EMIR obowizek rozliczania instrumentw pochodnych OTC w CCP

EMIR – obowiązek rozliczania instrumentów pochodnych OTC w CCP Leszek Kołakowski Wicedyrektor Działu Strategii i Rozwoju Biznesu KDPW Warszawa, 22 czerwca 2012 r.

Przesłanki regulacji Reakcja na kryzys: • Szczyt G-20 w Pittsburghu (wrzesień 2009): – Wszystkie standardowe derywaty OTC powinny być rozliczane przez centralnych kontrpartnerów (CCP) napóźniej do końca 2012 r. , a kontrakty w derywatach OTC raportowane do repozytorium transakcji. Główne cele: • ograniczenie ryzyka kontrahenta, w tym wzmocnienie wymogów rozliczeniowych, • ograniczenie ryzyka operacyjnego, w tym większa standaryzacja i obsługa elektroniczna, • większa przejrzystość, m. in. dzięki repozytoriom transakcji. 2

EMIR - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady w sprawie instrumentów pochodnych będących przedmiotem obrotu poza rynkiem regulowanym, partnerów centralnych i repozytoriów transakcji. W dniu 29 marca 2012 r. rozporządzenie EMIR zostało przyjęte, zdecydowaną większością głosów, przez Parlament Europejski. Spodziewana publikacja Rozporządzenia – początek lipca 2012 r. 3

EMIR • Wprowadzenie obowiązku rozliczania kontraktów na derywaty OTC za pośrednictwem centralnego kontrpartnera (CCP). • Wprowadzenie obowiązku raportowania transakcji w derywatach do repozytoriów. • Określenie zasad funkcjonowania CCP, m. in. w zakresie: o autoryzacji i nadzoru nad CCP, o wymogów kapitałowych dla CCP, o wymogów organizacyjnych, o wymogów ostrożnościowych (system gwarantowania rozliczeń, procedury zarządzania ryzykiem), o interoperacyjności. • Określenie zasad funkcjonowania repozytoriów transakcji. 4

Obowiązek rozliczeniowy Podstawowe pojęcia (EMIR, Art. 2): • „partner centralny” (CCP) - oznacza podmiot, który w sensie prawnym działa pomiędzy stronami kontraktów będących w obrocie na jednym rynku finansowym lub większej ich liczbie, stając się nabywcą dla każdego sprzedawcy i sprzedawcą dla każdego nabywcy; • „kategoria instrumentów pochodnych” - oznacza pewien podzbiór instrumentów pochodnych o wspólnych cechach zasadniczych, uwzględniających co najmniej: o relację z instrumentem bazowym, o walutę nominalną. Instrumenty pochodne należące do tej samej klasy mogą mieć różne terminy zapadalności. 5

Obowiązek rozliczeniowy Obowiązek rozliczania w autoryzowanym CCP (EMIR, art. 4 (1)): Kontrahenci powinni rozliczać w autoryzowanym CCP wszystkie kontrakty instrumentów pochodnych OTC, która należą do kategorii instrumentów pochodnych objętej obowiązkiem rozliczeniowym, jeśli kontrakty te spełniają jednocześnie warunki: • w zakresie kontrahentów, pomiędzy którymi zostały zawarte, • w zakresie terminu zawarcia lub odnowienia kontraktu. 6

Obowiązek rozliczeniowy W zakresie kategorii kontrahentów: - obowiązkowi rozliczenia w CCP podlegają kontrakty zawarte pomiędzy kontrahentami z których żaden nie podlega wyłączeniu podmiotowemu, np. kontrakty: • pomiędzy dwoma kontrahentami finansowymi, • pomiędzy kontrahentem finansowym a kontrahentem niefinansowym przekraczającym clearing threshold, • pomiędzy dwoma kontrahentami niefinansowymi, przekraczającymi clearing threshold. 7

Obowiązek rozliczeniowy W zakresie terminu zawarcia lub odnowienia kontraktu: - obowiązkowi rozliczenia w CCP podlegają kontrakty, które zostały zawarte lub odnowione: • w dniu lub po dniu, z którym skuteczny staje się obowiązek rozliczeniowy; lub • w dniu lub po dniu powiadomienia ESMA przez krajowego nadzorcę o autoryzacji CCP, ale przed dniem, z którym obowiązek rozliczania stał się skuteczny, w przypadku gdy okres pozostały do zapadalności tych kontraktów jest dłuższy niż minimalny okres pozostający do zapadalności, określony zgodnie z art. 5 (2) (c) [tj. w standardach regulacyjno technicznych dla danej klasy derywatów]. 8

