Curso de Finanzas Prof Leonel Bodden Fdez El
Curso de Finanzas Prof. Leonel Bodden Fdez.
El Papel del Gerente Financiero
Incidencia de la Rentabilidad y el Riego sobre el Valor de la Inversión Valor Rent a Riesgo Renta/Ries go
Incidencia de la Rentabilidad y el Riego sobre el Valor de la Inversión Valor Rent a Riesgo Renta/Ries go
Efecto sobre el valor de un aumento el el riesgo no compensado con una mayor rentabilidad. Valor Rent a Riesgo Renta/Ries go
Objetivo de la Gestión Financiera
Determinantes del Valor Marco Conceptual Importe Oportunida d Flujos Tiempo Valor de la Inversión Riesgos Empre sa Entorno Operativ o Financier o Sector País
I- La Información Financiera
Estados Financieros/Definición (El Lenguaje de los Negocios) Resumen esquematizado de eventos económicos cuantificables de una entidad, valuados, clasificados y presentados de acuerdo a normas de aceptación general.
Principios de Contabilidad Entidad Negocio en Marcha Período Contable Apareamiento Conservatismo Costo o Mercado el más bajo Revelación Suficiente Unidad Monetaria Consistencia
Estados Financieros Básicos Balance General: Representa los bienes y derechos que se posee, así como las fuentes de su financiamiento a una fecha dada. Estado de Resultado: Refleja el aumento o disminución del patrimonio producto de las operaciones, durante un período determinado. Estado de Flujo de Efectivo: Muestra las diferentes fuentes que proveyeron efectivo, así como su correspondiente uso.
El Proceso Contable LA ESTRUCTURA FINANCIERA USOS FUENTES Activos Pasivos Corrientes Pasivo a Activos a Largo Plazo Lago Plazo Patrimonio
El Proceso Contable Ecuación Contable Básica. ACTIVOS = PASIVOS CAPITAL +
El Proceso Contable Ecuación Contable Básica Ampliada Cuentas de Origen Deudor Débito Aumenta Crédito Disminuye Cuentas de Origen Acreedor Débito Disminuye Crédito Aumenta ACTIVOS + COSTOS + GASTOS = PASIVOS + CAPITAL INGRESOS CTAS. REALE S Bce. General CTAS. NOMINALES CTAS. REALES Estado de Resultado Bce. General + CTAS. NOMINAL ES Estado de
CATALOGO DE CUENTAS CODIGO DESCRIPCION 01 ACTIVOS 01 -01 EFECTIVO 01 -02 CUENTAS POR COBRAR 01 -03 INVENTARIOS 01 -04 GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO 01 -05 ACTIVOS FIJOS 01 -06 DEPRECIACION ACUMULADA 01 -07 GASTOS DIFERIDOS 02 PASIVOS 02 -01 PRESTAMOS BANCARIOS CORTO PLAZO 02 -02 CUENTAS POR PAGAR PROVEEDORES 03 CAPITAL CONTABLE 03 -01 CAPITAL PAGADO 03 -02 UTILIDES RETENIDAS 04 INGRESOS 04 -01 VENTAS 05 COSTOS 05 -01 COSTOS DE VENTAS 06 GASTOS 06 -01 GASTOS OPERACIONALES (Detalle) 06 -02 GASTOS FINANCIEROS
TRANSACCIONES DEL MES 01. - Apoorte en Efectivo de Capital $200, 000 02. - Pago Gastos de Constitucion y Organizacion por $30, 000, amortizable a 5 años. 03. - Prestamo Bancario al 30% de interes annual por $100, 000 04. - Compra de Contado de Mobiliarios y Equipos por $120, 000. Depreciable a 10 años 05. - Compra Mercancias a Credito por $140, 000 y a credito por $110, 000 06. - Pago Prima Seguro Incendio annual por $12, 000 07. - Ventas a credito por $40, 000. De contado por $22, 500 08. - Costo de Ventas por $46, 875 09. - Pago Gastos Operacionales por $5, 000 10. - Pago a Proveedores por $45, 000 11. - Pago Intereses sobre Prestamos por $2, 500 12 - Cobros a Clientes por $15, 000 13. - Amortizacion Gastos de Constitucion y Organizacion. $500 mensuales. 14. - Amortizacion Prima Seguro $1, 000 15. - Registro Depreciacion por $1, 000
