ESCUELA POLITCNICA DEL EJRCITO DEPARTAMENTO DE CIENCIAS ECONMICAS

ESCUELA POLITÉCNICA DEL EJÉRCITO DEPARTAMENTO DE CIENCIAS ECONÓMICAS, ADMINISTRATIVAS Y DE COMERCIO Tesis presentada como requisito previo a la obtención del grado de: INGENIERA EN FINANZAS Y AUDITORÍA, CPA FORMULACIÓN DE UN MODELO DE VALORACIÓN PARA LA COMPAÑÍA CIVIL GASOLINERA CARRETAS, DE LA CIUDAD DE QUITO MARCELA BELÉN ANRRANGO LICUY AÑO 2013

FORMULACIÓN DE UN MODELO DE VALORACIÓN PARA LA COMPAÑÍA CIVIL GASOLINERA CARRETAS, DE LA CIUDAD DE QUITO Fin: Motivos: Los sistemas de información contable no expresan el valor real de una empresa La Compañía Civil Gasolinera Carretas, se ha desarrollado significativamente en los últimos años. Valorar la compañía permitirá saber la situación patrimonial e identificar la gestión llevada a cabo por los directivos Identificar flujos futuros , que determinen la valoración de la empresa en distintos escenarios. Como

CAPÍTULO I Aspectos Generales El sector hidrocarburífero a nivel mundial RESERVAS MUNDIALES DE PETRÓLEO CRUDO 2011 Demanda mundial actual se estima en 84. 5 millones de barriles diarios. Los proveedores pueden sacar provecho de la cooperación, o perder a partir de una competencia ilimitada. Crudo Brent y el West Texas Intermediate (WTI)

EL SECTOR HIDROCARBURÍFERO EN EL ECUADOR Su desarrollo y evolución se sostiene en las oportunidades que ofrece la industria petrolera y minera. Su actividad financia y condiciona, gran parte del Presupuesto y por ende la Gestión Pública. TOTAL DE INGRESOS NO PETROLEROS 3, 213 2010 13, 269 11, 988 11, 209 10, 623 INGRESOS PETROLEROS 4, 014 2011 4, 504 2012 3, 937 2013 Fuente: Programación Presupuestaria Cuatrianual aprobada por la Asamblea Nacional Elaborado por: Marcela Anrrango

PRECIO DEL PETRÓLEO EN EL ECUADOR EL MARCADOR EL DIFERENCIAL ARGUS Y PLATT’S WTI PRECIO EL PREMIO PF = MARCADOR - DIFERENCIAL

LA EMPRESA : Se encuentra ubicada en la Av. Jorge Pérez Concha y Calle Once, tras el Metrobus de la Ofelia COMPAÑÍA CIVIL Accionistas: Antonio Dalmau Rocca, Alejandro Dalmau Rocca, Francisco Dalmau Rocca, y Monserrat Llatgas Garcia Las escrituras públicas de la Compañía, fueron registradas el 15 de noviembre del año 2000. “LOS TULIPANES” Avda. Jorge Pérez Concha y Calle 11 GASOLINERA CARRETAS Compraventa, distribución y comercialización de derivados del petróleo • • • Gasolina Súper Gasolina Extra Gasolina Diesel Trabaja bajo la marca de PDVSA Ecuador, de quien ha recibido los permisos respectivos para fungir como agente de distribuidor de imagen y servicios “SAN FRANCISCO” Av. Geovanny Calles S/N y Duchicela. “CARRETAS” Av. Galo Plaza Lasso y Francisco Dalmau

CAPÍTULO II ANÁLISIS SITUACIONAL Y DE ENTORNO MACROAMBIENTE MICROAMBIENTE

Factores Políticos • • MACROAMBIENTE Ley de Hidrocarburos: Los recursos naturales son de propiedad inalienable e imprescriptible del Estado. Matriz energética del Ecuador Factores Económicos Factores Tecnológicos • • • Inflación Riesgo País Balanza Comercial PIB Tasas de interés Equipos y software para así optimizar costos.

