Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Finanza Aziendale prof. Luca Piras Lezione 14: L’efficienza del mercato dei capitali

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Argomenti Origine teorica di un concetto Homo Economicus Ipotesi di efficienza dei mercati Tipi di efficienza Il rischio

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Basi teoriche il valore di un’attività dipende dal flusso di rendimenti che è capace di generare in futuro; e detto flusso è, in generale, rischioso Da lui parte la distinzione tra tasso di rendimento privo di rischio tasso di rendimento rischioso Distinzione tra mercato puro del prestito mercato dell’investimento (che attinge congiuntamente a fonti di capitale proprio e di credito).

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Razionalità economica “The theory of rational behaviour is usually presented as a study of the principles upon which a Rational man Would act. This rational man is unlike you and me in that he makes no errors in arithmetic or logic in attempting to achieve his clearly defined objectives. He is like you end me, on the other hand, in that he is neither omnipotent nor omniscient. He must make decisions, such as the selection of a portfolio, in the face of uncertainty. Since his information is limited, he may take less than perfect actions. Since his power are limited, his achievement may fall short of the best conceivable. Every action however, is perfectly thought out; every risk is perfectly calculated”. H. Markowitz, Portfolio selection: Efficient diversification of Investments, Yale University Press, New Haven, 1959

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Razionalità Il punto non è che gli individui razionali non commettono mai errori Casomai si tratta di errori casuali Dipendono dalla distribuzione di probabilità Le decisioni vengono assunte sulla base di corrette misurazioni delle probabilità

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Razionalità ed efficienza L’idea di fondo dei contributi di più larga accettazione, è che gli individui operino razionalmente Di conseguenza i mercati sono efficienti. EMH (Efficient Market Hypothesis)

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Ipotesi di efficienza I prezzi dei titoli riflettono totalmente le informazioni disponibili Le informazioni sono disponibili per tutti gli investitori nello stesso momento nessun operatore può ragionevolmente sperare di “battere” il mercato. E. Fama, Efficient capital markets: in Journal of Finance, vol 25, 1970

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Funzioni del mercato determinano i canoni di efficienza dei mercati (efficienza valutativa di Tobin, efficienza informativa di Fama) guidano alla spiegazione dei processi di pricing La capacità del mercato di determinare una corretta allocazione delle risorse dipende in modo decisivo dal livello di efficienza e di stabilità che esso riesce a conseguire

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Impianto probante Gli individui che operano nel mercato sono razionali • Se alcuni soggetti operano in modo non razionale: il loro comportamento seguirebbe un percorso casuale gli effetti sui prezzi si compensano totalmente Se il comportamento irrazionale non dovesse avere un andamento casuale, ma seguire un'unica direzione, intervengono gli arbitraggisti, la cui azione riporterebbe ben presto i prezzi a livelli coerenti coi fondamentali

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Forme di efficienza Efficienza in forma debole • i prezzi si formano sui dati storici. • Il mercato sconta correttamente tutti i fenomeni individuabili a partire dai trend storici Efficienza in forma semiforte: • esistono anche altre informazioni periodicamente rese pubbliche. • profitti conseguiti, dividendi distribuiti, nuovi investimenti. L’aggiustamento dei prezzi è immediato Efficienza in forma forte: • potrebbero esserci operatori in possesso di informazioni privilegiate: gli insiders. • un mercato efficiente in forma forte incorpora nei prezzi anche queste informazioni.

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Efficienza secondo Tobin Efficienza informativa: • È impossibile realizzare guadagni da scambi basati sull’informazione pubblica. • Solo gli insiders possono realizzare extra-profitti; Efficienza valutativa: • i prezzi dei titoli riflettono correttamente i pagamenti futuri cui il possesso di un dato titolo da diritto, • il prezzo del titolo riflette i valori fondamentali dello stesso. Efficienza di completezza: • è possibile garantirsi la consegna di dati beni nel futuro, cedendo subito alcune proprie risorse o impegnandosi a consegnarle a determinate condizioni future. Efficienza funzionale: • attiene alle funzioni svolte dagli intermediari finanziari che aggregano i rischi e li ridistribuiscono a individui maggiormente propensi e capaci di sostenerli