Obowiązek rozliczeniowy Zgodnie z art. 4 (2) EMIR obowiązkiem rozliczeniowym nie są objęte kontrakty, które są transakcjami wewnątrz grupowymi w rozumieniu art. 3 EMIR. Transakcja wewnątrzgrupowa – transakcja pomiędzy przedsiębiorstwami objętymi tą samą konsolidacją i podlegającymi odpowiednim procedurom z zakresu scentralizowanej oceny, pomiaru i kontroli ryzyka. 9

Procedura obowiązku rozliczeniowego EMIR przewiduje dwa uzupełniające się sposoby podejścia w identyfikacji przez ESMA i Komisję Europejską kategorii instrumentów pochodnych podlegających obowiązkowi rozliczania w CCP: • podejście oddolne (buttom-up) – działania inicjowane w przez lokalny organ nadzoru w związku z autoryzacją CCP (art. 5 (1)), • podejście odgórne (top-down) – działania inicjowane przez ESMA (art. 5 (3)). 10

Podejście buttom-up Zgodnie z art. 5 EMIR: • Właściwy organ nadzoru, który autoryzował CCP w zakresie rozliczania kategorii instrumentów pochodnych OTC powinien bezzwłocznie powiadomić ESMA o tej autoryzacji. • W ciągu 6 m-cy od otrzymania powiadomienia zgodnie z par. 1, ESMA powinna opracować i przekazać do Komisji Europejskiej projekt regulacyjny standardów technicznych określający: o Kategorię instrumentów pochodnych, która powinna być objęta obowiązkiem rozliczeniowym, o Datę od której obowiązek rozliczeniowy ma zastosowanie, uwzględniając ewentualne zróżnicowanie w zależności od kategorii kontrahentów, o Minimalny okres pozostały do zapadalności kontraktów na instrumenty pochodne OTC, o której mowa w art. 4 (1) (b) (ii). 11

Podejście buttom-up Organem uprawnionym do przyjęcia regulacyjnych standardów technicznych jest Komisja Europejska. Instrumenty, dla których przyjęto standardy są uznawane za „CCP eligible”. 12

Podejście buttom-up • CCP, które wystąpiło o autoryzację w zakresie rozliczenia klasy derywatów, powinno dostarczyć do właściwego organu nadzoru odpowiednie informacje, które zostaną przekazane do ESMA w ramach powiadomienia: o służące do oceny, czy kategoria instrumentów pochodnych powinna być objęta obowiązkiem rozliczeniowych, o informacje odnoszące się do dat, od których obowiązek rozliczeniowy staje się skuteczny, o informacje rynkowe. • Informacje te mogą zostać uzupełnione przez organ nadzoru. • ESMA ma świadomość, że nie wszystkie informacje mogą by dostępne, zwłaszcza dla nowych produktów. Źródło: Discussion Paper – Draft Technical Standards for the Regulation on OTC derivatives, CCPs and Trade Repositories, ESMA, 16 February 2012 13

Podejście buttom-up Pożądana przez ESMA zawartość powiadomienia – w celu oceny, czy kategoria instrumentów pochodnych powinna być objęta obowiązkiem rozliczeniowych: • Jednoznaczna identyfikacja kontraktów oraz kategorii instrumentów pochodnych OTC, do której należą, • Potwierdzenie stopnia standaryzacji danej kategorii instrumentów pochodnych OTC w zakresie warunków kontraktowych i procesów operacyjnych, • Dane nt. wolumenu i płynności danej kategorii instrumentów pochodnych OTC, • Potwierdzenie dostępności rzetelnych i powszechnie akceptowanych informacji nt. wyceny dla danej kategorii instrumentów pochodnych OTC. Źródło: Discussion Paper – Draft Technical Standards for the Regulation on OTC derivatives, CCPs and Trade Repositories, ESMA, 16 February 2012 14

