El rol del BCE en la poltica monetaria

El rol del BCE en la política monetaria de una economía dolarizada Presentado por: Dr. Wilson Vera Lasso Quito, 25 de octubre de 2017

Contenido 1 Antecedentes 2 3 4 Política monetaria en una economía dolarizada Mecanismos de transmisión e Instrumentación de la política monetaria Reflexiones finales

1 Antecedentes

Código Monetario y Financiero Código Orgánico Monetario y Financiero - COMF El COMF tiene por objeto regular los sistemas monetario y financiero, así como los regímenes de valores y seguros del Ecuador. Este Código establece el marco de políticas, regulaciones, supervisión, control y rendición de cuentas que rige los sistemas monetario y financiero, así como los regímenes de valores y seguros, el ejercicio de sus actividades y la relación con sus usuarios. 4

Funciones del Banco Central del Ecuador bajo dolarización Instrumentar y ejecutar las políticas regulaciones dictadas por la JPRMF Efectuar las operaciones e implementar instrumentos de política monetaria Gestionar la liquidez de la economía Fomentar la inclusión financiera y Monitorear el cumplimiento de las tasas de interés Funciones BCE Gestionar las reservas Elaborar el informe de sostenibilidad financiera a la JPRMF 5

2 Política monetaria en una economía dolarizada

Banco Central del Ecuador Banco Central convencional Banco Central del Ecuador Objetivo: control de la inflación Institucionalidad: independiente del conjunto del Estado Instrumentos a disposición: los tradicionales para el control de la cantidad de dinero en la economía (emisión, encaje, operaciones de mercado abierto, redescuento, tipo de cambio, otros) Contraste Objetivo: instrumentar las políticas monetaria, crediticia, cambiaria y financiera del Estado, para garantizar niveles de liquidez global, adecuados márgenes de seguridad financiera y orientar los excedentes de liquidez hacia la inversión requerida para el desarrollo del país Institucionalidad: articulada al conjunto de entidades responsables del manejo económico y sujeta a las directrices de la JPRMF Instrumentos a disposición: los tradicionales excepto emisión y tipo de cambio. Otros innovadores 7

Esquema comparativo de la operación de un banco central emisor y el BCE BANCO CENTRAL DEL ECUADOR BANCO CON EMISIÓN PRIMARIA La dinámica de operación parte de los depósitos que permiten inversión (activos) La dinámica de operación parte de las RI que respaldan emisión Balance de un banco central emisor Reservas internacionales (divisas) Activo Balance del Banco Central del Ecuador Emisión monetaria (moneda local) Encaje Reservas internacionales INFLATION TARGET FINANCIAMIENTO PRODUCTIVO Activo Pasivos de Requerimiento inmediato (Depósitos) Encaje Pasivo Patrimonio

Rol del BCE en la gestión de la liquidez para dinamizar la economía Balance del Banco Central del Ecuador Reservas internacionales “Trade off entre RI” y recursos para dinamizar la economía Activo ACTIVOS ORIENTADOS A DINAMIZAR LA ECONOMÍA Pasivos de Requerimiento inmediato (Depósitos exigibles) Pasivo Fuentes y Usos liquidez Salidas Netas de requerimiento inmediato Principalmente flujos externos y retiro de dinero físico Patrimonio La gestión de liquidez garantiza los recursos necesarios La gestión de la liquidez del BCE debe: i) ii) Garantizar los recursos para atender los retiros de los pasivos de requerimiento inmediato. Dinamizar la economía. 9

Rol del BCE en la gestión de la liquidez para dinamizar la economía Balance del Banco Central del Ecuador TRANSFERENCIAS CON EL EXTERIOR Y RETIROS DE DINERO FÍSICO Reservas internacionales Inversión doméstica INVERSIÓN PRODUCTIVA LIQUIDEZ PARA EFI INVERSIÓN EN BONOS DEL ESTADO Ventanilla de redescuento Depósitos de requerimiento inmediato Recursos no comprometidos con depósitos de requerimiento inmediato Depósitos Sector `Público No Financiero (previsibles) Encaje TBC Comercialización del oro Activo Pasivo Operaciones de reporto Títulos de corto y largo plazo Patrimonio OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO 10

