CAPTULO SEIS SWAPS Swaps de tasas de inters

CAPÍTULO SEIS SWAPS Swaps de tasas de interés Swaps de divisas Swaps de commodities 1

Un Swap es un arreglo contractual que define intercambio de flujos de caja entre dos partes. El monto de dinero que está involucrado en el swap se define según el monto nocional. 2

Se desprende que en un swap se involucran: 1. Dos partes 2. Un monto nocional (principal) 3. Flujos de caja 4. Arreglo de pagos 5. Un acuerdo sobre cómo resolver problemas 3

SWAPS 1. Dos partes: Las dos partes pueden hacer el SWAP directamente o a través de un intermediario – un swap dealer. En el último caso, tenemos dos contratos entre tres partes. 4

SWAPS 2. Un monto nocional: El monto nocional es la base de los flujos de caja. Dicho monto se cambia de manos sólo en swaps de divisas. 5

SWAPS 3. Flujos de caja Los flujos de caja se determinan según dos bases: Tasa fija – tasa fija de interés o precio fijo Tasa flotante – tasa de interés flotante o precio de mercado, o de un índice. Las tasas de interés usadas por las dos partes se multiplican por el monto nocional para determinar el flujo de caja. 6

SWAPS 4. Arreglo de pagos: Los pagos son siempre netos. El contrato entre las dos partes define si los pagos son anuales, semestrales, mensuales, etc. 7

SWAPS 5. Un acuerdo sobre cómo resolver problemas: Los swaps se negocian en el mercado Over-The-Counter. Es decir, no es un mercado organizado. Por lo tanto, siempre existe riesgo crediticio de las dos partes. Más aún, existen problemas en caso que una parte desee salir de su lado del contrato, o que una parte no cumple su obligación, etc. 8

SWAPS LOS OBJETIVOS DE LOS SWAPS 1. AHORRO LOS COSTOS 2. CAMBIAR LA ÍNDOLE DEL FLUJO DE CAJA DE FIJO A FLOTANTE O DE FLOTANTE A FIJO 9

1. SWAPS DE TASAS DE INTERES Un ejemplo de swap de tipo de interés plain vanilla • Un contrato entre un swap dealer y Microsoft recibe el tipo LIBOR semestral y paga una tasa de interés fija de un 5 por ciento anual cada seis meses durante 3 años sobre un monto nocional de 100 millones de dólares. 10

EL MONTO NOCIONAL ES ……………$100. 000. LOS PAGOS SON ……………. SEMESTRALES. TASA FIJA 5% ANUAL MICROSOFT SWAP DEALER LIBOR 6 -meses 11

Flujos de caja a Microsoft (Tabla 6. 1, pág. 153) -----Millones de dólares----LIBOR Pagos a tipo Ingresos a Fecha a 6 meses Variable $M tipo fijo $M Pagos netos 5, MAR. 2001 4, 2% 5, SEP. 2001 4, 8% +2, 10 – 2, 50 -$400. 000 5, MAR. 2002 5, 3% +2, 40 – 2, 50 –$100. 000 5, SEP. 2002 5, 5% +2, 65 – 2, 50 $150. 000 5, MAR. 2003 5, 6% +2, 75 – 2, 50 $250. 000 5, SEP. 2003 5, 9% +2, 80 – 2, 50 $300. 000 5, MAR. 2004 6, 4% +2, 95 – 2, 50 $450. 000 12

Usos típicos de un swap de tipo de interés • Transformar una pasivo desde: inversión desde: – Un tipo fijo a un tipo variable. – Un tipo variable a un un tipo fijo. 13

Microsoft e Intel transforman una deuda (Figura 6. 2, pág. 154) 5% 5, 2% Intel Microsoft LIBOR+0, 1% LIBOR 14

Swap de tipos de interés cuando se utiliza una institución financiera (Figura 6. 4, pág. 156) 4, 985% 5, 2% Intel LIBOR 5, 015% Institución financiera Microsoft LIBOR+0, 1% 15

Microsoft e Intel transforman un activo (Figura 6. 3, pág. 155) 5% 4, 7% Intel Microsoft LIBOR-0, 25% LIBOR 16

Swap de tipos de interés cuando se utiliza una institución financiera (Figura 6. 5, pág. 156) 4, 985% 5, 015% 4, 7% Intel LIBOR+0, 25% LIBOR Institución financiera Microsoft LIBOR 17

EJEMPLO: FIJO POR FLOTANTE Empezamos con un ejemplo de dos empresas que buscan financiación para proyectos. Las empresas enfrentan las siguientes tasas de interés: PARTE TASA FIJA TASA FLOTANTE E 1: 15% LIBOR +2% E 2: 12% LIBOR + 1% Obsérvese que E 2 tiene ventaja absoluta en los dos mercados, pero E 2 tiene ventaja comparativa solamente en el mercado de tasa fija. Resulta que E 1 tiene ventaja comparativa en el mercado de tasa flotante. ¿Por Qué? Porque la diferencia entre lo que E 1 paga más que E 2 en tasa flotante, (1%), es menor que la diferencia entre lo que E 1 paga 18 más que E 2 en tasa fija, (3%).