Podejście buttom-up Kryteria, które powinien uwzględniać projekt regulacyjny standardów technicznych zgodnie z art. 5 (5) EMIR, a także pożądana przez ESMA zawartość powiadomienia – w odniesieniu do dat, od których obowiązek rozliczeniowy staje się skuteczny: • Dane nt. oczekiwanego wolumenu dla danej kategorii instrumentów pochodnych OTC, • Informacja, czy inne CCP już rozliczają daną kategorię instrumentów; • Potwierdzenie zdolności CCP do rozliczania oczekiwanego wolumenu w wyniku przyjęcia obowiązku rozliczeniowego oraz do zarządzania ryzykiem wynikającym z rozliczania danej kategorii instrumentów; • Informacja nt. typu i liczby kontrpartnerów aktywnych i oczekiwanych jako aktywni na rynku dla danej kategorii instrumentów; • Określenie zadań, które muszą być zrealizowane w celu rozpoczęcia rozliczeń w CCP, wraz z wskazaniem terminów ich realizacji; • Informację nt. zarządzania ryzykiem, zdolności prawnej i operacyjnej w odniesieniu do kontrahentów, którzy są aktywni na rynku danej kategorii instrumentów pochodnych i zostaliby objęci obowiązkiem rozliczeniowym. Źródło: Discussion Paper – Draft Technical Standards for the Regulation on OTC derivatives, CCPs and Trade Repositories, ESMA, 16 February 2012 15

Podejście buttom-up Pożądana przez ESMA zawartość powiadomienia - informacje rynkowe w podziale na kategorię instrumentów pochodnych i na instrument pochodny w ramach danej kategorii: • Liczba transakcji; • Całkowite obroty i tendencja w tym zakresie; • Łączna liczba otwartych pozycji oraz tendencja w tym zakresie; • Głębokość zleceń włączając średnią liczbę zleceń i zaproszeń ofertowych [requests for quotes]; • Szerokość spreadu; • Miary płynności w warunkach stress-testowych; • Miary płynności na potrzeby realizacji procedur defaultowych. Źródło: Discussion Paper – Draft Technical Standards for the Regulation on OTC derivatives, CCPs and Trade Repositories, ESMA, 16 February 2012 16

Podejście buttom-up CCP powinno przedstawić właściwemu organowi nadzoru, dla danej klasy derywatów i dla każdego kontraktu w ramach danej klasy, przynajmniej: • dane nt. dziennej ceny referencyjnej, • liczbę dni w roku z miarodajną ceną referencyjną. Dowody i informacje zebrane przez właściwy organ nadzoru powinny zostać poddane analizie przez ESMA, która powinna uwzględnić: • informacje pozyskane w trakcie publicznych konsultacji, • jeśli dostępne, informacje pozyskane z repozytoriów transakcji oraz platform transakcyjnych, • tam gdzie jest to właściwe, informacje pozyskane z innych źródeł, w tym informacje uzyskane w trakcie konsultacji z kompetentnymi organami z krajów trzecich. Źródło: Discussion Paper – Draft Technical Standards for the Regulation on OTC derivatives, CCPs and Trade Repositories, ESMA, 16 February 2012 17

Procedura obowiązku rozliczeniowego –kryteria Zgodnie z art. 5 (4), opracowując projekt standardów technicznych w odniesieniu do kategorii instrumentów pochodnych OTC, które powinny być objęte obowiązkiem rozliczania w CCP, ESMA powinna uwzględnić następujące kryteria zdefiniowane z EMIR: • poziom standaryzacji danej kategorii instrumentów pochodnych, • poziom standaryzacji warunków kontraktowych i procesów operacyjnych, • wolumen i płynność danych kontraktów w ramach danej kategorii instrumentów pochodnych, • dostępność rzetelnych i akceptowanych informacji dot. wyceny. 18

Procedura obowiązku rozliczeniowego –kryteria Oceniając kryteria na potrzeby ustanowienia obowiązku rozliczeniowego dla danej kategorii instrumentów pochodnych, ESMA powinna brać pod uwagę : • Że standaryzacja warunków kontraktu odnosi się do powszechnie wykorzystywanej dokumentacji prawnej obejmującej netting, definicje oraz potwierdzenia zawarte w umowach ramowych stosowanych przez strony transakcji; natomiast standaryzacja procesów operacyjnych odnosi się do stopnia, w jakim procesy związane z cyklem życia transakcji są zarządzane w znany i akceptowany sposób, zgodnie z uzgodnionym harmonogramem, • Czy depozyty zabezpieczające byłyby proporcjonalne do ryzyka, którego ograniczanie jest celem wprowadzenia obowiązku rozliczania w CCP, oraz do historycznej stabilności warunków płynnościowych, • Czy odpowiednie informacje niezbędne do poprawnej wyceny kontraktów w ramach danej klasy instrumentów pochodnych są łatwo dostępne dla stron transakcji na rozsądnych zasadach komercyjnych. Źródło: Discussion Paper – Draft Technical Standards for the Regulation on OTC derivatives, CCPs and Trade Repositories, ESMA, 16 February 2012 19

