantes.

MERCADO DE CAPITALES • En períodos de iliquidez del mercado de capitales, local o internacional, resulta sumamente difícil obtener créditos a largo plazo y a tasas de interés convenientes. • La existencia de períodos recesivos en las economías genera inseguridad e incertidumbre en las ventas posibles a futuro. Este hecho debe ser debidamente considerado por el evaluador de proyecto, puesto que cuanto mayor sea el riesgo empresario, tanto menor endeudamiento debería emplearse.

MERCADO DE CAPITALES • Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una enorme responsabilidad al recomendar la asignación de recursos escasos y de uso optativo a un determinado proyecto de inversión. • El proceso de búsqueda del FO requiere de un análisis de los costos del proyecto, dado que es posible que cada uno de lso elementos constitutivos del costo tenga una alternativa del FO distinta. • El criterio óptimo en el proceso decisional en la estructura de F de un proyecto es la maximización del VAN de los flujos futuros.

CICLO DE FINANCIACIÓN DEL PROYECTO Capitaliz ación Empresa rial Ángeles Inversores Privados Menores Capital de riesgo Inversores Crédito Capital Semilla Públicos o Entidades Sistema Gubernamentales y Privados Mayores Financiero ONG’s de fomento Riesgo, Costo EVA: Valor económico agregado De 0 a 2 años De 2 años en adelante Tiempo

MATRIZ DE CARACTERÍSTICAS DE LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN

EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se realiza cuando una empresa en particular o un conjunto relacionado de activos funciona en forma rentable como unidad económica independiente. Es posible que los patrocinadores de tal unidad consideren ventajoso formar una nueva entidad legal para construir, poseer y operar el proyecto. Si se Pronostica una utilidad suficiente, la compañía constituida financia su construcción Basada en la Noción de Proyecto, lo cual implica la emisión de acciones y de valores de deuda diseñados como autoliquidables con los ingresos derivados de las operaciones del proyecto.

EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se define como la obtención de fondos para financiar un proyecto separable en el que los proveedores de los fondos consideran de manera primordial al flujo de caja del proyecto como el origen de los para el servicio de sus préstamos y el rendimiento del capital invertido en el proyecto.

CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS • Un acuerdo de las partes responsables en lo financiero de completar el proyecto y, para tal efecto, poner a disposición de éste los fondos necesarios para lograr su terminación.

CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS • Un acuerdo por parte de las partes responsables en lo financiero (por lo general en la forma de un contrato para la adquisición de la producción del proyecto) que, al término de tal proyecto y al inicio de las operaciones, se contará con suficiente efectivo que permita satisfacer todos sus gastos de operación y las necesidades de servicio de la deuda.

CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS • Declaraciones por parte de las partes responsables en lo financiero de que, de ocurrir una interrupción en la operación y necesitarse dinero para devolver el proyecto a su condición operable, se pondrán a disposición los fondos necesarios mediante cobros de seguros, anticipos contra entregas futuras o algunos otros medios.

ELEMENTOS BÁSICOS DE UN FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS ACREEDORES REEMBOLSO DE LA DEUDA FONDOS DE PRÉSTAMO MATERIAS PRIMAS PROVEEDORES CONTRATO (S) DE SUMINISTROS CONTRATO (S) DE COMPRA ACTIVOS QUE INTEGRAN EL PROYECTO COMPRADORES PRODUCCIÓN FONDOS DE CAPITAL RENDIMIENTO PARA LOS CONTRATO DE DEFICIENCIA DE EFECTIVO INVERSIONISTAS DE CAPITAL Tomado de : Financiamiento de Proyectos. John D. Finnerty. INVERSIONISTAS PROMOTORES

Estudio Legal ESQUEMA DE PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN EXANTE Estudio de Mercado Estudio Institucional Organizacional Plan de Financiamiento Proyecciones Financieras Indicadores sobre beneficios y costos financieros Estudio Técnico Estudio Administrativo Estudio Financiero Preparación de Proyectos Beneficios y Costos financieros Beneficios y Costos Económicos Evaluación Global Proyecciones Económicas Estudio Socio. Económico Estudio Ambiental Tomado de: Evaluación Financiera de Proyectos. Karen Mokate. Indicadores sobre beneficios y costos económicos

TIPOLOGÍA DE PROYECTOS Según la finalidad del estudio Según el objeto de la inversión Creación de nuevo negocio Rentabilidad del Proyecto Rentabilidad del inversionista Capacidad de pago Proyecto de Modernización Outsourcing Internalización Reemplazo Ampliación Abandono

ESTUDIOS DE VIABILIDAD • Componentes del proceso de decisión: Inversionista a) El decisor Financista Analista. b) Las Variables controlables por el Decisor. c) Las Variables no controlables por el Decisor. d) Las opciones o alternativas para solucionar. un problema o aprovechar una oportunidad.