FACTORES ECONÓMICOS INFLACIÓN DICIEMBRE Está relacionado con la eventualidad de que un estado soberano se vea imposibilitado o incapacitado de cumplir con sus obligaciones con algún agente extranjero. RIESGO PAÍS 2008 8. 83 2009 4. 31 2010 3. 33 Fuente: BCE, IDE Elaborado por: Marcela Anrrango La inflación es medida estadísticamente a través del Índice de Precios al Consumidor del Área Urbana (IPCU) Incremento de precios de bienes y servicios con relación a una moneda. 2011 5. 41 2012 4. 16 5000 4000 3000 2000 1000 0 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 PUNTOS 4731 775 913 846 Puntos 9. 00 8. 00 7. 00 6. 00 5. 00 Inflación 4. 00 3. 00 2. 00 1. 00 0. 00 Fuente: BCE, Elaborado por: Marcela Anrrango Dec-12 825

BALANZA COMERCIAL IMPORTACIONES POR USO O DESTINO ECONÓMICO (CUODE) (Participación porcentual) En valor FOB Fuente: Banco Central del Ecuador Muestra la capacidad productiva y competitiva de un país, demuestra el origen de la salida de divisas de un país a través de sus compras de productos del extranjero.

PARTICIPACIÓN DEL SECTOR PETROLERO EN EL PIB TASAS DE INTERÉS EN ECUADOR 12. 00 90, 000 80, 000 70, 000 60, 000 50, 000 40, 000 30, 000 20, 000 10, 000 0 2008 2009 2010 2011 2012 PIB no Petrolero 51, 989, 47355, 037, 28359, 358, 84867, 287, 99774, 934, 212 PIB Petrolero 9, 773, 162 6, 513, 144 8, 497, 64510, 900, 93211, 232, 022 Fuente: BCE EL PIB es un indicador representativo que ayuda a medir el crecimiento o decrecimiento de la producción de bienes y servicios de las empresas de cada país, dentro de su territorio. Tasas de interés 100, 000 10. 00 8. 00 6. 00 4. 00 2. 00 - Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Pasiva (1) 4. 91 5. 10 5. 24 4. 55 4. 53 Activa (2) 9. 82 10. 74 9. 16 9. 13 8. 59 8. 17 SPREAD (2 -1) 4. 91 4. 83 4. 06 3. 89 4. 04 3. 64 Fuente: BCE Tasa de interés, es el precio que debe pagarse por utilizar fondos ajenos, el cual se expresa como un porcentaje del monto prestado por unidad de tiempo.

FACTORES TECNOLÓGICOS SINPET S. A • Equipos altamente tecnificados como son los dispensadores de alto caudal, provenientes del exterior. FUEL CONTROL • El programa automáticamente factura señalando el tipo de combustible, la cantidad en galones, el precio unitario por galón y el total que debería cancelar el cliente. FÉNIX • Fénix es un software desarrollado con talento Ecuatoriano. Es de fácil manejo, dinámico e intuitivo.

MERCADO Y COMPETENCIA CLIENTES MICROAMBIENTE PROVEEDORES LEYES Y REGLAMENTOS

MERCADO Y COMPETENCA PRINCIPAL COMPETENCIA: • COMDECSA COMB. DEL ECUADOR • PRIMAX COMERCIAL DEL ECUADOR • MASGAS S. A. • ENERGYGAS S. A • PETROLEOS Y SERVICIOS PYS C. A. • CLYAN SERVICES WORLD S. A • DISPETROL S. A

CLIENTES PRINCIPALES CLIENTES: • Plásticos Dalmau • Botoperla • Conetra • Compañía de Transporte San Carlos • GAD – Gobierno Autónomo Descentralizado de Pichincha

PROVEEDORES Estación de servicios Comercializadora Abastecedora

LEYES Y REGLAMENTOS LEY DE RÉGIMEN TRIBUTARIO INTERNO • Controla las relaciones provenientes de los tributos, entre los sujetos activos y los contribuyentes. • Regula las relaciones entre empleadores y trabajadores CODIGO DE TRABAJO REGLAMENTO DE COMPROBANTES DE VENTA • Norma la emisión por parte de los sujetos pasivos de comprobantes de venta, documentos complementarios y comprobantes de retención CODIGO CIVIL • Recoge todos los Derechos y Deberes que tiene cualquier ciudadano en un estado, que afecten a su esfera patrimonial, social, familiar, cultural, etc. REGLAMENTO INTERNO • Regula las relaciones laborales y prestación de servicios por parte del personal de funcionarios y trabajadores de Compañía Civil gasolinera Carretas

ORGANISMOS DE CONTROL SERVICIO DE RENTAS INTERNAS MINISTERIO DE RELACIONES LABORALES INSTITUTO ECUATORIANO DE SEGURIDAD SOCIAL IESS CUERPO DE BOMBEROS DEL DISTRITO METROPOLITANO DE QUITO ARCH - AGENCIA DE REGULACIÓN Y CONTROL HIDROCARBURÍFERO.

