Diskontuoti pinig srautai Petras Kudaras Kas tas DCF
- Slides: 53
Diskontuoti pinigų srautai Petras Kudaras
Kas tas DCF? • DCF – discounted cash flow, diskontuoti pinigų srautai • Verslo vertinimo metodas, kuriuo vertinama dabartinė kompanijos laisvų pinigų srautų vertė
Kodėl diskontuoti? • Kadangi pinigai turi laiko vertę (litas šiandien yra vertingesnis už litą, kurį gausiu po metų), todėl juos reikia paversti į dabartinę vertę (“diskontuoti“)
Kodėl pinigų srautai? • Gali kilti klausimas kodėl reikia vertinti laisvus pinigų srautus, kodėl neužtektų kokio nors grynojo pelno vertinimo? • Tarkime turime dvi kompanijas su vienodu 5% pelno augimo tempu: Peln a s 1 m et ai 2 m et ai 3 m et ai 4 m et ai 5 m et ai A 10 0, 0 10 5, 0 11 0, 3 11 5, 8 12 1, 6 10 10 11 11 12
Kodėl pinigų srautas? (2) A 1 metai 2 metai 3 metai 4 metai 5 metai Pelnas 100, 0 105, 0 110, 3 115, 8 121, 6 Investicijos 25, 0 26, 3 27, 6 28, 9 30, 4 Srautas 75, 0 78, 8 82, 7 86, 8 91, 2 B 1 metai 2 metai 3 metai 4 metai 5 metai Pelnas 100, 0 105, 0 110, 3 115, 8 121, 6 Investicijos 50, 0 52, 5 55, 1 57, 9 60, 8 Srautas 50, 0 52, 5 55, 1 57, 9 60, 8 Kuri kompanija vertingesnė? Vertė = srautas / (kapitalo kaštai – augimas)
Kodėl pinigų srautas? (3) A 1 metai 2 metai 3 metai 4 metai 5 metai Pelnas 100, 0 105, 0 110, 3 115, 8 121, 6 Investicijos 25, 0 26, 3 27, 6 28, 9 30, 4 Srautas 75, 0 78, 8 82, 7 86, 8 91, 2 B 1 metai 2 metai 3 metai 4 metai 5 metai Pelnas 100, 0 105, 0 110, 3 115, 8 121, 6 Investicijos 50, 0 52, 5 55, 1 57, 9 60, 8 Srautas 50, 0 52, 5 55, 1 57, 9 60, 8 Tarkime, jog kapitalo kaštai yra 10% A vertė = 75 / (0, 10 – 0, 05) = 1500 B vertė = 50 / (0, 10 – 0, 05) = 1000
Kodėl pinigų srautas? (4) A 1 metai 2 metai 3 metai 4 metai 5 metai Pelnas 100, 0 105, 0 110, 3 115, 8 121, 6 Investicijos 25, 0 26, 3 27, 6 28, 9 30, 4 Srautas 75, 0 78, 8 82, 7 86, 8 91, 2 B 1 metai 2 metai 3 metai 4 metai 5 metai Pelnas 100, 0 105, 0 110, 3 115, 8 121, 6 Investicijos 50, 0 52, 5 55, 1 57, 9 60, 8 Srautas 50, 0 52, 5 55, 1 57, 9 60, 8 Kompanijos A P/E = 1500 / 100 = 15 Kompanijos B P/E = 1000 / 100 = 10 P/E skiriasi, nors augimo tempai vienodi!