ESTUDIOS DE VIABILIDAD Técnica Económica De Gestión Legal Política Ambiental

ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS SOCIALES T Técnica E Economía F Financiera I Institucional A S Ambiental Social

EVALUACIÓN FINANCIERA DEL PROYECTO

La forma correcta de abordar la evaluación de proyectos debe ser consecuente con los principios del concepto de equivalencia. • Se debe tener en cuenta, específicamente, todos los ingresos y egresos que aparecen en el proyecto de inversión.

• Se debe tener en cuenta el valor relativo del dinero en el tiempo. • Se debe en cuenta la tasa de interés de equivalencia o de oportunidad, cuando se comparan cantidades que aparecen en momentos diferentes.

INDICES PARA MEDIR LA BONDAD FINANCIERA DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN • EL VALOR PRESENTE NETO • LA TASA INTERNA DE RETORNO • EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE • LA RELACIÓN BENEFICIO/COSTO

VALOR DE OPORTUNIDAD Es el valor proveniente de la riqueza futura que puede generar un bien Se constituye en el valor relevante que tiene un recurso

EL VALOR PRESENTE NETO Definición: Es el valor del proyecto medido en dinero hoy. Denotación: Cuando se presenta el valor presente de un proyecto, se debe hacer explícita la tasa de interés que se emplea para calcularlo. VPN(i)=

Criterio de Decisión: Cuando VPN(io)* > 0 : Señala que el proyecto es conveniente. Cuando VPN(io) < 0 : Señala que el proyecto no es atractivo. Cuando VPN(io) = 0 : Señala que el proyecto es indiferente. *io: Tasa de interés de oportunidad. Significado: El valor presente neto es el valor de oportunidad en dinero actual de una alternativa de inversión.

LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD Definición: Es la tasa de interés que hace nulo al valor presente neto. VPN(irr) = 0 Significado: Es la tasa de interés que se percibe por mantener los dineros invertidos en el proyecto.

Criterio de Decisión: Cuando irr > io : Señala que el proyecto es conveniente. Cuando irr < io : Señala que el proyecto no es atractivo. Cuando irr = io : Señala que el proyecto es indiferente.

LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDAD DEFINICIÓN: Es aquella que combina las características propias del proyecto (reflejadas en su tasa interna de rentabilidad) con las características propias del inversionista (que se expresan mediante su tasa de interés de oportunidad).

EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE USO: Es particularmente útil para evaluar proyectos que esencialmente constituyen una fuente de egresos, es decir cuando el proyecto está conformado únicamente por desembolsos. CAE (i) = VPN (i) * i (1+i ) n -1

LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO USO: Se utiliza para evaluar estudios de grandes proyectos públicos de inversión. Se apoya en el método del valor presente neto.

CALCULO: § Se calcula el valor presente de los ingresos asociados con el proyecto en cuestión. § Se calcula el valor presente de los egresos del proyecto. § Se establece una relación entre el VPN de los ingresos y el VPN de los egresos al dividir la primera cantidad por la segunda.

LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO (Continuación) DENOTACIÓN: B (i ) = VPN ingresos (i ) C VPN egresos ( i ) Criterio: B C (i ) = > 1 =1 <1 Conveniente Indiferente No es atractivo Significado: Al sustraer del resultado la unidad se obtiene la cantidad de prima que genera cada peso de inversión, cuando este último se expresa en valor presente.

La tasa pertinente para evaluar un proyecto se denomina TASA DE DESCUENTO Comentario: Una de las variables que más influye en el resultado de la evaluación es la tasa de descuento empleada en la actualización de sus flujos de caja.

RELACIÓN TASA DE DESCUENTO / VPN TASA DE DESCUENTO 0% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% Comentario: El valor presente neto es función de la tasa de descuento

EL COSTO DE CAPITAL Corresponde a aquella tasa de descuento que se utiliza para determinar el valor actual de los flujos futuros que genera un proyecto específico. Representa la tasa mínima atractiva de retorno (TMAR) que se le debe exigir a la inversión por renunciar a un uso alternativo de los recursos en proyectos de riesgo similares.