DIARIO GENERAL
DIARIO GENERAL
MAYOR GENERAL
II. - Análisis Financiero Básico
Indicadores Financieros Márgenes Rentabilidad Rotación Apalancamiento Indicadores Financieros Liquidez Corto Plazo Largo Plazo Riesgo Operativo Riesgo Financiero
Modelo Análisis Rentabilidad Modelo Dupont: ROE = Margen Apalancamiento x Rotación x Utilidad Activos x Ventas x Limitaciones del. Ventas Sistema Dupont Patrim. x Activos x = Utilidad No refleja la eficiencia operacional ya que el margen neto de Patrim. ventas y la rentabilidad del activo esta afectado por la política de endeudamiento de la empresa y la tasa de tributación. No refleja el margen financiero No permite cuantificar el aporte real por endeudamiento a la rentabilidad. No aísla el efecto fiscal sobre la utilidades de la empresa
Modelo Análisis Rentabilidad Modelo LBF* ROE = {ROA + [ROA – i%] P/C} [1 – t] Donde: ROE = Rentabilidad del Patrimonio ROA = Rentabilidad del Activo Total ROA = Ebit / Activos = Rotación x Margen Ebit = Ganancia Operacional I% = Tasa de interés P = Pasivos C = Patrimonio T = Tasa de Tributación *Leonel Bodden Fdez.
Análisis Estructurado de la Rentabilidad / Modelo LBF Rentabilidad del Patrimonio (Roe) Utilidad Neta/Patrimonio 141, 476/2, 356, 458 = 6. 00% Tasa de Tributación Impuestos/Utilidad antes impuestos 31, 542/173, 018 =18. 23% Rent. Patrimonio antes de Impuestos Utilidad antes de imp. /Patrimonio 173, 018/2, 356, 458 =7. 34% Efecto Apalancamiento (Roa-I%) x Pasivos/Capital 0. 93% x 1. 02 =. 96% Margen Utilidad Operacio. Rotación Activos Ebit/Ventas /Activos 304, 536/2, 220, 814=13. 71% 2, 220, 814/4, 767, 893=. 4658 Precio de Ventas Rotación del Efectivo Costos de Producción $100 Ventas /Efectivo $66. 17 2, 220, 814/100, 645=22. 07 Costos Conversión Materias Primas $30. 00 $36. 17 Rotación Ctas. Por Cobrar Ventas /Ctas. Por cobrar 2, 220, 814/339, 808=6. 54 Costos Indirectos Manos de Obra $20. 00 $10. 00 Rendimientos 10/31/2020 - Costos Rentabilidad Activos(Roa) Ebit/Activos 304, 536/4, 767, 893=6. 39%
Análisis Estructurado de la Rentabilidad / Modelo LBF Rentabilidad del Patrimonio (Roe) 15. 04 6. 00% Tasa de Tributación 12. 87% 18. 123% Rent. Patrimonio antes de Impuestos 17. 26% Efecto Apalancamiento 7. 34% 5. 67% 0. 96% Margen Utilidad Operacio. Rotación Activos 20. 92% 0. 5540 13. 71% . 4658 Margen Utilidad Bruta 39. 32% 33. 83% Precio de Ventas Rotación del Efectivo Costos de Producción N/D 15. 03 N/D 22. 07 Costos Conversión Materias Primas N/D Rotación Ctas. Por Cobrar 7. 76 6. 54 Costos Indirectos Manos de Obra N/D Rendimientos - Costos Rentabilidad Activos(Roa) 11. 59% 6. 39%
Comportamiento del Precio de las Acciones Mes Valor al Cierre Diciembre/1999 25. 80 Enero/2000 24. 90 Febrero 20. 70 Marzo 21. 60 Abril 21. 85 Mayo 21. 50 Junio 18. 25 Julio 16. 95 Agosto 19. 05 Septiembre 17. 00 Octubre 18. 10 Noviembre 17. 50 Diciembre 16. 65