EJEMPLO: FIJO POR FLOTANTE: Para hacer el swap, las dos empresas deben fijar el monto nocional, que sirve como la base de los flujos de caja y el procedimiento de los pagos. El monto nocional: Los pagos: $10. 000. Las dos partes deciden que los pagos serán pagos anuales en fechas predeterminadas a lo largo de los próximos 5 años. 19

EJEMPLO: FIJO POR FLOTANTE Cada empresa financia su proyecto en el mercado en que tiene ventaja comparativa. E 1 toma un préstamo en el mercado de tasas flotantes. E 2 toma un préstamo en el mercado de tasas fijas. Las dos empresas intercambian sus pagos a través del swap y por ello se cambia la índole de sus pagos. 20

Un supuesto implícito: Dicho swap existe sólo si E 1 realmente desea endeudarse a una tasa fija, mientras que, E 2 desea endeudarse a una tasa flotante. 21

Hay dos maneras de hacer el swap: 1. Negociaciones directas: entre las dos partes. 2. Negociaciones indirectas: cada parte negocia su lado del swap con un intermediario – un swap dealer. Usualmente, los intermediarios son instituciones financieras como bancos, casas de corretaje, etc. 22

SWAP DIRECTO DE TASAS DE INTERES FIJO POR FLOTANTE: El monto nocional: $10 M. EMPRESA TASA FIJA TASA FLOTANTE E 1 15% LIBOR + 2% E 2 12% LIBOR + 1% 12% LIBOR E 1 E 2 LIBOR+2% 12% E 1 paga tasa fija del 14% E 2 paga tasa flotante LIBOR - mejor que 15%; - mejor que LIBOR + 1% 23

SWAP INDIRECTO DE TASAS DE INTERES FIJO POR FLOTANTE: El monto nocional: $10 M; 2. EMPRESA 3. TASA FIJA E 1 E 2 12% TASA FLOTANTE 15% LIBOR + 2% 12% LIBOR + 1% L+25 bps E 2 L E 1 I 12% L + 2% 12, 25% E 1 paga 14, 25% fijo - mejor que 15% E 2 paga L+25 flotante - mejor que L+1% Intermediario gana 50 bps, que son $50. 000. 24

El swap anterior no es único y presenta sólo una de muchas alternativas. El contrato entre las dos partes, tal como entre las partes y el intermediario, depende del poder de negociación de las mismas. Dada la competencia en los mercados de swaps, es muy probable que el intermediario queda satisfecho con 10 puntos básicos. Por ejemplo: 12% L+5 pb L I E 2 12% E 1 L+2% 12%+5 pb E 1 paga 14, 05%; E 2 paga L+5 pb; I recibe 10 pb. Claro que hay muchos otros contratos posibles. 25

EJEMPLO: SWAP PARA ADMINISTRAR EL RIESGO MERCADO BONO A CORTO PLAZO TASA FLOTANTE 1 10% SWAP DEALER BANCO 12% TASA FLOTANTE 2 COMPAÑÍA A Toma un préstamo con tasa anual fija para 5 años 26

EL FLUJO DE CAJA DEL BANCO: 12% - FLOTANTE 1 + FLOTANTE 2 – 10% = 2% + SPREAD = FLOTANTE 2 - FLOTANTE 1 El banco cambia el riesgo asociado con la diferencia entre la tasa FLOTANTE 1 y 12% con el riesgo asociado con el SPREAD = FLOTANTE 2 - FLOTANTE 1 Como la volatilidad del spread es menor que la volatilidad de la tasa FLOTANTE 1, resulta que con el swap, el banco está expuesto a un riesgo menor. Sin embargo, a veces, el banco consideraría eliminar todo el riesgo a través de 27

EJEMPLO: SWAP PARA CAMBIAR EL RIESGO MERCADO BONO A CORTO PLAZO FL 1 10% SWAP DEALER 1 BANCO FL 2 12% FL 1 SWAP DEALER 2 COMPAÑÍA A 28

