EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN Francisco J Lpez

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN SUMARIO 1. LOS FUNDAMENTOS CONCEPTUALES 2. EL CONCEPTO DE VALOR ECONÓMICO 3. LA MEDIDA DEL VALOR INTRÍNSECO 4. LAS PRÁCTICAS EMPRESARIALES 5. LOS PROBLEMAS DE LA APLICACIÓN Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 1. LOS FUNDAMENTOS CONCEPTUALES Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN DECISIONES OPERATIVAS vs DECISIONES DE INVERSIÓN “El trabajo más importante de cualquier directivo es lograr un equilibrio entre el corto y el largo plazo” Peter Drucker NYT, Nov 99 Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN LOS CRITERIOS DE DECISIÓN: - CUALITATIVOS - CUANTITATIVOS INTERRELACIÓN: CRITERIO ECONÓMICO Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 2. EL CONCEPTO DE VALOR ECONÓMICO Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN CRITERIO ECONÓMICO: CREACIÓN DE VALOR ECONÓMICO vs VALOR CONTABLE Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN VALOR ECONÓMICO: - VALOR EXTRÍNSECO - VALOR INTRÍNSECO GAP MERCADO/FUNDAMENTALES Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 3. LA MEDIDA DEL VALOR ECONÓMICO INTRÍNSECO Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN VALOR ECONÓMICO INTRÍNSECO METODOLOGÍA DEL DFC VE = VA (FCR, TDA) FCR FCL FCA FCC TDA WACC Ke WACC(a. T) Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN g crecimiento Tasa de reinversión * Rentabilidad Capital Cash Flow Op BAIT (1 -t) -Inversiones -Cambios FM Valor Empresa VEATN CFL 1 Crecimiento. k a tasa g Valor Terminal=CFLn+1 / (wacc-g) CFL 2 CFL 3 CFL 4. . . CFLn Continuidad Descontados al Coste de Capital (WACC) K del Equity Tasa libre de Riesgo: misma moneda y términos que los Flujos de Caja Ponderación K de la deuda TAE * (1 -t) + Beta apalancada riesgo de empresa * Prima de mercado Por invertir en mercado Sector Riesgos Ope y Fin Prima básica Riesgo país Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN PUNTOS CRÍTICOS EN GENERAL: ENFOQUE FLUJOS DE CAJA: PERÍODO COHERENCIA VALOR RESIDUAL WACC : PERSPECTIVA Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN VALOR RESIDUAL: ¿QUÉ ES? ¿CÓMO SE CUANTIFICA? ESTIMACIÓN DEL VALOR RESIDUAL: EL FLUJO DE CAJA BASE LA DURACIÓN EL CRECIMIENTO Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN VALOR RESIDUAL: FLUJO DE CAJA BASE ROCE = WACC ROCE = BAIDT / ATN AJUSTAR BAIDT Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN ¿QUÉ SE OBTIENE? VA (FCL @ WACC) = VEATN - DEUDA ASUM. +/- AJUSTES = VEE REFLEJA EL VALOR DE CONTROL Y LÍQUIDO Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN VALOR CONTROL + LIQUIDEZ - PRIMA CONTROL = VALOR MINORIA + LIQUIDEZ - PRIMA LIQUIDEZ = VALOR MINORÍA ILÍQUIDA Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN VALOR CONTROL + LIQUIDEZ DFC VALOR MINORIA + LIQUIDEZ VALOR BURSÁTIL VALOR MINORÍA ILÍQUIDA VA (DFDiv @ Ke) Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 4. LAS PRÁCTICAS EMPRESARIALES Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN EVALUACION DE PROYECTOS Principales técnicas empleadas (*): 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. TIR VAN Pay Back Múltiplos del PER 38% Pay Back Descontado Opciones reales APV 75% 55% 28% 25% 10% (*) Fuente: “The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field”. J. R. Graham & C. R. Harvey. Journal of Financial Economics. 60 (2001). Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN Estudio sobre técnicas de inversión en España(*): Muestra: 36 empresas lideres en creación de valor (1999) Empleo como Primer Segundo Tercer Indicador TIR VAN Pay Back cont Pay Back desc 78% 72% 47% 33% 31% 39% 14% 8% 44% 19% 6% 9% 3% 14% 17% 16% (*) Fuente: “Dirección de Negocios y Creación de Valor. Una guía práctica” Francisco J. López Lubián. CISS/Praxis. 2000. Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN COSTE DE CAPITAL Principales métodos empleados (*): 1. 2. 3. 4. 5. 6. CAPM Rendimientos históricos (media) CAPM con multivariables Modelo de dividendos descontados Expectativas del inversor Tasas reguladas 72% 38% 33% 15% 13% 7% (*) Fuente: “The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field”. J. R. Graham & C. R. Harvey. Journal of Financial Economics. 60 (2001). Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 5. LOS PROBLEMAS DE LA APLICACIÓN Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN LA APLICACIÓN DE LA DIRECCIÓN ORIENTADA AL VALOR PRINCIPALES PROBLEMAS: 1. 2. 3. 4. 5. COMPROMISO ALTA DIRECCIÓN COMUNICACIÓN MÉTRICA DEL VALOR ACEPTACIÓN/INFORMACIÓN RELACIÓN SISTEMA RETRIBUTIVO Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 1. COMPROMISO DE LA ALTA DIRECCIÓN: PROCESO TOP-DOWN FACTORES QUE FAVORECEN EL COMPROMISO • • Interés en cumplir expectativas de mercado Negocios infravalorados Retribución ligada a evolución mercado Sectores dinámicos. Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 2. COMUNICACIÓN: INTERNA EXTERNA GESTIONAR LOS COMPONENTES DE LA INFORMACIÓN A) FINANCIEROS (Recursos con coste) B) INFORMATIVOS (Sistema Report. ) C) OPERATIVOS (Generadores Valor) Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 3. MÉTRICAS DE VALOR: CONTABLES FLUJOS DE CAJA BENEFICIO RESIDUAL DFC PUNTO CLAVE: COHERENCIA BALANCE ENTRE: CORRECCIÓN CONCEPTUAL APLICABILIDAD Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 4. ACEPTACIÓN: INTERNA EXTERNA ACEPT. INTERNA: FORMACIÓN ACEPT. EXTERNA: CREDIBILIDAD Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 5. RELACIÓN CON SISTEMA RETRIBUTIVO (S. R. ): PUNTO CLAVE SR ORIENTADO AL VALOR: 1) MEDIR Y RETRIBUIR RESULTADOS A MEDIO Y LARGO PLAZO 2) CAMBIAR EL PERFIL RETRIBUCIÓN / RIESGO Francisco J. López Lubián