Podejście top-down ESMA może, z własnej inicjatywy, identyfikować i powiadamiać Komisję o kategoriach instrumentów pochodnych, które powinny zostać uwzględnione w publicznym rejestrze i być przedmiotem obowiązku rozliczeniowego, a dla których żadne CCP nie otrzymało dotąd autoryzacji. Po powiadomieniu Komisji, ESMA powinna opublikować zaproszenie do opracowania projektu dotyczącego rozliczania danych kategorii instrumentów pochodnych. Źródło: Discussion Paper – Draft Technical Standards for the Regulation on OTC derivatives, CCPs and Trade Repositories, ESMA, 16 February 2012 20

Publiczny rejestr Zgodnie z art. 6 ESMA powinna utworzyć, administrować i aktualizować rejestr służący jednoznacznej identyfikacji kategorii instrumentów pochodnych objętej obowiązkiem rozliczeniowym. Rejestr powinien być publicznie dostępny na stronie internetowej ESMA. Rejestr powinien uwzględniać: • kategorie instrumentów pochodnych podlegające obowiązkowi rozliczania w CCP na mocy art. 4, • CCPs, które są autoryzowane lub uznane do świadczenia usług pozwalających na wywiązanie się z obowiązku rozliczeniowego, • daty, od których obowiązek rozliczania staje się skuteczny, • kategorie instrumentów pochodnych identyfikowane przez ESMA zgodnie z art. 5 (3) [tj. w ramach podejścia „top-down”]; • minimalny okres pozostały do zapadalności kontraktów [objętych procedurą frontloadingu], o którym mowa w art. 4 (1) (b) (ii); • CCPs, o których właściwy organ nadzoru powiadomił ESMA, że zapewniają usługi pozwalające na wypełnienie obowiązku rozliczeniowego. Rejestr będzie regularnie aktualizowany przez ESMA. 21

Publiczny rejestr Dane wymagane w celu identyfikacji klasy derywatów: • ogólne określenie kategorii instrumentów pochodnych; • typ kontraktu instrumentu pochodnego; • instrument bazowy (ze wskazaniem czy jest to pojedynczy instrument, emitent, indeks lub portfel); • waluta; • zakres terminów wykonania; • warunki rozrachunku; • zakres częstotliwości płatności; • konwencję stosowaną w zakresie dnia naliczenia i dnia biznesowego; • inne cechy charakterystyczne wymagane do odróżnienia kontraktu w ramach danej kategorii instrumentów pochodnych. Źródło: Discussion Paper – Draft Technical Standards for the Regulation on OTC derivatives, CCPs and Trade Repositories, ESMA, 16 February 2012 22

Publiczny rejestr Dane wymagane w celu identyfikacji CCP: • Id CCP (LEI lub BIC), • Pełna nazwa; • Kraj siedziby; • Właściwy organ nadzoru. ESMA proponuje, aby rejestr publiczny obejmował także: • Datę, od której obowiązywać będzie obowiązek rozliczeniowy; • Możliwe zróżnicowanie wdrożenia [phasing-in] w zależności od kategorii kontrahentów; • Odniesienie do Rozporządzenia Komisji przyjmującego standardy regulacyjno - techniczne. Źródło: Discussion Paper – Draft Technical Standards for the Regulation on OTC derivatives, CCPs and Trade Repositories, ESMA, 16 February 2012 23

Obowiązek raportowania transakcji do repozytorium Obowiązek raportowania szczegółowych danych o wszystkich transakcjach instrumentami pochodnymi do repozytorium transakcji (art. 9): • Prawdopodobnie od daty wejścia w życie rozporządzenia i regulacyjnych standardów technicznych dotyczących repozytorium transakcji. • Dane muszą być przekazywane do repozytorium nie później niż w dniu roboczym następującym po zawarciu lub zmianie warunków kontraktu. • Obowiązek raportowania dotyczy transakcji instrumentami pochodnymi zawartych po dacie wejście w życie rozporządzenia oraz transakcji zawartych przed tą datą, dla których nie upłynął termin zapadalności 24