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Informazione ed efficienza Le informazioni che giungono al mercato sono incorporate velocemente e correttamente nei prezzi ? • Se la risposta è si, allora gli operatori che accedono all’informazione in ritardo non sono in grado di trarne alcun vantaggio. • Inoltre, una volta incorporata nel prezzo, l’informazione non dovrebbe generare ulteriori aggiustamenti nei prezzi

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Informazione ed efficienza • Nessun prezzo dovrebbe subire alcuna modifica in assenza di una nuova notizia rilevante ai fini della variazione dei valori fondamentali • Non è realistico sperare di ottenere extra profitti sulla base dell’informazione vecchia (Stale) • Extra profitto Rendimento aggiuntivo considerato l’aggiustamento al rischio La mera presenza di flussi di cassa positivi non è sufficiente a comprovare, né a confutare l’ipotesi di efficienza del mercato Infatti detti flussi positivi potrebbero più facilmente essere ricondotti alla assunzione di un diverso livello di rischio per il quale un investitore semplicemente ottiene il premio adeguato E. Fama, Efficient capital markets, Journal of Finance, vol 25, 1970

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Damodaran • Se un mercato è efficiente i prezzi rappresentano una stima non distorta dei valori effettivi • 3 fondamentali circostanze: L’efficienza del mercato non richiede che l’uguaglianza tra prezzi e valori effettivi sia verificata in ogni istante, purché eventuali errori nella fissazione dei prezzi siano casuali; Se gli errori sono casuali la probabilità che i titoli siano sopravvalutati o sottovalutati è la stessa e le deviazioni non sono correlate rispetto a parametri osservabili; Quindi nessun investitore ha la possibilità di applicare strategie che gli consentano di individuare con regolarità la direzione e l’entità di tali deviazioni. A. Damodaran, Corporate Finance, Theory and Practice, John Wiley & Sons, Inc. New York, 1997

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Ulteriori implicazioni I prezzi possono deviare rispetto al loro valore effettivo; Gli investitori potrebbero riuscire a battere il mercato, • è possibile attendersi che quasi la metà degli investitori ottenga extra profitti al lordo dei costi di transazione; Alcune categorie di investitori nel lungo periodo realizzano extra profitti • non in relazione a particolari strategie, ma per un fatto di probabilità Sarebbe ovviamente sorprendente se un numero elevato di investitori ottenesse tali risultati sulla base di una medesima strategia.

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Quindi In un mercato efficiente i rendimenti attesi saranno coerenti col profilo di rischio di lungo periodo, e ciò nonostante nel breve periodo possano essere osservate deviazioni anche sensibili.

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Informazione Quantità, Qualità ed effettiva Fruibilità da parte di tutti gli operatori Paradosso del Concorso di Bellezza Mito della caverna Le percezioni dei sensi forniscono solo indizi indiretti del mondo, esso non può essere afferrato da noi che per via speculativa

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Decisioni, rischio, informazione La decisione, comporta la scelta di comportamenti i cui effetti sono solo parzialmente prevedibili, Informazioni incomplete: prevedere il futuro, non significa averne una compiuta visione. Le conseguenze di qualunque decisione possono essere definite solo in termini di probabilità

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Decisioni, rischio, informazione Il valore della probabilità che un evento si verifichi secondo quanto previsto, è l’unico modo per misurare le possibilità di successo La probabilità che gli effetti sul futuro delle scelte non siano quelli ipotizzati e che si verifichi quindi un evento diverso, definisce il rischio Non è la positività o la negatività in se stessa di un evento futuro che rileva ai fini del rischio, quanto piuttosto il differenziale rispetto alle aspettative

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Razionalità dei processi: • unico reale supporto, • più della precisione dei calcoli probabilistici • o l’accurata raccolta di tutte le informazioni rilevanti Gli economisti hanno sempre attribuito alla razionalità una valenza fondante i comportamenti economici Preminenza del processo logico rispetto alla conoscenza degli eventi futuri

Corso di Laurea in Economia e Gestione Aziendale: Canale e-learning Comportamento razionale Scelta di un’azione, tra quelle possibili, in base ad una precisa struttura motivazionale e gerarchia di preferenze che sono quelle proprie dell’individuo