Finanzkrisen Kapitalverkehrskontrollen und die Tobin Steuer Antworten auf

Finanzkrisen, Kapitalverkehrskontrollen und die Tobin Steuer Antworten auf die Globalisierung der Finanzmärkte Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls

Road Map • Devisenmärkte – Facts and Figures • Finanzkrisen – Ursachen – Kosten im Inland – Kosten im Ausland • Modelle zur Kapitalverkehrskontrolle – Administrative Eingriffe – Tobin Steuer – Spahn‘s Zwei-Phasen Modell • Kapitalverkehrskontrollen – Nutzen – Gegenargumente 29. 11. 2020 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls 2

Devisenmärkte – Facts and Figures • Devisenmärkte sind – gross: • täglicher Umsatz 2001 ca. USD 1‘ 200 Mrd. auf 24 x 5 Basis. – dezentralisiert: • Interbankenmarkt via Telefon, Intercom, Peerto-Peer Netzwerken. • Teilnehmer: Zentralbanken, grosse Geschäftsbanken, Broker, Effektenhändler, Hedge Funds – konzentriert: • 75% des Volumens wird von rund 110 Trading Desks erwirtschaftet • Ca. 80% des Volumens in 4 Währungen 29. 11. 2020 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls 3

Road Map • Devisenmärkte – Facts and Figures • Finanzkrisen – Ursachen – Kosten im Inland – Kosten im Ausland • Modelle zur Kapitalverkehrskontrolle – Administrative Eingriffe – Tobin Steuer – Spahn‘s Zwei-Phasen Modell • Kapitalverkehrskontrollen – Nutzen – Gegenargumente 29. 11. 2020 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls 4

Finanzkrisen – Ursachen • Schuldenkrisen – Budgetpolitik verletzt Budget Constraint – Finanzkrise als Form der Marktdisziplin • Veränderung der Rendite / Risiko Einschätzung – Umkehrung der Zahlungsströme von Mittelzufluss zu Mittelabfluss – Zusammenbruch inländischer Börsen – Abwertung inländischer Währung – Banking Panics 29. 11. 2020 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls 5

Finanzkrisen – Kosten im Inland • Konkurskosten in Industrie und Finanzsektor – Soziale Kosten von Arbeitslosigkeit – Verlust von Information und Langzeitbeziehungen • Kosten aus Umstrukturierung der inländischen Ökonomie – Sunk Costs durch nicht anderweitig verwendbare Ressourcen – Kosten aus ineffizienter Ressourcenallokation (Transitionskosten) 29. 11. 2020 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls 6

Finanzkrisen – Kosten im Ausland • Umverteilung vom Ausland zum Inland – ökonomisch keine Kosten – Transitionskosten, ineffiziente erste Neuallokation • Konkurskosten – Investoren und Kreditgeber („Common Creditor“) – Zulieferer, Absatzmärkte der ausländischen Industrie • Systemische Risiken – Interbank Lending – „Common Creditor“ Argument 29. 11. 2020 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls 7

Road Map • Devisenmärkte – Facts and Figures • Finanzkrisen – Ursachen – Kosten im Inland – Kosten im Ausland • Modelle zur Kapitalverkehrskontrolle – Administrative Eingriffe – Tobin Steuer – Spahn‘s Zwei-Phasen Modell • Kapitalverfkehrskontrollen – Nutzen – Gegenargumente 29. 11. 2020 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls 8

Modelle zur Kapitalverkehrskontrolle • Administrative Eingriffe – Konversionsbeschränkungen – Beschränkungen der Einfuhr / Ausfuhr – Dual Exchange Rates Regime – Negative Zinsen – Non Deliverable Forwards • Grosser bürokratischer Apparat / Aufwand – Aufwendig zu implementieren – Teuer im Unterhalt – Allenfalls schwierig wieder abzuschaffen 29. 11. 2020 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls 9

Modelle zur Kapitalverkehrskontrolle • Tobin Steuer – „Exchange Tax“ oder „Conversion Tax“: proportionale Steuer auf jeden Umtausch einer Währung gegen eine andere. – Ziele: • Autonomie nationaler Geldpolitik • Keine kurzfristige Spekulation • Volumen eingrenzen • Volatilität reduzieren • Tobin's Dilemma 29. 11. 2020 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls 10