3 Mecanismos de transmisión e instrumentación de la política monetaria

Objetivos e instrumentos de la política monetaria Política Monetaria Objetivos intermedios Crecimiento económico Objetivos finales de Política Económica Volumen de crédito Depósitos Empleo EMC/M 2 Instrumentos Política de tasas máximas Inversión doméstica Encaje diferenciado Reservas Mínimas de Liquidez (RML) Coeficiente de liquidez domestica (CLD) Títulos de Banco Central (TBC) Sostenibilidad de balanza de pagos En dolarización, la estabilidad de precios no forma parte de los objetivos finales de la PM Ingreso de divisas desde el exterior Tasa de interés L/P Inversiones en títulos del Gobierno Adquisición de oro Operaciones de redescuento y reporto 12

Mecanismos de transmisión e instrumentación de la política monetaria Inversión doméstica Política de tasas máximas RML y CLD Títulos de Banco Central (TBC) Inversión en títulos del gobierno Compra de oro Otras: operaciones de mercado abierto

Mecanismo de transmisión a través de la inversión doméstica BANCO CENTRAL INVERSIÓN DOMÉSTICA DEPÓSITOS RECEPTORES I. DOM EFI PUBLICA DEPÓSITOS RECEPTORES I. DOM INVERSIÓN DOMÉSTICA EMPRESAS Y HOGARES DEPÓSITO EN SF EFI PRIVADA CRÉDITO DEPÓSITOS DE CLIENTES EFECTO EN CRÉDITO EFECTO EN DEPÓSITOS 14

Instrumentación de la política monetaria a través de la inversión doméstica Evolución de la inversión doméstica Composición de la inversión doméstica Millones de USD, jun. 2010 – 15 oct. 2017 Millones de USD, (saldo al 15 oct. 2017) 3, 500 3, 111 3, 000 Porcentaje 1, 128 47% BANCO DE DESARROLLO 525 22% BANECUADOR 695 29% CONAFIPS 64 3% B. PACÍFICO 0 0% 2, 412 100% CFN 2, 412 2, 500 2, 014 2, 000 Monto Colocado Institución pública 1, 500 1, 000 TOTAL 500 Oc Ja Ap Jul Oc Ja Ap Jul Oc t- n- r- - t- n- r- - t 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 15 16 16 17 17 Fuente: Banco Central del Ecuador 15

Mecanismo de transmisión a través de la inversión doméstica El multiplicador monetario (m. M 2) es aquel factor, dado ciertos determinantes, que permite crear el dinero secundario, resultado de un proceso de expansión de los activos y pasivos del sistema financiero. Dónde: • M 2 incluye la oferta monetaria y el cuasidinero • BM se define contablemente como la suma de la emisión monetaria y las reservas bancarias. 16

Mecanismo de transmisión a través de la inversión doméstica Dónde: = Oferta monetaria = Cantidad de dinero = Demanda monetaria Sustento Teórico Dónde: = 1 (Para unidad física de producto) No. Meses m. M 2 1 2 3 4 5 5. 7 1 1. 3 1. 6 1. 8 2. 1 2. 3 Inv. Efecto Inv. Doméstica 250 250 320 250 389 250 459 250 529 250 579 = 1 (En corto plazo se descarta efecto inflacionario) Dónde: = Promedio meses de la velocidad del dinero 17

Mecanismo de transmisión a través de la inversión doméstica Creación secundaria de dinero 250 MM Guardan en efectivo o importan C 1 250 59 MM D 2 191 L 80 C 2 111 26 MM D 3 85 BCE L 16 L 7 EFI C 3 49 Empresas y Hogares L 36 12 MM D 4 38 5 MM C 4 22 L 3 L 1 2 MM 18