DCF vertinimo schema Akcijų vertė = srautų vertė per n metų + amžinoji vertė grynoji finansinė skola
DCF vertinimo schema (2) • Ką reikia žinoti vertinant įmonę? – Suprognozuotus laisvus pinigų srautus (FCF) – WACC – weighted average cost of capital – g – amžinas augimas – Grynoji finansinė skola
FCF • FCF = CF iš veiklos – CF iš investavimo Veiklos pelnas minus mokesčiai (NOPLAT) Investicijos į apyvartines lėšas (jų padidėjimas) Nusidėvėjimas bei kitos ne grynųjų pinigų išlaidos Investicijos į ilgalaikį turtą (Net Cap. Ex: ilgalaikio turto padidėjimas plius nusidėvėjimas) Investicijos į prestižą
FCF pavyzdys šįmet Pardavimai 200 Ilgalaikis turtas COGS 120 Trumpalaikis turtas SGA 25 Veiklos pelnas 55 Palūkanos EBT 5 Viso turto Akcininkų nuosavybė pernai 185 200 30 30 215 230 95 110 50 Ilgalaikės paskolos 100 5 Trumpalaikiai įsipareigojimai 20 20 Grynas pelnas 45 Viso įsipareigojimų 215 230 Nusidėvėjimas 40 Mokesčiai
FCF pavyzdys (2) • NOPLAT = veiklos pelnas – mokesčiai = 55 -5 = 50 • Gryni pinigų srautai iš veiklos = NOPLAT + nusidėvėjimas = 50 + 40 = 90 • Apyvartinės lėšos šįmet = trumpalaikis turtas – trumpalaikiai įsipareigojimai = 30 -20=10 • Apyvartinės lėšos pernai = 30 -20=10 • Apyvartinių lėšų pokytis = 10 – 10 = 0 • Ilgalaikio turto pokytis = 185 – 200 = -15 • Investicijos į ilgalaikį turtą = ilgalaikio turto pokytis + nusidėvėjimas = -15 + 40 = 25 • Gryni pinigų srautai iš investavimo = 0 + 25 = 25 • FCF = 90 - 25 = 65
FCF (tęsinys) • Taigi, norint prognozuoti FCF, reikia prognozuoti veiklos pelną, nusidėvėjimą, įvairius balanso straipsnius • Teks prognozuotis visą pelno/nuostolio ataskaitą ir balansą
WACC • Svertiniai kapitalo kaštai, diskonto norma • Sverti debt ir equity (rinkos vertės) santykiu • Skolos kaštai yra vidutinė mokama palūkanų norma, atsižvelgiant į mokestinę naudą • Nuosavybės kapitalo kaštai skaičiuojami sudėtingiau
Cost of Equity • Nuosavo kapitalo kaštai skaičiuojami pagal formulę – RF – nerizikinga grąža (ilgiausio laikotarpio vyriausybinių obligacijų pajamingumas) – ERP – equity risk premium, kiek istoriškai akcijų grąža viršydavo obligacijų grąžą. Apie 5% – Beta (žr kitą skaidrę)
Beta • Kompanijos beta gaunama iš regresijos Ri = α + βRm + ε, kur Ri yra akcijos grąža, Rm – rinkos grąža • Dažniausiai regresijai naudojamos bent penkerių metų mėnesinės grąžos • Arba galima naudoti pramonės šakos betas, tik reikia atsižvelgti į kompanijos užskolinimo lygį βe = βu (1 + D/E) • http: //pages. stern. nyu. edu/~adamodar/Ne w_Home_Page/data. html
Amžinas augimas • Kiek procentų gali amžinai augti kompanijos FCF? • Priimtina naudoti apie 2%, kas yra arti amžino infliacijos lygio • 0% ar neigiamas augimas – telekomams, kitoms kompanijoms, kurių augimo galimybės ribotos • 1% -- konservatyvus augimas • 3% -- agresyvus augimas – Nors, jeigu šalis istoriškai dažnai turi aukštą infliaciją, tai g gali būti ir žymiai didesnis
Grynoji finansinė skola • FCF vertinimu gauname verslo vertę, bet kompanijoje gali būtų ir turto, nesusijusio su kompanijos veikla (nekilnojamas turtas, finansinės investicijos, pertekliniai grynieji) – juos reikia pridėti prie vertės, gautos per FCF • FCF yra laisvas pinigų srautas, kuris tenka tiek investavusiems į kompanijos akcijas, tiek į jos skolas, tad norint gauti akcijų vertę, reikia atimti kompanijos finansines skolas
Kaip daromas DCF vertinimas? • Surenkami ir išanalizuojami istoriniai duomenys • Prognozuojama pelno/nuostolio ataskaita • Prognozuojami kai kurie balanso straipsniai (apyvartinis kapitalas, ilgalaikis turtas) • Naudojantis buhalterinėmis žiniomis užpildomi likę balanso straipsniai • Iš suprognozuotų duomenų randama FCF • Prognozuojama amžinoji vertė • Tikrinama DCF vertinimo vientisumas, jautrumas