Consulta sobre comportamiento del Mercado Accionario Dear Bodden, Yes it truly is frustrating that our share price has performed so poorly given our strong financial position. The market this year has been strongly focused on a slow down in the US, particularly after numerous interest rate hikes. The belief has been that a US slowdown would trigger a world wide slowdown. In fact the US has slowed but the rest of the world is doing nicely. We have also had the impact of stocking and de-stocking around the labor contract deadline at Inco on May 13, 2000. In addition the stock market focus continues to be technology, media and telecoms. I do not think that our experience is different from other base metal companies. All of them have had falling share prices during the year. best regards, Marguerite Manshreck-Head invest@falconbridge. com <mailto: invest@falconbridge. com>
Análisis Estructurado de liquidez / Modelo LBF Indice de Solvencia Activos Ctes/Pasivos Ctes. 913, 727/386, 588=2. 36 Prueba Acida Inventarios / Pasivos Ctes Activos Liquidos / Pas. Ctes 426, 561/386, 588=1. 10 487, 166/386, 588=1. 26 Pasivos Ctes/Ventas Inventarios /Ventas 386, 588/2, 220, 814=0. 17 416. 561/2, 220, 814=0. 19 Activos Líquido/Ventas 487, 166/2, 220, 814=0. 22 Efectivo / Ventas 101, 485/2, 220, 814=0. 05 Ctas x Cobrar / Ventas 385, 681/2, 220, 814=0. 17
Análisis Estructurado de liquidez / Modelo LBF Indice de Solvencia 2. 63 2. 36 Prueba Acida Inventarios / Pasivos Ctes 1. 39 1. 24 1. 26 1. 10 Activos Líquido/Ventas Pasivos Ctes/Ventas Inventarios /Ventas 0. 21 0. 15 0. 18 0. 22 0. 17 0. 19 Efectivo / Ventas 0. 09 0. 05 Ctas x Cobrar / Ventas 0. 11 0. 17
Análisis Estructurado del riesgo del negocio Riesgo Empresa DCL = DOL x DFL 4. 34 Riesgo Operativo Riesgo Financiero Util. Marg. /(Util. Marg. –C. Fijos). DFL = Ebit / {Ebit-Intereses-Div. Pref/(1 -t)}. 2. 47 1. 76 Ebit Utilidad Marginal Ventas – C. Variables 751, 290 Apalancamiento Total Costos Fijos Totales 446, 754 304, 536 Intereses 131, 518 Ventas Div. Preferentes 2, 220, 814 0 Costos Ud. Variables Tasa de Tributración 1, 469, 524 18. 23%
Análisis Estructurado del riesgo del negocio Riesgo Empresa 1. 93 4. 34 Riesgo Operativo Riesgo Financiero 1. 61 1. 20 2, 47 1. 76 Ebit Utilidad Marginal Costos Fijos 1, 039, 825 486, 620 751, 290 446, 754 553, 205 304, 536 Intereses 144, 084 Ventas 131, 518 2, 644, 413 Div. Preferentes 2, 220, 814 N/D Costos Ud. Variables N/D 1, 604, 588 Tasa de Tributación 1, 469, 524 12. 87% 18. 23%
Análisis de Fuentes y Usos de Fondos Partidas Dic/00 Dic/99 Usos Fuentes Efectivo 250, 438 101, 485 148, 953 Cuentas por Cobrar 295, 472 385, 681 Inventarios 487, 521 426, 561 Activos a Largo Plazo 46, 753 3, 776, 574 --------- Total Activos 90, 209 60, 960 3, 823, 317 -------4, 809, 995 4, 737, 044 ====== Pasivos y Patrimonio Cuentas por Pagar Proveedores 266, 272 271, 220 Prestamos por Pagar 105. 969 80, 300 Otros Pasivos Corrientes 21, 299 35, 068 Pasivos a Largo Plazo 113, 911 2, 069, 491 1, 955, 580 Total Pasivos 2, 463. 031 2, 342, 168 Patrimonio 2, 346, 964 2, 394, 876 --------Pasivos y Patrimonio 276, 542 --------4, 809, 995 4, 948 25, 669 13, 769 ------4, 737, 844 47, 912 -------276, 542