Instrumentación de la política monetaria a través de la inversión doméstica Inversión doméstica y su efecto multiplicador en la liquidez total M 2 10, 000 Millones de USD, jun. 2010 – 15 oct. 2017 9, 000 8, 000 7, 000 5, 622 6, 000 5, 000 4, 000 3, 000 2, 412 2, 000 1, 000 Efecto Multiplicador Fuente: Banco Central del Ecuador Oct-17 Jul-17 Apr-17 Jan-17 Oct-16 Jul-16 Apr-16 Jan-16 Oct-15 Jul-15 Apr-15 Jan-15 Oct-14 Jul-14 Apr-14 Jan-14 Oct-13 Jul-13 Apr-13 Jan-13 Oct-12 Jul-12 Apr-12 Jan-12 Oct-11 Jul-11 Apr-11 Jan-11 Oct-10 - Inversión Doméstica 19

Mecanismos de transmisión e instrumentación de la política monetaria Inversión doméstica Política de tasas máximas RML y CLD Títulos de Banco Central (TBC) Inversión en títulos del gobierno Compra de oro Otras: operaciones de mercado abierto

Mecanismo de transmisión a través de la regulación de tasas La regulación de tasas máximas sumado a la segmentación de crédito permite impulsar el crédito productivo, con mayores niveles de inversión y consumo, lo que promueve mayores niveles de producción 21

Instrumentación de la política monetaria a través de la regulación de tasas Tasas de interés por segmento de crédito Porcentaje, sep. 2007 vs sep. 2017 Productivo Corporativo Productivo Empresarial Productivo Pymes Vivienda 14. 03 20. 11 14. 77 24. 56 30. 30 Consumo Microcrédito Acumulación Ampliada 43. 85 25. 50 27. 50 Microcrédito Acumulación Simple Microcrédito minorista 9. 33 10. 21 11. 83 11. 33 17. 30 45. 93 sep-07 30. 50 sep-17 Fuente: Banco Central del Ecuador Nota: A efectos de comparación homogénea, se utilizó la segmentación vigente hasta agosto de 2015. La regulación de tasas por segmento de crédito ha favorecido principalmente a los segmentos de microcrédito, relacionados con actividades de la EPS. 22

Instrumentación de la política monetaria a través de la regulación de tasas Monto de operaciones del Sistema Financiero Nacional Millones de USD, ene. 2008 – ago. 2017 3, 500 Cambio de Segmentación 3, 000 2, 855 2, 500 2, 000 1, 500 1, 000 500 0 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Fuente: Banco Central del Ecuador Nota: No se cuenta con información para el tercer trimestre de 2015. Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 23

Mecanismos de transmisión e instrumentación de la política monetaria Inversión doméstica Política de tasas máximas RML y CLD Títulos de Banco Central (TBC) Inversión en títulos del gobierno Compra de oro Otras: operaciones de mercado abierto

Mecanismo de transmisión a través de RML y CLD Prestamista de última instancia Recirculación de liquidez El RML es parte de los instrumentos de política monetaria que constituyen reservas de liquidez adicionales ante situaciones de insuficiencia temporal de recursos. El CLD asegura una proporción mínima requerida de la liquidez total que poseen las EFI. 25

March/11 April/11 May/11 June/11 July/11 August/11 September/11 October/11 November/11 December/11 January/12 February/12 March/12 April/12 May/12 June/12 July/12 August/12 September/12 October/12 November/12 December/12 January/13 February/13 March/13 April/13 May/13 June/13 July/13 August/13 September/13 October/13 November/13 December/13 January/14 February/14 March/14 April/14 May/14 June/14 July/14 August/14 September/14 October/14 November/14 December/14 January/15 February/15 March/15 April/15 May/15 June/15 July/15 August/15 September/15 October/15 November/15 December/15 January/16 February/16 March/16 April/16 May/16 June/16 July/16 August/16 September/16 October/16 November/16 December/16 January/17 February/17 March/17 April/17 May/17 June/17 July/17 August/17 September/17 Instrumentación de la política monetaria a través de RML Evolución de la liquidez y de las RML de las EFI Millones de USD, ago. 2011 – sep. 2017 16, 000 14, 000 11, 544 12, 000 10, 000 8, 000 6, 022 4, 000 2, 000 0 RESERVAS DE LIQUIDEZ Fuente: Banco Central del Ecuador REQ. DE LIQUIDEZ 26