Istorinių duomenų surinkimas • Istoriniai kompanijos balansai ir pelno/nuostolio ataskaitos labai svarbios, nes jose slypi: – – Kompanijos augimo tempai Maržos Santykiai, reikalingi apyvartiniam kapitalui prognozuoti Kita • Turint istorinius duomenis, galima suvokti, kaip veikia verslas, nuo ko jis priklausomas, kokios tikėtinos jo generuojamos maržos ir kiti rodikliai (jų reikės prognozuojant ateitį)
Istorinių duomenų surinkimas
Istorinių duomenų surinkimas
Pelno/nuostolio prognozė • Svarbiausia yra pardavimų prognozė, nes didžioji dauguma vėlesnių straipsnių priklauso būtent nuo pardavimų • Pardavimų prognozes dažnai skelbia ir pačios kompanijos • Be to pardavimų augimą galima prognozuoti pagal bendrą sektoriaus augimą (tarkime, tokius duomenis gali teikti aludarių asociacija, o pagal juos galima prognozuoti ir konkrečios alaus daryklos pardavimus) • Bet reikia prisiminti, jog tolimesnė prognozė, tuo ji nepatikimesnė (klaidos akumuliuojasi)
Pardavimų prognozė
Pelno/nuostolio prognozė (2) • Po pardavimų galima prognozuoti ir kitas pelno/nuostolio ataskaitos dalis – tam būtina išnagrinėti istorinius duomenis, kad suprasti, kokios maržos vyrauja – Maržos dažnai staigiai nesikeičia (nebent tai ciklinė kompanija), tad jeigu prognozuojamas didelis maržų pokytis, reikia pamąstyti, ar tai pagrįsta
Pelno/nuostolio prognozė (3) • Prekių savikainos (COGS) marža turėtų keistis nedaug • Administracinės išlaidos (SGA) iš dalies yra fiksuoti kaštai, tad pardavimams didėjant, jie auga ne taip greitai – Tačiau kuo didesnė kompanija, tuo SGA ir pardavimų ryšys glaudesnis • Išlaidos palūkanoms kinta tiek nuo kompanijos skolų dydžio, tiek nuo rinkos palūkanų (jeigu kompanija turi paskolų su kintančiomis palūkanomis)
EBITDA prognozė
Pelno/nuostolio prognozė (4) • Nusidėvėjimą galima prognozuoti pagal pardavimus tik tuomet, jeigu investicijos daug maž tolygios – Tinka tik didelėms kompanijoms – Ford’ui ar Coca Colai naujos gamyklos atidarymas labai daug nusidėvėjimo nepridės, tuo tarpu mažai kompanijai jį stipriai paveiks • Nusidėvėjimą mažoms kompanijoms geriausia prognozuoti pagal jos turto sąrašą bei naudojamas nusidėvėjimo normas
Nusidėvėjimas
Pelno/nuostolio prognozė (5) • Reikia labai atsargiai prognozuoti ne tiesioginės veiklos pajamas ir išlaidas, nes jos gali būti vienkartinės • Jei kompanija turi finansinio turto, geriau į pelną/nuostolį jo pajamų netraukti, o vertinti atskirai, kaip turtą • Mokesčių prognozavimas – reikia nepamiršti atsižvelgti į sukauptą nuostolį
Visa P/N ataskaita
Balanso prognozė • Vienas sunkiausių uždavinių yra apyvartinio kapitalo prognozė – Ją galima daryti pasitelkus istorinius apyvartinio kapitalo santykius su pardavimais, apyvartumo rodikliais • Investicijos į ilgalaikį turtą – Kai kurios būna palaikomosios (metai iš metų keičiasi nežymiai, gali būti artimos nusidėvėjimui) – Nauji projektai (dažniausiai apie investicijų dydį informaciją suteikia pati bendrovė)
Investicijų prognozė
Balanso prognozė (2) • Kiti balanso straipsniai (akcininkų nuosavybė, finansinės skolos, gryni pinigai) nustatomi iš jau suprognozuotų straipsnių – Tarkime, nuosavas kapitalas šįmet yra lygus praeitų metų nuosavam kapitalui plius grynam pelnui minus dividendai ir pan. • Finansinių skolų ar grynųjų pinigų pokytis prognozuojamas pagal veiklos ir investicinius pinigų srautus
Visas balansas
Pinigų srautų prognozė • Iš suprognozuoto balanso ir pelno/nuostolio ataskaitos galima išvesti laisvus pinigų srautus • Verta kiekvieniems metams paskaičiuoti veiklos rodiklius, kaip ROA, ROE, ROIC – jie turėtų gautis prasmingi – Jei kelis metus iš eilės ROE siekia 400%, kažkas tikriausiai yra ne taip