Wejście w życie rozporządzenia Rozporządzenie EMIR wchodzi w życie w 20 dni po dacie publikacji w „Official Journal of the European Union” (art. 91). Prawdopodobny termin publikacji rozporządzenia to początek lipca 2012 r. , termin wejścia w życie – lipiec/sierpień 2012 r. Przepisy rozporządzenia będą mogły być stosowane po przyjęciu przez Komisję Europejską standardów regulacyjno – technicznych. 25

Wejście w życie standardów regulacyjno technicznych Projekty regulacyjne standardów technicznych powinny zostać przygotowane przez ESMA i przedłożone Komisji Europejskiej: • projekt standardów dotyczących CCP i repozytorium transakcji - w terminie do 30 września 2012 r. ; • projekt standardów dotyczących danej kategorii instrumentów pochodnych, która będzie podlegać obowiązkowi kierowania do rozliczenia w CCP (o których mowa w art. 4 ust. 2 rozporządzenia EMIR) - w ciągu 6 miesięcy po otrzymaniu przez ESMA powiadomienia od krajowego regulatora o autoryzowaniu jakiegokolwiek CCP w zakresie rozliczania danej klasy instrumentów. 26

Wejście w życie standardów regulacyjno technicznych Komisja Europejska przyjmuje standardy techniczne zgodnie z przepisami rozporządzenia UE nr 1095/2010 podejmując decyzję w tej sprawie w terminie trzech miesięcy od otrzymania projektu regulacyjnego standardu technicznego, przy czym standardy techniczne przyjmowane są w drodze rozporządzeń lub decyzji, publikowanych w Dzienniku Urzędowym Unii Europejskiej i wchodzą w życie w terminach w nich określonych. 27

Wejście w życie standardów regulacyjno technicznych • Standardy techniczne dotyczące CCP oraz repozytorium transakcji, zostaną wydane przez KE w okresie październik - grudzień 2012 r. i prawdopodobnie wejdą w życie w z początkiem stycznia 2013 r. • Standardy techniczne dla kategorii instrumentów pochodnych (o których mowa w art. 4 ust. 2 rozporządzenia EMIR) prawdopodobnie zostaną wydane i wejdą w życie w drugiej połowie 2013 r. 28

Obowiązek rozliczeniowy - harmonogram 29

Okres dostosowawczy w zakresie usług rozliczeniowych Dla izb rozliczeniowych, które przed datą przyjęcia przez KE standardów technicznych dot. usług rozliczeniowych uzyskały w państwie, w którym mają siedzibę, zezwolenie na prowadzenie usług rozliczeniowych zgodnie z przepisami prawa krajowego, został przewidziany okres dostosowawczy: • Zgodnie z art. 89 ust. 1 rozporządzenia EMIR izby te powinny zwrócić się do lokalnego organu nadzoru o autoryzację w terminie 6 miesięcy od dnia zatwierdzenia przez Komisję Europejską standardów technicznych, o których mowa w art. 16, 25, 26, 29, 34, 41, 42, 44, 45, 47 i 49 rozporządzenia EMIR. • Do tego czasu należy przyjąć, że mogą one nadal wykonywać usługi rozliczeniowe dla rynku derywatów OTC na podstawie otrzymanego zezwolenia zgodnie z prawem krajowym. 30

Dostosowanie KDPW_CCP i KDPW do wymogów EMIR Aby KDPW_CCP i KDPW mogły skorzystać z okresu dostosowawczego przewidzianego w rozporządzeniu EMIR dla CCP i repozytorium transakcji, konieczne jest przed zatwierdzeniem odpowiednich standardów technicznych: - wejście w życie nowelizacji ustawy o obrocie instrumentami finansowymi wprowadzającej m. in. przepisy: • dot. nowacji rozliczeniowej, • uprawnienie dla KDPW w zakresie pełnienia funkcji repozytorium transakcji. Projekt ustawy nowelizującej ustawę o obrocie został przyjęty 22 maja 2012 r. przez Sejm. Obecnie ustawa jest przedmiotem prac senackiej Komisja Budżetu i Finansów Publicznych. 31