Las EFI mantienen reservas bancarias en el BCE en forma de depósitos exigibles y restringidos Evolución de Reservas Mínimas de Liquidez depositadas en el BCE Millones de USD, ene 2016 – oct. 2017 4, 500 4, 000 3, 500 2, 625 3, 000 Recursos disponibles para crédito Recursos exigibles EFI 2, 500 2, 000 1, 500 1, 652 1, 000 Recursos restringidos 500 Saldo promedio en el BCE Oct-17 Sep-17 Aug-17 Jul-17 Jun-17 May-17 Apr-17 Mar-17 Feb-17 Jan-17 Dec-16 Nov-16 Oct-16 Sep-16 Aug-16 Jul-16 Jun-16 May-16 Apr-16 Mar-16 Feb-16 Jan-16 - RML Efectivo + Encaje Fuente: Banco Central del Ecuador Nota: El salto en el monto requerido en el BCE responde al cambio normativo a finales de año, que eleva el encaje de 2% a 5% para las EFI con activos superiores a los USD 1, 000 millones. Al 11 de octubre de 2017, el saldo promedio que mantienen las entidades financieras en el BCE fue USD 2, 625 millones, mientras que el monto requerido fue USD 1, 652 millones; es decir, USD 974 millones de excedente. 27

Reservas Internacionales cubren los depósitos exigibles. Evolución de Reservas Internacionales, Reservas Bancos Privados en el BCE Millones de USD, ene 2014 – sep. 2017 8, 000 7, 000 6, 000 5, 000 4, 000 2, 362 3, 000 2, 283 2, 000 1, 000 627 Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre 0 2014 2015 Reservas Internacionales Fuente: Banco Central del Ecuador. 2016 Depósitos Monetarios Bancos Privados 2017 Depósitos Exigibles 28

Instrumentación de la política monetaria a través de CLD Evolución de Coeficiente de liquidez doméstica Millones de USD, porcentajes jun. 2009 – sep. 2017 Septiembre 2017 Junio 2009 Liquidez en el exterior 29. 2% (USD 4, 259 MM) Liquidez en el exterior 56. 6% (USD 3, 754 MM) Liquidez total USD 14, 591 Millones Liquidez total USD 6, 632 millones Liquidez local 43. 4% (USD 2, 878 MM) Liquidez local 70. 8% (USD 10, 331 MM) Fuente: Banco Central del Ecuador 29

Instrumentación de la política monetaria a través de CLD Evolución de Coeficiente de liquidez doméstica Millones de USD, porcentajes jun. 2009; dic. 2015 y sep. 2017 42. 6% 60% 36. 8% 2, 738 2, 909 2, 217 2, 736 18. 9% 17. 4% 5, 367 57. 4% 63. 2% 70. 9% dic - 2011 dic - 2012 43. 4% 4, 647 dic - 2010 20% 2, 878 6, 400 4, 545 22. 2% 21. 3% 9, 605 10, 761 9, 514 13, 023 14, 236 11, 095 77. 8% 78. 7% 81. 1% 82. 6% 86. 9% 29. 1% 56. 6% 40% 2, 144 13. 1% 4, 332 27. 8% 4, 259 29. 2% 10, 633 10, 331 70. 9% 68. 2% 70. 8% sep-17 80% 2, 627 ago-17 3, 131 jun-17 3, 449 mar - 2017 3, 754 Resolución 303 -M entra en vigencia en 2017 dic - 2015 100% Se modifica el CLD de 45% a 60% dic - 2014 Se modifica el CLD de 40% a 45% Liquidez local dic - 2016 dic - 2013 jun - 2009 0% Liquidez en el exterior Fuente: Banco Central del Ecuador Nota: Hasta la semana del 15 al 21 de marzo, las EFI reconfiguraron sus posiciones liquidas en el exterior al incluirse en estas su participación del Fondo de Liquidez – Resolución 303 -2016 M, 24 -11 -2016. La proporción de liquidez local ha mostrado tendencia creciente en los últimos años, pese a que no se han modificado los requerimientos. 30

Mecanismos de transmisión e instrumentación de la política monetaria Inversión doméstica Política de tasas máximas RML y CLD Títulos de Banco Central (TBC) Inversión en títulos del gobierno Compra de oro Otras: operaciones de mercado abierto