Con los dos swaps el FLUJO DE CAJA DEL BANCO: 12% - FL 1 + FL 2 – 10% + (FL 1 - FL 2 ) = 2%. RESULTADO: El banco cambia el riesgo asociado con EL SPREAD = FL 2 - FL 1 POR UNA TASA FIJA DE 2% SIN NINGÚN RIESGO De las tasas de interés. Ojo! en os swaps, siempre existe riesgo crediticio. 29

Valoración de un swap de tipo interés • Los swaps de tipo de interés pueden ser valorados como la diferencia entre el valor de un bono de tipo fijo y el valor de un bono a tipo variable. • Por otra parte, también pueden ser valorados como una cartera de contratos FRA. 30

Valoración en términos de precios de bonos • El bono a tipo fijo puede valorarse en la forma típica. • El bono a tipo variable se valora observando que, inmediatamente después de la fecha de pago, este bono es exactamente igual a un bono a tipo de interés variable de nueva creación. 31

Valoración en términos de los contratos a plazo sobre tipos de interés • Cada intercambio de pagos en un swap de tipo de interés es un acuerdo sobre tipos de interés a plazo (FRA). • Los FRAs pueden valorarse suponiendo que se realizan los tipos de interés a plazo. 32

2. SWAPS DE DIVISAS Hoy día, no hay empresas aisladas de lo que se ocurre en el exterior. Una gran mayoría de empresas son empresas multinacionales, es decir, producen y operan en más de un país. Más aún, los mercados financieros en muchos países están abiertos a los inversionistas extranjeros sin dificultad alguna. De ser así, empresas e inversionistas en un país pueden aprovecharse de los mercados financieros que ofrezcan el financiamiento más barrato. Cuando hablamos de swaps de divisas, hablamos principalmente de swaps de tasas de interés fijos y flotantes en dos o más países. 33

SWAPS DE DIVISAS E 1 en país A busca financiamiento en país B mientras que E 2 en país B, busca financiamiento en país A. PAIS A PAIS B E 1 Proyecto de E 2 Proyecto de E 1 34

SWAPS DE DIVISAS Usualmente, cada una de estas empresas tiene ventaja comparativa en uno de los países. Por lo tanto, cada empresa se endeudará en el país donde tiene dicha ventaja y luego intercambiarán fondos. 35

Ejemplo SWAP DE DIVISAS FIJO POR FIJO Peso Chileno = CLP R = Real brasileño CH 1, una empresa chilena necesita financiar un proyecto en Brasil, mientras que BR 2, una empresa brasileña debe financiaciar un proyecto en Chile. Las tasas fijas de interés disponibles para ambas empresas son tales que hacen un swap algo beneficioso para ambas empresas. 36

CH 1 se endeuda en Chile en pesos y BR 2 se endeuda en Brasil en reales. Para iniciar el swap, intercambian dichos capitales. Vamos a analizar un swap directo entre CH 1 y BR 2 y luego un swap indirecto a través de un swap dealer de divisas. Cuando se termine el período del swap, las dos empresas intercambian los montos originales 37 para ficumplir el swap.

Supongamos que el tipo de cambio entre el peso chileno y el real brasileño es: R 1 = CLP 250 Supongamos que CH 1 necesita R 10. 000 para su proyecto en Brasil mientras que BR 2 necesita CLP 2. 500 M para su proyecto en Chile. PAÍS CHILE BRASIL CH 1 CLP 12% R 16% BR 2 CLP 15% R 17% CH 1 tiene ventaja comparativa en Chile mientras que BR 2 tiene ventaja comparativa en el Brasil. 38

SWAP DIRECTO FIJO POR FIJO R 15% de R 10 M = R 1. 5 M BR 2 CH 1 CLP 12% de CLP 2. 500 M =CLP 300. 000 R 17% $12% CHILE BRASIL CH 1 TOMA UN PRÉSTAMO DE CLP 2. 500 M Y LO DEPOSITA EN LA CUENTA BR 2 TOMA UN PRÉSTAMO DE R 10 M Y LO DE BR 2 EN SANTIAGO DEPOSITA EN LA CUENTA DE CH 1 EN SAO PAULO CH 1 paga R 15% (=R 1. 5 M) 39 BR 2 paga CLP 12% + R 2% (= CLP 300 M + R 200. 000)

SWAP INDIRECTO FIJO POR FIJO SWAP DEALER CLP 12% CLP 14, 50% R 15, 50% CH 1 R 17% BR 2 R 17% CLP 12% CHILE BRASIL CH 1 TOMA UN PRÉSTAMO DE CLP$2. 500 M Y LO DEPOSITA EN LA CUENTA BR 2 TOMA UN PRÉSTAMO DE R 10 M Y LO DEPOSITA EN LA CUENTA DE CH 1 EN SAO PAULO DE BR 2 EN SANTIAGO 40