ANÁLISIS ORGANIZACIONAL CAPÍTULO III Aspecto Organizacional • Organigrama Estructural • Organigrama Funcional • Organigrama de Personal Direccionamiento Estratégico • • • Misión Visión Principios y Valores Análisis FODA Objetivos estratégicos a mediano plazo

A S P E C T O O R G A N I Z A C I O N A L ORGANIGRAMA ESTRUCTURAL

DIRECCIONAMIENTO ESTRATÉGICO MISIÓN Comercializar derivados de hidrocarburos con procesos altamente tecnificados, a fin de satisfacer la demanda, estableciendo precios competitivos con estándares de calidad, cantidad, seguridad, oportunidad y rentabilidad, respetando al individuo y al ambiente con el fin de satisfacer las expectativas del cliente. VISIÓN VALORES CORPORATIVOS Desarrollar y establecer programas de mejora continua en los servicios, que fortalezca el compromiso con el cliente operando en forma oportuna, • Respeto moderna, transparente, eficiente y eficaz, con estándares de excelencia y • Mentalidad positiva honradez, apoyados en los valores institucionales, mejorando así la • Trabajo en equipo relación cliente-empresa. • Honestidad • Calidad humana • Responsabilidad • Puntualidad • Lealtad

DIRECCIONAMIENTO ESTRATÉGICO FORTALEZAS F O D A OPORTUNIDADES • Imagen positiva ante los consumidores • Ubicación estratégica • Equipos con tecnología de punta • Sistemas de información eficientes • Precios bajos • Buena atención y fidelidad de los clientes • Personal capacitado • Espacio físico de los establecimiento • Crédito en compras • La implementación de nueva tecnología ayuda a brindar productos de calidad • Alta demanda del producto a nivel nacional • Crecimiento poblacional • La baja de la tasa activa ayuda a invertir en nueva tecnología DEBILIDADES AMENAZAS • Burocracia en la toma de decisiones • Marca no muy reconocida • Falta de coordinación de la Comercializadora y poca publicidad • Apertura de nuevas estaciones de servicio • Baja participación del mercado • Duración de la tecnología es limitada estatales. • Reformas políticas • Precios sujetos a organismos de control

DIRECCIONAMIENTO ESTRATÉGICO OBJETIVOS DE DESARROLLO ORGANIZACIONAL OBJETIVOS FINANCIEROS ü Crecimiento en los ingresos y beneficios ü Reducir costos ü Aumentar el valor de la compañía OBJETIVOS ESTRATEGICOS ü Ampliar las competencias del personal ü Generar motivación y delegación de toma de decisiones ü Mantener una infraestructura tecnológica actualizada OBJETIVOS DE OPERACIÓN ü Mejorar procesos administrativos y operativos ü Alcanzar preferencia del consumidor final

CAPITULO IV DIAGNÓSTICO FINANCIERO BALANCE GENERAL ESTADO RESULTADOS RAZONES FINANCIERAS *RAZONES DE LIQUIDEZ ANÁLISIS VERTICA Y HORIZONTALR ANÁLISIS VERTICA Y HORIZONTAL *RAZONES DE ACTIVIDAD *RAZONES DE ENDEUDAMIENTO *RAZONES DE RENTABILIDAD MÉTODO DUPONT

ANÁLISIS VERTICAL – BALANCE GENERAL

ANÁLISIS VERTICAL – BALANCE GENERAL

ANÁLISIS HORIZONTAL – BALANCE GENERAL

ANÁLISIS HORIZONTAL – BALANCE GENERAL

ANÁLISIS VERTICAL – ESTADO DE RESULTADOS

ANÁLISIS HORIZONTAL – ESTADO DE RESULTADOS

RAZONES FINANCIERAS

MÉTODO DUPONT

CAPÍTULO V PRINCIPALES MÉTODOS DE VALORACIÓN BALANCE - Valor contable ajustado - Valor de liquidación -Valor sustancial CUENTA DE RESULTADOS MIXTOS (GOODWILL) DESCUENTO DE FLUJOS Múltiplos de: - Clásico - Free cash flow - Beneficio: PER Ventas - Unión de expertos contables - Renta abreviada - Otros - Cash flow acciones -Dividendos EBITA Otros múltiplos -Capital Cash flow -APV

MODELO DE FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS Predecir el importe de los flujos futuros • Proyecciones Estimar una tasa de descuento adecuada al riesgo Descontar los flujos de caja fututos