Balance General Comparativo Partidas Dic/00 Dic/99 Dic/98 Efectivo 250, 438 101, 485 99, 805 Cuentas por Cobrar 295, 472 385, 681 293. 935 Inventarios 487, 521 426, 561 371, 669 Activos a Largo Plazo 3, 776, 574 --------- Total Activos 3, 823, 317 -------4, 809, 995 4. 033, 332 -------4, 737, 044 ==== 4. 798, 741 ======== Pasivos y Patrimonio Cuentas por Pagar Proveedores 266, 272 271, 220 285, 530 Prestamos por Pagar 105. 969 80, 300 42. 576 Otros Pasivos Corrientes 21, 299 35, 068 11, 869 Pasivos a Largo Plazo 2, 069, 491 1, 955, 580 2, 140, 726 Total Pasivos 2, 463. 031 2, 342, 168 2, 480, 701 Patrimonio 2, 346, 964 2, 394, 876 2, 318, 040 --------Pasivos y Patrimonio --------4, 809, 995 ===== ------4, 737, 844 ==== 4, 798, 741
Estado de Resultado Comparativos Partidas Dic/00 Dic/99 Ventas 2, 644, 413 2, 220, 814 Costo de Ventas 1, 604, 588 1, 469, 524 Utilidad Bruta 1, 039, 825 751, 290 Gastos Operacionales 446, 754 486, 620 Utilidad Operacional 304. 536 553, 205 Gastos Financieros(*) 131, 518 144. 084 Utilidad antes de Imp. s/renta Impuesto s/renta 409. 121 173, 018 52, 643 31, 542 --------Utilidad Neta ------356, 478 ===== 141, 476 =======
La Exposición Cambiaria Partidas Monetarias: Aquellas partidas del balance general que pierden valor como consecuencia de un proceso inflacionario. Partidas no Monetaria: Aquella partidas que preservan el valor frente a procesos inflacionarios.
Consecuencia de la Exposición Cambiaria Monetarias Activas = Monetarias Pasivas No representa riesgo Cambiario Monetarias Activas < Monetarias Pasivas Se produce ganancia cambiaria en términos reales frente a procesos inflacionarios o devaluatorios Monetarias Activas > Monetarias Pasivas Se produce pérdida cambiaria en términos reales frente a procesos inflacionarios o devaluatorios.
III. – Planificación Financiera
Elaboración de Pronósticos Planificación de Utilidades Proyección de la Demanda Total Participación en el Mercado Proyección de Ingresos, Costos y Gastos Requerimiento Recursos Financieros Capital de Trabajo Inversiones de Capital Fuentes de Financiamiento Fuentes de Corto Plazo Fuente de Largo Plazo
Punto de Equilibrio Modelo Tradicional QP = COSTOS FIJOS 1 - X/P Donde: QP = Ventas de Equilibrio 1 - x/p = Utilidad Marginal Limitación: No asigna costos de oportunidad a la inversión de capital
Punto de Equilibrio Modelo LBF QP = CF + A (k) LP 1 - X/P - K/R Donde: QP = Ventas de Equilibrio CF = Costos Fijos ALP K 1 – x/p R = = Activos a Largo Plazo Rentabilidad sobre el Patrimonio Utilidad Marginal Rotación Este Modelo permite cubrir las expectativas de rendimiento sobre la
Nivel de Endeudamiento de Equilibrio Modelo LBF P/A = ROE -ROA(1 -t) ROE - i%(1 - t) Donde: P = A = Pasivos Activos Este Modelo determina el nivel de endeudamiento necesario para apalanquer el rendimiento hasta el nivel deseado por los dueños.