LOS FLUJOS DE CAJA: CH 1: PAGA R 15, 50% BR 2: PAGA CLP 14, 50% SWAP DEALER CLP 2, 50 – R 1, 50% HOY: CLP 2. 500 M(0, 025) – R 10 M(0, 015)(250) = CLP 62. 500. 000 - CLP 37. 500. 000 = CLP 25. 000 Fíjese, que en este caso, CH 1 ahorra 0, 25% y BR 2 ahorra 0, 25%, mientras que el swap dealer lleva todo el riesgo cambiario. Si se despreciara el peso contra el real, se disminuyaría el ingreso del swap dealer. Cuando el cambio CLP por R sea CLP 416, 67/R el ingreso del mismo es cero. Al bajarse de dicho cambio, el intermediario va 41 a perder dinero.

LOS FLUJOS DE CAJA: TIPO DE CH 1 BR 2 SWAP DEALER Año CAMBIO PAGA 1 CLP 250/R R 1. 550. 000 CLP 362. 500. 000 CLP 25. 000 2 CLP 300/R R 1. 550. 000 CLP 362. 500. 000 CLP 17. 000 3 CLP 350/R R 1. 550. 000 CLP 362. 500. 000 CLP 10. 000 4 CLP 400/R R 1. 550. 000 CLP 362. 500. 000 CLP 2. 500. 000 5 CLP 420/R R 1. 550. 000 CLP 362. 500. 000 CLP RECIBE -500. 000 42

SWAP FIJO POR FLOTANTE Una firma chilena necesita financiamiento para un proyecto en EEUU y una firma estadounidense necesita financiación en Chile. Dadas las mejores tasas de interés fijas y flotantes dispuestas a las mismas, un swap será beneficioso para ambas empresas. En este caso, el swap es fijo-por-flotante: Una firma se endeuda en tasa fija, la otra firma se endeuda en tasa flotante e intercambian sus deudas a través del swap de manera que se reduzca el costo de la deuda para ambas firmas. 43

SWAP DIRECTO FIJO POR FLOTANTE TASA DE INTERÉS PAÍS: CHILE EEUU CH 1 CLP 12% USDLIBOR + 3% EU 2 CLP 13% USDLIBOR + 1% El swap es con pagos anuales a lo largo de los próximos cinco años. 44

Ejemplo: SWAP DIRECTO FIJO POR FLOTANTE Bajo el supuesto que el cambio es: USD 1 = CLP 750, los montos nocionales son: CH 1 necesita USD 9 M en EEUU. EU 2 necesita CLP 6. 750 M en Chile. CH 1 toma préstamo de PCL 6. 750 M en Chile y deposita el capital en la cuenta de EU 2 en Santiago. CH 1 pagará tasa fija de CLP 12% EU 2 toma un préstamo de USD 9 M en EEUU, y deposita el capital en la cuenta de CH 1 en Chicago. EU 2 pagará tasa flotante de USDLIBOR + 1%. Las dos empresas entran en un swap 45

SWAP DIRECTO FIJO POR FLOTANTE USD L + 1% CH 1 EU 2 CLP 12% USD L + 1% CHILE EEUU CH 1 TOMA UN PRÉSTAMO DE CLP 6. 750 M Y LO DEPOSITA EN LA CUENTA EU 2 TOMA UN PRÉSTAMO DE USD 9 M Y LO DEPOSITA EN LA CUENTA DE CH 1 EN DE EU 2 EN SANTIAGO CHICAGO CH 1 paga USD L+1% Y EU 2 paga CLP 12% 46

A lo largo de los próximos cinco años los pagos dependen de LIBOR y del tipo de cambio. Por ejemplo: Supongamos que el LIBOR este año es 9% y va a subir un medio por ciento al año a lo largo de los próximos cinco años. También, supongamos que el tipo de cambio CLP/USD es CLP 750/USD y va a subir por CLP 5/USD por año a lo largo de los pr´ximos cinco años. CH 1 TIPO DE PAGA CAMBIO LIBOR USD CLP/USD 9 10 900. 000 750 9, 5 10, 5 945. 000 755 10 11 990. 000 760 10, 5 11, 5 1. 035. 000 765 11 12 1. 080. 000 770 CH 1 PAGA CLP 675. 000 713. 475. 000 752. 400. 000 791. 775. 000 831. 160. 000 EU 2 PAGA CLP M 810 810 810 CH 1 NETO CLP 135. 000 96. 525. 000 57. 600. 000 18. 225. 000 -21. 160. 000 47