Modelle zur Kapitalverkehrskontrolle • Spahn‘s Zwei-Phasen Modell – Wie Tobin Steuer: proportionale Steuer auf allen Devisengeschäften – Zwei Phasen: • In „normalen“ Marktbedingungen minimaler Steuersatz von z. B. 2 bp (0. 02%) • In Stresssituationen Krisensteuersatz von z. B. 4%. • Als Stresssituation gilt, wenn der Wechselkurs ein vordefiniertes Band um einen gleitenden Durchschnitt des Wechselkurses verlässt 29. 11. 2020 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls 11

Road Map • Devisenmärkte – Facts and Figures • Finanzkrisen – Ursachen – Kosten im Inland – Kosten im Ausland • Modelle zur Kapitalverkehrskontrolle – Administrative Eingriffe – Tobin Steuer – Spahn‘s Zwei-Phasen Modell • Kapitalverkehrskontrollen – Nutzen – Gegenargumente 29. 11. 2020 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls 12

Kapitalverkehrskontrollen – Nutzen • Autonomie nationaler Geldpolitik – Geldpolitisches Trilemma entschärfen – Zinsdifferenzen ermöglichen – Langfristige Anpassungen erfolgen trotzdem • Steuereinkünfte – Abhängig von sonstigen Transaktionskosten, Elastizität und Steuersatz – Schätzungen reichen von USD 4. 3 Mrd. bis USD 139. 6 Mrd. p. a. – Finanzierung nationaler und internationaler Projekte 29. 11. 2020 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls 13

Kapitalverkehrskontrollen – Nutzen • Tiefere Unsicherheit, erhöhte Systemstabilität – Tiefere Volatilität macht die Preissetzung für Importeure und Exporteure einfacher – Mehr Bewegungsspielraum für inländische Banken im Fall einer drohenden Krise – Weniger Bank Runs durch Ausländer – Geringere Gefahr von Ansteckungseffekten via Interbank Lending 29. 11. 2020 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls 14

Kapitalverkehrskontrollen – Gegenargumente • Spekulation vs. Noise Trading – Spekulation im Sinne von rational begründetem Halten von Positionen ist notwendig für das Funktionieren des Marktes (Market Clearing) – Fundamentale Spekulation ist (zumindest theoretisch) stabilisierend – Noise Traders wirken destabilisierend 29. 11. 2020 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls 15

Kapitalverkehrskontrollen – Gegenargumente • Erhöhte Hedgingkosten – Optimale Risikoallokation erfordert mehrere Trades – Erhöhte Transaktionskosten durch Tobin Steuer verhindern Pareto optimale Risikoallokation • Spahn‘s Forderung des Recontracting – Spahn fordert Recontracting im Fall einer Krise – Stellt Rechtssicherheit in Frage – Hedgingkosten sind schwer abzuschätzen – Besser: Derivative Instrumente (Digital Option) 29. 11. 2020 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls 16

Kapitalverkehrskontrollen – Gegenargumente • Migration der Handelszentren – Kunden sind indifferent, wo (in welcher Jurisdiktion) eine Währung gegen eine andere gehandelt wird – Durch hohe Marktkonzentration sind Migrationskosten pro Institut im Vergleich zur Steuerersparnis gering – Verhinderung der Steuerumgehung • Steuer global einführen • Vollkommene Offenlegung aller Transaktionen • Nicht umsetzbar (politisch und technisch) 29. 11. 2020 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls 17

Zusammenfassung • Kapitalverkehrskontrollen haben Vorzüge – Reduzierte Volatilität • leichtere Preisschätzung • tiefere Hedgingkosten – Steuereinkünfte • Kapitalverkehrskontrollen bilden einen Eingriff in einen effizienten Markt – Pareto Effizienz – Marktdisziplin 29. 11. 2020 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls 18

Zusammenfassung • Spahn‘s Modell ist vorzuziehen – Löst das Dilemma der Tobin Steuer – Recontracting ist ungeeignet • Auch Kapitalverkehrskontrollen bieten keine vollständige Sicherheit vor Systemkrisen • Schutz vor Finanzkrisen – Nachhaltige Fiskal- und Geldpolitik – Unabhängige Zentralbanken – Ausgewogene, gut funktionierende Marktinfrastruktur 29. 11. 2020 Daniel Frank, Universität Basel – Capital Controls 19