Mecanismo de transmisión a través de Inversión en Títulos de Gobierno (ITG) • Los TBC como medio alternativo de pago, favorecen a menor utilización de dinero efectivo. • El MEF reduce el nivel de pago a proveedores, quienes a su vez pagan sus impuestos con TBC • Los proveedores mejoran la eficiencia de su liquidez 32

Mecanismo de transmisión a través de Títulos de Banco Central BANCO CENTRAL DEL ECUADOR BCE emite TBC a cambio de CETES RI CETES DEP Sector Público DEP Sector Financiero Privado TBC MF cambia TBC por CETES ENTE RECTOR DE LAS FINANZAS PÚBLICAS TBC CETES PAGO DE SRI EN TBC PAGO A PROVEEDORES MF realiza pago a proveedores con TBC PROVEEDORES RECIBEN TBC SERVICIO DE RENTAS INTERNAS IMPUESTOS CON EL ESTADO Proveedores pagan impuestos con TBC y SRI transfiere los TBC a MF PAGO DE IMPUESTOS CON TBC ENTREGA TBC 33

Instrumentación de la política monetaria a través de TBC Saldo de los títulos del BCE (TBC) Millones de USD, dic. 2015– sep. 2017 400 350 300 250 199 210 200 144 150 100 124 82 115 87 121 135 123 74 80 67 81 147 103 91 99 68 49 49 29 50 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 0 TBC Ministerio de Finanzas Fuente: Banco Central del Ecuador TBC Bancos Privados 34

Mecanismos de transmisión e instrumentación de la política monetaria Inversión doméstica Política de tasas máximas RML y CLD Títulos de Banco Central (TBC) Inversión en títulos del gobierno Compra de oro Otras: operaciones de mercado abierto 35

Mecanismo de transmisión a través de Inversión en Títulos de Gobierno (ITG) La inversión en Títulos de Gobierno permite aumentar la inversión pública fuente generadora de empleo. 36

Mecanismo de transmisión a través de Inversión en Títulos de Gobierno (ITG) BANCO CENTRAL DEL ECUADOR RI Depósitos monetarios de requerimiento inmediato Reservas Bancarias Títulos del Gobierno GOBIERNO CENTRAL Patrimonio BCE diversifica su portafolio de inversiones 37

Fuente: Fondo Monetario Internacional 2014 2015 CHILE NEPAL TURQUIA FIJI BANGLADESH THAILANDIA ISLANDIA SENEGAL COLOMBIA MOZAMBIQUE KENIA AUSTRALIA MONGOLIA SUDÁFRICA FILIPINAS Chart Title BOLIVIA MALI NÍGER ALBANIA INDONESIA 100% NIGERIA JAMAICA GUATEMALA URUGUAY HAITI BELICE ECUADOR GUAYANA TRINIDAD Y TOBAGO UCRANIA SURINAME UNION EUROPEA PAKISTAN ESTADOS UNIDOS SUDAN JAPÓN Es práctica internacional, el financiamiento a los gobiernos por parte de los bancos centrales Evolución del Financiamiento al Gobierno Central Porcentaje de activos totales 2014 - 2016 80% 60% 40% 20% 0% 2016 38

Instrumentación de la política monetaria a través de Inversión en Títulos de Gobierno Evolución de las inversiones del BCE en títulos del Gobierno Millones de USD, 31 oct. 2014 – 30 sept. 2017 7, 000 6, 000 5, 000 4, 035 3, 610 4, 000 3, 000 2, 000 1, 000 482 Sep-17 Aug-17 Jul-17 Jun-17 May-17 Apr-17 Mar-17 Feb-17 Jan-17 Dec-16 Nov-16 Oct-16 Sep-16 Aug-16 Jul-16 Jun-16 May-16 Apr-16 Mar-16 Feb-16 Jan-16 Dec-15 Nov-15 Oct-15 Sep-15 Aug-15 Jul-15 Jun-15 May-15 Apr-15 Mar-15 Feb-15 Jan-15 Dec-14 Nov-14 Oct-14 - Fuente: Banco Central del Ecuador Nota: el BCE registra una reducción importante de sus inversión en títulos del Gobierno debido a la dación de pago en acciones de entidades financieras públicas (CFN, Ban. Ecuador, y CONAFIPS) por parte del Ministerio de Finanzas al BCE, por un monto de USD 2, 137 millones. 39