1. PROYECCIONES FINANCIERAS - VENTAS AÑO (x) VENTAS (y) R 2 = 1. 00 7, 900, 000. 00 7, 800, 000. 00 2013 8. 367. 289, 56 7, 700, 000. 00 2014 8. 880. 210, 17 2015 9. 393. 130, 78 2016 9. 906. 051, 39 2017 10. 418. 972, 00 7, 600, 000. 00 7, 500, 000. 00 VENTAS COMBUSTIBLE Linear(VENTAS COMBUSTIBLE) 7, 400, 000. 00 7, 300, 000. 00 7, 200, 000. 00 7, 100, 000. 00 7, 000. 00 2011 2012

1. PROYECCIONES FINANCIERAS - COSTO DE VENTAS COSTOS DE VENTAS 7, 100, 000. 00 6, 900, 000. 00 6, 800, 000. 00 COSTOS DE VENTAS 6, 700, 000. 00 6, 500, 000. 00 6, 400, 000. 00 6, 300, 000. 00 2011 2012 COSTOS DE VENTA(y) 2013 7. 508. 802, 71 2014 7. 962. 234, 40 2015 8. 415. 666, 09 2016 8. 869. 097, 78 2017 9. 322. 529, 47 R 2 = 1. 00 7, 000. 00 6, 600, 000. 00 AÑO (x) Linear(COSTOS DE VENTAS)

BALANCE PRO FORMA

2. CASH FLOWS LIBRES

3. CÁLCULO TASA DE DESCUENTO Flujo de Fondos Tasa de descuento adecuada CFac. Flujo de fondos Ke. Rentabilidad exigida a para los accionistas las acciones CFd. Flujo de fondos Kd. Rentabilidad exigida a para la deuda FCF. Flujo de fondos libre (free cash flow) WACC. Coste ponderado de los recursos (deuda y TABLA 13: COSTO DE OPORTUNIDAD DE LOS ACCIONISTAS (Ke) CONCEPTO Tasa pasiva referencial 4, 53% Riesgo país 7, 04% Inflación 3, 48% Costo total de recursos propios acciones) Fuente: BCE Elaborado por: Marcela Anrrango CCF. Capital cash flow % WACC antes de impuestos *Si la empresa no tuviera deuda, el flujo de fondos libre sería idéntico al flujo de fondos para los accionistas. 15, 05%

4. APLICACIÓN DE LA TASA DE DESCUENTO A LOS FLUJOS DE CAJA LIBRES Fuente: Compañía Civil Gasolinera Carretas Elaborado por: Marcela Anrrango

SIMULACIÓN DE LA VALORACIÓN

ESCENARIOS ANÁLISIS DE RESULTADOS PESIMISTA 1. 198. 035 REALISTA 1. 319. 515 OPTIMISTA 1. 461. 597

VALOR ECONÓMICO REFERENCIAL REALISTA-OPTIMISTA

VALOR ECONÓMICO REFERENCIAL REALISTA-PESIMISTA

VI. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES El combustible y sus distintas aplicaciones son de uso cotidiano en nuestra sociedad, representando una gran demanda del producto hidrocarburífero. De acuerdo a los indices financieros obtenidos, se muestra que la empresa no refleja una solidez financiera, más aún cuando la misma no esta regulada por la Superintendencia de Compañías, por ser una empresa Civil. La metodología más adecuada, para la valoración de la Compañía Civil Gasolinera Carretas es el Descuento de Flujos de Caja Libres, ya que evalúa su capacidad de generar flujos, en el cual se toma en cuenta el entorno en el que se desarrolla, y se analiza su evolución financiera, con el fin de poder determinar su posible comportamiento en los próximos años y por ende su valoración real. Al comparar el valor contable de la empresa, del año 2012 ($ 316. 874), con los resultados obtenidos al realizar la valoración de la empresa; se obtiene que el valor contable no refleja el valor real de la compañía, ya que sus resultados en sus tres escenarios pesimista, realista y optimista son : $1. 198. 035, 1. 319. 515 y 1. 461. 597, respectivamente.

RECOMENDACIONES Aprovechar el crecimiento que ha experimentado el mercado, lo que le permitirá mejorar su situación económica y financiera. Es conveniente realizar un análisis minucioso que permita reestructurar los pasivos realizando reclasificaciones al largo plazo, proporcionando así una mejor presentación de los estados financieros de la compañía. La Compañía Civil Gasolinera Carretas, para conocer su valor real es necesario que aplique el método Descuento de Flujos de Caja Libres, ya que permite valorar la empresa en su conjunto, saber la situación patrimonial e identificar la gestión llevada a cabo por los directivos. La Compañía Gasolinera Carretas, para efectos de determinar su valoración real debe implementar esta metodología DCF aplicada en la presente tesis, por los resultados obtenidos en las simulaciones realizadas.