Derivativos Financeiros Dlar 1 Problema Um exportador tem
Derivativos Financeiros Dólar 1
Problema Um exportador tem a possibilidade de antecipar a receita de suas vendas. Hoje a taxa de câmbio está cotada em R$ 3, 30/ US$. Sabe-se que a taxa de juros no Brasil está em 11, 25% a. a. enquanto nos Estados Unidos está em 3, 0%. A tabela a seguir apresenta os valores, prazo (diferença de dias entre a data de vencimento do contrato futuro e hoje) e cotações no mercado futuro referentes às exportações que poderão ser antecipadas: Prazo 60 90 120 150 Dólar Futuro 3, 34 3, 35 3, 40 3, 42 Para quais valores de negociação, dentre os apresentados na tabela, é 2 vantajoso antecipar o recebimento da receita das exportações?
Precificando Dólar Futuro Arbitragem Operações de compra e venda para gerar lucro, aproveitando diferenciais de preços em diferentes mercados. 3
Precificando Dólar Futuro • Em que: – – – S = Taxa de câmbio spot em unidades da moeda A para uma unidade da moeda B (p. e. , R$/US$) F = Taxa de câmbio futura em unidades de A para uma unidade de B r = Taxa de juros do país A rf = Taxa de juros do país B (T-t) = unidade de tempo para o vencimento do contrato futuro e = constante (2, 71828183) 4
Exercicio Um exportador tem a possibilidade de antecipar a receita de suas vendas. Hoje a taxa de câmbio está cotada em R$ 3, 30/ US$. Sabe-se que a taxa de juros no Brasil está em 11, 25% a. a. enquanto nos Estados Unidos está em 3, 0%. A tabela a seguir apresenta os valores, prazo (diferença de dias entre a data de vencimento do contrato futuro e hoje) e cotações no mercado futuro referentes às exportações que poderão ser antecipadas: Prazo 60 90 120 150 Dólar Futuro 3, 34 3, 35 3, 40 3, 42 Para quais valores de negociação, dentre os apresentados na tabela, é vantajoso antecipar o recebimento da receita das exportações? Obs: considere ano com 360 dias
Exercicio r rf 11, 25% 3% S 3, 3 r 0, 10661 rf 0, 029559 T-t F 0, 166667 60 0, 25 90 0, 333333 0, 416667 120 150 3, 342651 3, 364183 3, 385854 3, 407664
Swap • Swap é um conjunto de derivativo por meio do qual as partes trocam o fluxo financeiro de uma operação sem trocar o principal. 7
Swap • Origem: Empresas com passivo à taxa pós fixada antes da globalização aumentavam seus preços para cobrir os riscos. – Com a concorrência internacional necessidade de reduzir o risco sem elevar margem de lucro. 8
Swap • Exemplo: Uma empresa toma um empréstimo de R$ 1 milhão a taxa pós fixada. Ela deseja fixar a taxa em 1, 6 % (taxa pré). realiza um swap com o banco. • Ou seja, se o rendimento da taxa pós fixada for superior ao da taxa pré, a empresa recebe essa diferença. Caso contrário, se a taxa pré for superior à taxa pós, a empresa paga a diferença ao banco 9
Swap • Resultado do swap: Taxa pós fixada Cenário 1 Cenário 2 Cenário 3 1, 8% 1, 4% 1, 6% Valor do principal corrigido (pós) R$ 1. 018. 000 R$ 1. 014. 000 R$ 1. 016. 000 Valor do principal corrigido (pré) R$ 1. 016. 000 Diferença pré-pós - R$ Resultado 2. 000 Banco paga + R$ 2. 000 Empresa paga Não há fluxo 10
Estrutura Geral de um Swap • Requisitos básicos: Descasamento entre ativo e passivo das partes contratantes, o que gera risco. 11
Estrutura Geral de um Swap • Swap plain vanilla: simples troca de uma taxa fixa para uma flutuante ou vice-versa. • Exemplo: Um banco internacional (BI) emite um eurobônus de 10 anos que paga a taxa de juros de Treasury Bond americano mais 80 pontosbases (basis point). Os recursos assim captados são emprestados a um cliente a uma taxa pós fixada igual a Libor mais 100 pontos-bases. O T. Bond para 10 anos está rendendo 7% a. a. 12
Estrutura Geral de um Swap • Desta forma temos: – Cupom do bônus emitido = 7% + 0, 80% = 7, 8% a. a. – Banco (BI) • Ativo taxa pós Fluxo de caixa está descasado! • Passivo taxa pré 13