Mecanismos de transmisión e instrumentación de la política monetaria Inversión doméstica Política de tasas máximas RML y CLD Títulos de Banco Central (TBC) Inversión en títulos del gobierno Compra de oro Otras: operaciones de mercado abierto 40

Mecanismo de transmisión a través de compra de oro La compra de oro al sector minero artesanal permite que los mineros aumenten la inversión en mejoras tecnológicas o incrementen sus niveles de consumo 41

Mecanismo de transmisión a través de compra de oro BANCO CENTRAL DEL ECUADOR MINERÍA ARTESANAL Depósitos monetarios de requerimiento inmediato RI Reservas Bancarias Oro no monetario Patrimonio BCE dinamiza e impulsa la minería artesanal a través de la compra de oro 42

Instrumentación de la política monetaria a través de la compra de Oro Evolución de la compra de oro por BCE Miles de USD, kilogramos, 2012 - 2017 Cupo compra USD 50 millones desde nov 60, 000 900 800 50, 000 700 600 500 30, 000 400 20, 000 Kilogramos Miles de USD 40, 000 300 200 10, 000 100 USD Oro fino Kg 2012 2, 561 48. 07 Fuente: Banco Central del Ecuador 2013 3, 412 79. 90 2014 1, 717 43. 10 2015 902 24. 81 2016 13, 404 328. 87 42979 53, 991 796. 06 - 43

Mecanismos de transmisión e instrumentación de la política monetaria Inversión doméstica Política de tasas máximas RML y CLD Títulos de Banco Central (TBC) Inversión en títulos del gobierno Compra de oro Otras: operaciones de mercado abierto 44

Mecanismo de transmisión a través Operaciones de Mercado Abierto Operaciones de Reporto Operaciones de Mercado Abierto (OMA) Ventanilla de Redescuento Art. 127. - El BCE podrá efectuar OMA con las entidades del SFN, a través de las operaciones de reporto con títulos valores emitidos por el ente rector de las finanzas públicas y con títulos emitidos por el BCE, de conformidad con las resoluciones que emita la JPRMF. Art. 128. - El BCE podrá efectuar operaciones de redescuento que podrán tener el carácter de revolventes, de cartera de créditos y de títulos de largo plazo emitidos por el ente rector de las finanzas públicas o TBC, con entidades del SFN aportantes del FL previamente calificadas en cuanto a su perfil de riesgo y requisitos mínimos de solvencia […] 45

Mecanismo de transmisión a través Operaciones de Mercado Abierto Operaciones de reporto (Títulos) BANCO CENTRAL DEL ECUADOR Operaciones Reporto (TBC, Títulos Gobierno Central Recursos no comprometidos con liquidez inmediata ENTIDAD FINANCIERA Depósitos BCE Operaciones de Reporto Suple necesidades de liquidez de corto plazo Ventanilla de redescuento (Cartera) BANCO CENTRAL DEL ECUADOR Operaciones Redescuento (cartera redescontada) Recursos no comprometidos con liquidez inmediata ENTIDAD FINANCIERA Depósitos BCE Cartera Redescontada Financiamiento a largo plazo (Crédito Productivo, inmobiliario) 46

4 Consideraciones finales 47

Consideraciones Finales El Banco Central del Ecuador cuenta con instrumentos de política monetaria, a excepción de la emisión monetaria y manejo del tipo de cambio. El rol de la política monetaria en dolarización está orientada a la recirculación de la liquidez de la economía. El Banco Central del Ecuador mantiene un rol activo en la implementación de política monetaria para favorecer la sostenibilidad monetaria y financiera de la economía del país. El Banco Central del Ecuador reacciona de manera eficiente e innovadora ante shocks que pueden afectar la estabilidad económica y financiera. El rol del BCE en la gestión de la liquidez es fundamental para dinamizar la economía ecuatoriana. 48