Los recursos que el inversionista destina al proyecto provienen de dos fuentes generales: – Recursos Propios – Recursos de Terceros Costo de oportunidad. Costo de deuda. COSTO DE CAPITAL = (X) (COSTO DE OPORTUNIDAD) + (1 -X) (COSTO DE LA DEUDA)

X = % de los recursos de inversión que corresponde a recursos propios. COSTO DE LA DEUDA: Kd (1 - t) Kd Costo ponderado de los pasivos Tasa de impuestos t

COSTO CAPITAL PROPIO COSTO DE OPORTUNIDAD Ke = Rf + Rp Ke Costo de oportunidad Patrimonial Rf Tasa libre de riesgo Rp Prima de riesgo Bonos del tesoro

Rp = [E (Rm) – Rf] E (Rm) OBSERVACIÓN: Mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidad de una inversión individual al cambio de la rentabilidad del mercado en general. Tasa de rendimiento de la bolsa de valores Índices b < 1 Proyecto menos riesgoso respecto al riesgo de mercado b > 1 Proyecto más riesgoso respecto al riesgo de mercado b (Rm) = 1 b (Rf) = 0

p Riesgo de Cartera Riesgo No Sistemático (Diversificable). Riesgo Sistemático (No Diversificable) Número de Activos en la Cartera RIESGO TOTAL= Riesgo diversificable + Riesgo no diversificable

CML= Línea de mercado de Capitales E (Rp) Pendiente de CML = M E(RM) - Rf M E (RM ) Precio de equilibrio del riesgo Rf Frontera Eficiente* De activos riesgosos M (Rp) *Se entiende por frontera de eficiente al conjunto de inversiones que dado un nivel de riesgo obtiene al máximo de rendimiento.

PARA TENER EN CUENTA • El riesgo de una cartera puede medirse por la Desviación Estándar de su tasa de rendimiento, p. • El riesgo de una inversión individual es su contribución al riesgo de cartera, es decir, su covarianza con la cartera. • La desviación estándar del rendimiento de una inversión refleja tanto el riesgo no sistemático, que puede eliminarse mediante diversificación; como el riesgo sistemático, o relacionado con el mercado.

• Tan solo el riesgo sistemático esta sujeto a la asignación de un precio en el mercado. • El riesgo sistemático de una inversión se mide por la covarianza entre sus rendimientos y el mercado general. • “ ” es la medida del riesgo sistemático de la inversión (proyecto).

MODELO DE FIJACIÓN DE PRECIOS DEL ACTIVO DE CAPITAL (CAPM): CML: Línea de Mercado de Capitales E(Rc) E(Rm) SML: E(Rm) M Línea de Mercado de Valores E(Ra) Rf Rf A M C A (Rp) CML: E(Rp) =Rf+ E(RM) - Rf (Rp) C SML: Rf + M Proporciona una medida del riesgo de un proyecto individual M =1 J = (Rj) E(RM) - Rf COV(Rj, RM) VAR (RM) J

La tasa que debe utilizarse depende del tipo de flujo de caja que se este evaluando: • Si el flujo de caja corresponde a un proyecto puro, la tasa relevante para descontar los flujos corresponde al costo de oportunidad del proyecto alternativo de similar nivel de riesgo. TD = Rf + [ E(RM) – Rf] * sector =Ke • Si el flujo de caja corresponde al flujo del inversionista TD = XKe + (1 -X) Kd (1 -t) Donde : X = Inversión con capital propio Total inversión * Corresponde al promedio de las betas desapalancadas del sector

EFECTO DE LA INFLACIÓN EN LA TASA DE DESCUENTO • Un error frecuente se comete cuando se utiliza una tasa real para descontar flujos expresados en valores corrientes o viceversa, cuando se utiliza una tasa nominal (afectada por inflación) para descontar flujos expresados en valores constantes del período .

• Lo correcto: – Flujos a pesos constantes real – Flujos a pesos corrientes nominal Tasa de descuento • Equivalencia: Tasa de descuento real= 1 + Tasa de descuento nominal 1 + Tasa de Inflación

ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO EN PROYECTOS DE INVERSIÓN

En la práctica el comportamiento único de los flujos supuestos mediante los análisis ex –ante realizados en la formulación del proyecto es incierto, puesto que no es posible conocer con anticipación cual de todos los que pueden ocurrir y que tienen efecto en los flujos de caja ocurrirá efectivamente. Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja que ocasionará cada inversión, el analista de proyectos se verá enfrentado ante una situación de riesgo o incertidumbre.

En general, elementos tales como la vida, el valor de liquidación, los ingresos y los costos periódicos son variables aleatorias en lugar de constantes conocidas.

DIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBRE • El riesgo es la dispersión de la distribución de la probabilidad del elemento que se está estimando o del (de los) resultado (s) que se está (n) considerando. • En tanto que la incertidumbre es el grado de falta de confianza de que la distribución de probabilidad estimada sea correcta

P =1. 0 Vida del proyecto de siete años Riesgo =Vida del proyecto de siete años Probabilidad Certeza supuesta Probabilidad EJEMPLOS DE CERTEZA SUPUESTA, RIESGO E INCERTIDUMBRE APLICADOS A LA VIDA DE UN PROYECTO Incertidumbre Vida del proyecto ? ? ?