IV. - Análisis Financiero de Largo Plazo
Valor del Dinero en el Tiempo VF = VP { 1 + i } ^n
Presupuesto de Capital La planificación del flujo de caja correspondiente a inversiones cuyos rendimientos se extenderán más allá de un año.
Presupuesto de Capital Partidas Año 0 Año 1 Año 2
Técnicas de Valuación Valor Actual Neto (VAN): Sumatoria de los valores presentes de los flujos futuros de fondos menos el monto de la inversión. Tasa de Descuento: Costo de oportunidad de los recursos cedidos a un proyecto de inversión. Tasa Interna de Retorno (TIR): Tasa de descuento que hace el Valor Actual Neto igual a 0.
Valor Actual Neto Periodo Desc 0 Flujo Caja Factor Desc -1, 700 1 525 2 474 3 Van al 12. 0% 595 1, 555 = Flujo Neto -1, 700 1/(1 + 12% ) 469 1/(1 + 12% )^2 1/(1 + 12% )^3 1, 107
Tasa Interna de Retorno Periodo Desc 0 1 432 2 402 3 866 Flujo Caja Factor Desc -1, 700 525 595 1, 555 Flujo Neto -1, 700 1/(1 + 21. 57% )^2 1/(1 + 21. 57 %)^3
ESTRUCTURA DE CAPITAL
LA ESTRUCTURA FINANCIERA ACTIVOS = PASIVOS + CAPITAL USOS FUENTES Activos Pasivos Corrientes Pasivo a Activos a Largo Plazo Lago Plazo Patrimonio
Objetivo de la Gestión Financiera
Estructura Optima de Capital Aquella estructura de financiamiento que maximiza el valor de las acciones.
El Costo de Capital y la Creación de Valor (VP) Rentabilidad (Tir) Costo de Capital (WACC) Tir / Wacc = CF/(1+k) N VP 1
El Costo de Capital y la Creación de Valor (VP) Rentabilidad (Tir) Costo de Capital (WACC) Tir / Wacc = CF/(1+k) N VP 1
Costo Pondera de Capital Tasa de rendimiento minima que debe dejar un proyecto de inversiones para satisfacer las espectativas de los acreedores e inversionistas de capital. -
Costo Ponderado de Capital WACC Fuentes V. Mercado Deudas 250, 000 25. 0% 22. 0% 4. 13% Acc. Pref. 150, 000 15. 0% 25. 0% 3. 75% Acc. Com 600, 000 60. 0% 30. 0% 18. 0% 1, 000 100. 0% Total % Paticip. Costo WACC Tasa de Tributación (t) =25. 0% n Wacc= (P * K) 1 25. 88%
Costo de la Deuda La c Tasa de d escuento que hace el valor presente de los flujos futuros de fondos igual al valor de mercado de la deuda, tomando en cuenta la economía fiscal por el gasto de interes. = K (1 -t) d
Costo de la Deuda Periodo Flujo Caja Factor Desc Neto Desc 0 800 1 -800 2 100 84 2 Flujo 100 1/(1 + 19. 41% ) 3 1/(1 + 19. 41% ) 70 Costo de la Deuda = 19. 41% (1 - 25. 0%) = 14. 55% 3 646 Tasa Nominal Valor de Mercado 1, 100 $800. 00 10. 0% 1/(1 + 19. 41%) Valor a Vencimiento $1, 000. 00 Tasa de Tributación 25. 0%
Costo Acciones Preferentes Los dividendos de las acciones preferentes se consideran como una renta perpetua, por lo que: K = P D/P P
Costos de las Acciones Comunes Tasa de Rendimiento Historica Tasa de la Deuda Tasa de Crecimiento Constante Modelo de Valuacion de Activos de Capital (CAPM)