Pinigų srautai
Amžina vertė • Amžina srauto vertė prasmingai įvertinta gali būti tik tada, kai kompanijos veikla stabili, maržos nusistovėjusios. – Prielaidos turi būti logiškos, prasmingos – Negalima aklai ir naiviai naudotis paskutinių metų srautu, vertinant amžinąjį srautą
Srautai
Nuosavybės kaštai
Kitos pastabos apie DCF • Vientisumas – suprognozuotos balanso ir p/n ataskaitos turi būti prasmingos, jeigu yra kažkokių neatitikimų, reikia ieškoti klaidų • Maržų ekonominė logika – maržos turi būti pagrįstos. Jei prognozuojama, jog kaštus mažinsime po 3%, o pajamas – 2%, tai tokios tendencijos ilgai tęstis negali
Kitos pastabos apie DCF (2) • Jautrumas – dažniausiai prie DCF yra pateikiama ir jautrumo analizė • Kai kurios (ypač sparčiai augančios) kompanijos labai priklausomos nuo srautų, kurie bus tik tolimoje ateityje (ar amžinosios vertės) – Didelis jautrumas iš dalies parodo jų riziką, bet nereikia pamiršti, jog tikslinė kaina tik apytikslė, ir tikriausiai nuo realios skiriasi plius minus 15%
Jautrumo analizė
Pabaigai • DCF vertinimas atspindi vertintojo nuomonę, jis grindžiamas prielaidomis • Atradę skaičių, su kuriuo nesutinkate, paklauskite (ar ieškokite) pagrindimo • Pabandykite patys susidėlioti kompanijos srautus, kad ir su nelabai pagrįstomis prielaidomis: DCF sudarymas leidžia suprasti kompanijos verslą, nes priverčia pagalvoti iš kur ir kodėl kompanija generuoja vienokius ar kitokius srautus
Pabaigai (2) • Kur gauti DCF vertinimus? – Klauskite pas maklerius – Bendraukite su analitikais – Kai kurių bendrovių svetainėse • Nors tikriausiai Excel formate DCF negausite. . . • . . . vis tiek įmanoma suvokti, kaip vertinimą keičia skirtingos prielaidos – Be to, jau atliktas DCF palengvins jūsų pačių DCF darymą
Pabaigai (3) • Kur sužinoti daugiau? – Terminams ir paprastoms sąvokoms surasti – Investopedia. com – Geriausias nemokamas (ir labai išsamus!) šaltinis – Damodaran svetainė http: //pages. stern. nyu. edu/~adamodar/ – Specializuoti vadovėliai („Valuation“ by Tim Koller, Marc Goedhart, David Wessels) – CFA medžiaga
Dėkoju už dėmesį
Priedas Hansabanko analitikų atliktas Saku vertinimas http: //tinyurl. com/2 xqmdq
Pelno/nuostolio ataskaita
Balansas
Srautai
Nuosavybės kaštai
Jautrumo analizė
- Petras kudaras
- Proses transformasi
- Linksmos mintys
- Petras dovydaitis
- Jeremy petras
- Anthony petras
- Anthony petras
- Dr petras kisielius
- Miškais ateina ruduo filmas
- Vivien petras
- Petras tehachapi
- Petras cvirka biografija
- Vytautas jurgaitis
- Dcf aswath
- Damodaran country risk premium 2016
- Dcf aswath
- Penulisan dokter hewan
- Dcf sensitivity analysis
- Dcf project management
- Ct dcf careline
- Dcf intrinsic value
- Mandated reporter training massachusetts
- Dcf central office
- Vai tu zini
- Laporan sumber dan penggunaan kas
- Sifat dan contoh rekening kas dan setara kas
- Sifat kas dan setara kas
- Sarkomer boyu ne zaman uzar
- Format anggaran kas
- Tas terminal automation system
- Proposal studi kelayakan bisnis pakaian
- Kpmg tas
- Bpjph
- Tas bdm
- Tas tutorial
- Orhun yazıtlarını çözen danimarkalı
- Sebuah kulkas dibeli dengan harga
- High power drawing
- Teknik pembuatan tas dari eceng gondok
- Tri par tas
- Serap toru
- Ornitin itu apa
- Contoh segmentasi pasar produk tas
- Harga 3 pasang sepatu dan 5 buah tas adalah rp290.000
- Seorang pedagang membeli setengah lusin tas seharga 210
- Tas margas muzikuojantis pasaulis
- What is conception
- Tas template
- S= bilangan asli a= bilangan ganjil b= bilangan prima 2
- Havaya atılan bir taş bilinçli bir varlık olsaydı
- Sebuah tv dibeli seharga 540
- Emmanuel cordier
- Verb infinitiv
- Taş rose tifo