RESULTADO DE CERTEZA SUPUESTA EN UN PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO Probabilidad =1 Cantidad futura ($) R 0 1 2 N Tiempo (años)

CANTIDAD DE RIESGO EN UN PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO Cantidad futura ($) 0 1 2 N Tiempo (años)

CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBRE 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. Una cantidad insuficiente de inversionistas similares. La tendencia en los datos y su valoración. Cambio en el ambiente económico externo, invalidando experiencias anteriores. La mala interpretación de los datos. Los errores de análisis. Disponibilidad y énfasis del talento administrativo. Liquidabilidad de la inversión. Obsolescencia.

SECUENCIA DE PASOS RECOMENDADA PARA LOS ANÁLISIS ECÓNOMICOS

SECUENCIA DE PASOS RECOMENDADA PARA LOS ANÁLISIS ECÓNOMICOS

RIESGOS INHERENTES A UN PROYECTO

EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIÓN DE TODOS EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO. Accionistas Estado 4 Comercial (residual) 4 Político 4 Fuerza mayor Operador 4 Construcción (residual) Clientes 4 Ejecución / Explotación SVP Garantes 4 Políticos 4 Comerciales 4 Mercado (volumen, precio, etc. ) 4 Financiero 4 Construcción(residua l) 4 Políticos 4 Fuerza mayor 4 Perdidas operativas 4 Responsabilidad civil 4 Accidentes 4 Construcción 4 Comercial (residual) 4 Obsolescencia tecnológica. BANCOS Constructor y/o Suministrador Cías Seguros Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

POSIBLES COBERTURAS AUTORIDADES (ESTADO) • Sobrecostes debidos a las ACCIONISTAS • Capital LOS RIESGOS DE CONSTRUCCIÓN condiciones de la concesión • Modificaciones legislativas CONSTRUCTOR Y/O SUMINISTRADORES • Fecha de entrega • Precio cerrado • “Llave en mano” (fiscales, medioambientales). RIESGOS DE CONSTRUCCIÓN OPERADOR • Terminación • Retrasos • Sobrecostes • Tecnológicos • Obsolescencia • Cobertura para posibles • Cobertura del riesgo Comercial durante retrasos en la construcción el periodo de construcción CIAS DE SEGUROS GARANTES CLIENTES Y/O COMPRADORES • Deuda BANCOS Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

LOS RIESGOS DE EXPLOTACIÓN POSIBLES COBERTURAS AUTORIDADES (ESTADO) ACCIONISTAS • Desgravación fiscal • Apoyo al proyecto OPERADOR • Selección de un operador con experiencia • Posibilidad de establecer sanciones • Posibilidad de sustitución • Cobertura de perdidas operativas (“lucro cesante) • Seguro de accidentes CIAS DE SEGUROS CONSTRUCTOR Y/O SUMINISTRADORES • Garantía de “buena ejecución” RIESGOS DE EXPLOTACIÓN • Resultados • Mantenimiento • . . . • Cobertura del riesgo Comercial GARANTES CLIENTES Y/O COMPRADORES • Flexibilidad para el repago de la deuda BANCOS Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

LOS RIESGOS DE MERCADO POSIBLES COBERTURAS AUTORIDADES (ESTADO) ACCIONISTAS • Apoyo al proyecto CONSTRUCTOR Y/O SUMINISTRADORES • Subsidios • Aportación de recursos adicionales • Garantía de rentabilidad sobre la inversión OPERADOR RIESGOS DE MERCADO • Precio • Volumen • . . . • Cobertura del riesgo Comercial CIAS DE SEGUROS GARANTES CLIENTES Y/O COMPRADORES • Contrato de compra alargo plazo con precio y cantidades aseguradas • Rentabilidad mínima garantizada • Indexación de precios (inflación, forex. . . ) • Flexibilidad para el repago de la deuda BANCOS Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

LOS RIESGOS FINANCIEROS POSIBLES COBERTURAS AUTORIDADES (ESTADO) ACCIONISTAS • Asegurarse la convertibilidad CONSTRUCTOR Y/O SUMINISTRADORES • Garantizar la convertibilidad • Compensaciones por devaluaciones RIESGOS FINANCIEROS OPERADOR • Convertibilidad • Forex • Tipos de interés • Sindicación • Cobertura de riesgos de convertibilidad y transferibilidad a través de Cías Públicas de Seguros de Crédito a la Exportación (ECA’s-CESCE) CIAS DE SEGUROS CLIENTES Y/O COMPRADORES • Indexación de precios al tipo de cambio. • Pagos en divisas • Cobertura a largo plazo de • Tipos de interés fijos (p. e. , CIRR’s) GARANTES tipos de interés y cambio. • Maximización de los créditos en moneda local BANCOS Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

UNIDAD DE NUEVAS TECNOLOGÍAS APLICADAS A LA EDUCACIÓN - IESE Profesor: ALVARO MENDOZA PINEDO INICIO