Tasa de Rendimiento Histórica Toma como Costo de Capital Comun el rendimiento histórico de la misma. Año Flujo 0 -80. 00 1 9. 00 2 11. 00 3 10. 00 4 12. 00 5 98. 00 Valor de Mercado año 0 = $80. 00 Valor de Mercado año 5 = 90. 00; Costo Histórico = 14. 39%
Tasa de la Deuda Asume una prima por el mayor nivel de riesgo de la acción comun con relación a la deuda. Ks = K D + Prima por el Riesgo
Tasa de Crecimiento Constante Contempla un crecimiento constante en los dividendos de la empresa. K s = {D / P} + g
Modelo de Valuacion de Activos de Capital (CAPM) Considera un prima en función del riesgo de la inversión con relación al riesgo del mercado. K = k + (K - K ) Beta S rf M RF
Costo Marginal de Capital Costo de cada Unidad de Capital Adicional. Punto de Ruptura: Monto Total Donde Cambia el Costo de la Fuente % de la Fuente en la Estructura de Capital Rango Costo Acumulado Punto Ruptura Deuda 10, 000 22. 0% 10, 000 25, 000 25. 0% 15, 000 37, 500 12, 000 28. 0% 12, 000 20, 000 6, 000 30. 0% 18, 000 30, 000 Capital Estructura de Capital: Capital 60%. Deuda 40. 0%
PRESUPUESTO DE CAPITAL Tir Marg. Wacc Mag Presupuesto de Capital DONDE EL RENDIMIENTO MARGINAL SE HACE IGUAL AL COSTO MARGINAL DEL CAPITAL
Modelo Análisis Rentabilidad Modelo LBF* ROE = {ROA + [ROA – i%] P/C} [1 – t] Donde: ROE = Rentabilidad del Patrimonio ROA = Rentabilidad del Activo Total ROA = Ebit / Activos = Rotación x Margen Ebit = Ganancia Operacional I% = Tasa de interés P = Pasivos C = Patrimonio T = Tasa de Tributación *Leonel Bodden Fdez.
MARGEN FINANCIERO % Interes Zona de Pérdida Roa Zona Ganancia P/C ROE = {ROA + [ROA – i%] P/C} [1 – t]
Riesgo Financiero Grado de Apalancamiento Financiero: Mide la sensibilidad de la ganancia de la participación accionaria comun frente a cambios en la utilidad operacional. DFL = EBIT / {EBIT - Intereses - Div. Pref/(1 -t)}
Nivel de Endeudamiento de Equilibrio Modelo LBF P/A = ROE -ROA(1 -t) ROE - i%(1 - t) Donde: P = A = Pasivos Activos Este Modelo determina el nivel de endeudamiento necesario para apalanquer el rendimiento hasta el nivel deseado por los dueños.
Apareamiento de Plazos Importe Te s e nt a l u c l a r o mp ir C tes s n e o n a v i m t Per Ac s e t n a l ircu C s o v i t Ac Activos Fijos Préstamos C/Plazo y/o Créditos Suplidroes Créditos Suplidores y/o Fuente Largo Plazo Tiempo
Costo Crédito Suplidor 2/10/n/30: 2% de descuento si paga dentro de los 10 días. Pago total si paga despues de los 10 días. Interes anual = descuento 100%- desc. X 365 días de Pago - días de desc.
Capacidad de Endeudamiento vía el Crédito del Suplidor El monto del crédito del suplidor es directamente proporcional al nivel de las compras y al plazo. Crédito Suplidor = Compras x Plazo 365
Anexos
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