Dostosowanie KDPW_CCP do wymogów EMIR „Nowacja rozliczeniowa” polega na wstąpieniu przez izbę rozliczeniową w prawa i obowiązki strony transakcji. Z chwilą przyjęcia transakcji do rozliczenia prawa i obowiązki z niej wynikające wygasają w stosunkach pomiędzy stronami tej transakcji, a w to miejsce powstają nowe stosunki prawne. 32

Dostosowanie KDPW_CCP do wymogów EMIR Skutki nowacji rozliczeniowej dla KDPW_CCP: • Wygaśnięcie praw oraz obowiązków wynikających z transakcji i równoczesne powstanie nowych stosunków prawnych, w których izba stanie się stroną. • Izba staje się uprawniona do żądania spełnienia świadczeń wynikających z transakcji wobec strony transakcji (jeżeli jest uczestnikiem) albo wobec uczestnika będącego stroną rozliczenia. ( w przypadku gdy stroną transakcji jest klient UR) • Od chwili przyjęcia transakcji do rozliczenia uczestnik będący stroną rozliczenia i izba mogą powoływać się wyłącznie na zarzuty wynikające ze stosunków prawnych powstałych w miejsce zawartych transakcji. • Uczestnik będący stroną rozliczenia nie może powoływać się wobec izby na zarzuty związane ze stosunkiem prawnym łączącym go z podmiotem zawierającym transakcje. • Wyłączenie z masy upadłości uczestnika zabezpieczenia ustanowionego przez podmiot zawierający transakcje, które podlegają obowiązkowi rozliczenia przez CCP 33

Dostosowanie KDPW_CCP do wymogów EMIR Planowane działania KDPW_CCP, m. in. : • w zakresie wymogów kapitałowych, podwyższenie kapitału zakładowego KDPW_CCP w związku z rozpoczęciem rozliczeń dla transakcji zawieranych na rynku OTC – w czerwcu 2012 r. do 200 mln zł, • złożenie wniosku do KNF o autoryzację zgodnie z przepisami rozporządzenia EMIR – prawdopodobnie w styczniu 2013 r. , po zatwierdzeniu przez KE standardów technicznych dla CCP. 34

Dostosowanie KDPW do wymogów EMIR Planowane działania KDPW, m. in. : • rozpoczęcie świadczenia usługi centralnego repozytorium transakcji – przed zatwierdzeniem przez KE standardów technicznych, • rejestracja repozytorium transakcji zgodnie z przepisami rozporządzenia EMIR - w terminie do 6 miesięcy od momentu zatwierdzenia przez KE standardów technicznych dot. repozytorium transakcji. 35

Harmonogram działań związanych z implementacją EMIR 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. Publikacja EMIR - do końca lipca 2012 r. Wejście w życie EIMR (t+20) – do końca sierpnia 2012 r. Projekt standardów technicznych dla CCP i repozytorium transakcji (ESMA) – do końca września 2012 r. Wejście w życie standardów technicznych (KE, zatwierdzenie max. 3 m-ce - do końca grudnia 2012 r. ) – z początkiem stycznia 2013 r. Rozpoczęcie procesu autoryzacji KDPW_CCP Rozpoczęcie procesu rejestracji repozytorium transakcji prowadzonego przez KDPW Projekt standardów techn. dla klasy derywatów (ESMA, max. 6 m-cy) Obowiązek rozliczeniowy dla klasy derywatów (KE, zatwierdzenie standardów techn. dla klasy derywatów max. 3 m-ce) 36

Harmonogram działań regulacyjnych związanych systemem rozliczeń OTC na tle działań ESMA, KE i KNF związanych z EMIR projekt standardów technicznych (ESMA) Publikacja EMIR Nowacja rozliczeniowa wejście w życie zmian Zatwierdzenie standardów technicznych (KE) Zatwierdzenie regulaminu (KNF) Wystąpienie do KNF o zatwierdzenie regulaminu OTC t Rozpoczęcie przez KDPW_CCP świadczenia usług Autoryzacja KDPW_CCP do 30 IX 2012 T+20 dni zakończenie procesu do 1 I 2013 37

Dziękuję za uwagę www. kdpw. pl www. kdpwccp. pl