Estrutura Geral de um Swap • Supondo que exista um banco (TS) que negocie esses derivativos e que o preço do swap de Libor com uma taxa pré seja de 8% a. a. Fluxo de um swap plain vanilla: Libor + 100 BP BI Libor 8% a. a. 7, 8% a. a. BI garante spread de 1, 2%: • 1, 0% (100 BP) TS • 0, 2% na operação de swap (8% – 7, 8%) 14
Estrutura Geral de um Swap • Exemplo 2: duas empresas. Empresa A Empresa B • deseja empréstimo de R$ 100. 000, por 6 meses, taxa pré. • deseja aplicar R$ 100. 000, por 6 meses, taxa pré. • Alternativas no mercado: a) Taxa pré de 30% a. a. a) Taxa pré de 25% a. a. b) Taxa pós, CDI + 4% a. a. b) Taxa pós, CDI + 1% a. a. Ambas empresas procuram o mesmo banco que propõe a seguinte operação: 15
Estrutura Geral de um Swap • Empresa A toma recursos emprestados à taxa do CDI mais 4% a. a. e realiza um swap com o banco, recebendo CDI e pagando 25, 5% a. a. • Empresa B aplica à taxa do CDI mais 1% a. a. e realiza um swap com o banco, recebendo 24, 5% a. a. e pagando CDI. Fluxo: 16
Estrutura Geral de um Swap CDI + 1% Empresa A 25, 5% CDI Banco 24, 5% CDI Empresa B CDI + 4% Custo para Empresa A: Retorno para Empresa B: 25, 5 + 4% = 29, 5% 24, 5 + 1% = 25, 5% Lucro do Banco: 1% (25, 5% – 24, 5%) 17
Precificando um Swap • Quanto mais sofisticada for a operação (por exemplo, opções de swap) mais complexa é a precificação. 18
Precificando um Swap • Exemplo: swap de moedas. Suponha que uma empresa que exporta para os EUA (ou seja, possui ativos em US$) deseja investir US$ 1 MM na Europa. Considere que esta empresa deseja garantir o retorno de sua aplicação em US$. Desta forma, realizará um swap de Euros para dólar. 19
Precificando um Swap • Dados: – Taxa de câmbio €$ 1 = US$ 1, 219 ou seja, €$ 0, 82 = US$ 1. – Taxa de juros na Europa = 10% a. a. – Taxa de juros nos EUA = 5% a. a. 20
Precificando um Swap • Dados: – a fórmula que determina o valor do swap é a mesma que determina o valor de um contrato futuro. • O swap é um contrato futuro de moeda não padronizado, negociado em balcão. 21
Precificando um Swap • Em que: – – – S = Taxa de câmbio spot em unidades da moeda A para uma unidade da moeda B (p. e. , R$/US$) F = Taxa de câmbio futura em unidades de A para uma unidade de B r = Taxa de juros do país A rf = Taxa de juros do país B (T-t) = unidade de tempo para o vencimento do contrato futuro e = constante (2, 71828183) 22
Precificando um Swap • Dados: – Taxa de câmbio €$ 1 = US$ 1, 219 ou seja, €$ 0, 82 = US$ 1. – Taxa de juros na Europa = 10% a. a. – Taxa de juros nos EUA = 5% a. a. – Swap é feito a uma taxa de €$ 0, 859 = US$ 1. 23
Swap • Resultado: Taxa de mercado, no vencimento. Cenário 1 Cenário 2 Cenário 3 0, 800 0, 900 0, 859 Valor obtido ao câmbio do mercado Valor obtido pela taxa do swap Diferença swap -mercado Resultado 24
Swap • Resultado: Cenário 1 Cenário 2 Cenário 3 0, 800 0, 900 0, 859 1. 127. 500 1. 002. 222 1. 050. 000 Valor obtido pela taxa do swap 1. 050. 000 Diferença swap -mercado -77. 500 +47. 778 Taxa de mercado, no vencimento. Valor obtido ao câmbio do mercado Resultado Empresa paga Banco paga Não há fluxo 25
Precificando um Swap • Observações: – Não há troca de $ na contratação, apenas as diferenças que ocorrerem. – O resultado ficou fixo. – Retorno obtido foi o que seria obtido aplicando nos EUA. • Teoria da Arbitragem 26
Precificando um Swap • Teoria da Arbitragem: Em geral, os preços dos swaps encontram -se de tal forma que não é possível obter vantagens devido a diferentes taxas de juros nos títulos livres de risco emitidos pelos governos dos países. 27
Exercicio Verifique se as cotações apresentadas no Boletim Diário da B³ do dia 23/04/2019 estão de acordo com a equação: • Considere o valor do dólar no dia 23/04/19 como sendo R$ 3, 90 Cotação Vencimento N 19 02/07/2019 Q 19 01/08/2019 U 19 03/09/2019 V 19 01/10/2019 Prazo 70 100 133 161 • Obs: Libor = 2, 477% a. a. e SELIC = 6, 40% a. a. Considere ano com 365 dias
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