Case Study of a currency swap: IBM and The World Bank A famous example of an early currency swap took place between IBM an the World Bank in August 1981, with Salomon Brothers As the intermediary. The complete details of the swap have never been published in full. The following description follows a paper published by D. R. Bock in Swap Finance, Euromoney Publications. 48

In the mid 1970 s, IBM had issued bonds in German marks, DEM, and Swiss francs, CHF. The bonds maturity date was March 30, 1986. The issued amount of the CHF bond was CHF 200 million, with a coupon rate of 6 3/16% per annum. The issued amount of the DEM bond was DEM 300 million with a coupon rate of 10% per annum. During 1981 the USD appreciated sharply against both currencies. The DEM, for example, fell in value from $. 5181/DEM in March 1980 to $. 3968/DEM in August 1981. Thus, coupon payments of DEM 100 had fallen in USD cost from $51. 81 to $39. 68. The situation with the Swiss francs was the Same. Thus, IBM enjoyed a sudden, unexpected capital gain from the reduced USD value of its foreign debt liabilities. 49

In the beginning of 1981, The World Bank wanted to borrow capital in German marks and Swiss francs against USD. Around that time, the World Bank had issued comparatively little USD paper and could raise funds at an attractive rate in the U. S. market. Both parties could benefit from USD for DEM and CHF swap. The World Bank would issue a USD bond and swap the $ proceeds with IBM for cash flows in CHF and DEM. The bond was issued by the World Bank on August 11, 1981, settling on August 25, 1981 became the settlement date for the swap. The first annual payment under the swap was determined to be on March 30, 1982 – the next coupon date on IBM's bonds. I. e. , 215 days (rather than 360) from the swap starting date. 50

The swap was intermediated by Solomon Brothers. The first step was to calculate the value of the CHF and DEM cash flows. At that time, the annual yields on similar bonds were at 8% and 11%, respectively. The initial period of 215 day meant that the discount factors were calculated as follows: Where: y is the respective bond yield, 8% for the CHF and 11% for the DEM and n is the number of days till payment. 51

The discount factors were calculated: Date Days CHF DEM 3. 30. 82 215. 9550775. 9395764 3. 30. 83 575. 8843310. 8464652 3. 30. 84 935. 8188250. 7625813 3. 30. 85 1295. 7581813. 6870102 3. 30. 86 1655. 7020104. 6189281. Next, the bond values were calculated: NPV(CHF) = 12, 375, 000[. 9550775 +. 8843310 +. 8188250 +. 7581813] + 212, 375, 000[. 7020104] = CHF 191, 367, 478. NPV(DEM)= 30, 000[. 9395764 +. 8464652 +. 7625813+. 6870102] +330, 000[. 61892811] = DEM 301, 315, 273. 52

The terms of the swap were agreed upon on August 11, 1981. Thus, The World Bank would have been left exposed to currency risk for two weeks until August 25. The World Bank decided to hedge the above derived NPV amounts with 14 -days currency forwards. Assuming that these forwards were at $. 45872/CHF and $. 390625/DEM, The World Bank needed a total amount of $205, 485, 000; $87, 783, 247 to buy the CHF and $117, 701, 753 to buy the DEM. $205, 485, 000. This amount needed to be divided up to the various payments. The only problem was that the first coupon payment was for 215 days, while the other payments were based on a period of 360 days. 53

Assuming that the bond carried a coupon rate of 16% per annum with intermediary commissions and fees totaling 2. 15%, the net proceeds of. 9785 per dollar meant that the USD amount of the bond issue had to be: $205, 485, 000/0. 9785 = $210, 000. The YTM on the World Bank bond was 16. 8%. As mentioned above, the first coupon payment involved 215 days only. Therefore, the first coupon payment was equal to: $210, 000(. 16)[215/360] = $20, 066, 667. 54

The cash flows are summarized in the following table: IBM RECEIVES PAYS Date USD CHF DEM 3. 30. 82 20, 066, 667 12, 375, 000 30, 000 3. 30. 83 33, 600, 000 12, 375, 000 30, 000 3. 30. 84 33, 600, 000 12, 375, 000 30, 000 3. 30. 85 33, 600, 000 12, 375, 000 30, 000 3. 30. 86 243, 600, 000 212, 375, 000 330, 000 YTM 8%11% 16. 8% NPV 205, 485, 000 191, 367, 478 301, 315, 273 By swapping its foreign interest payment obligations for USD obligations, IBM was no longer exposed to currency risk and could realize the capital gain from the dollar appreciation immediately. Moreover, The World Bank obtained Swiss francs and German marks cheaper than it would had it gone to the currency Markets directly. 55

El swap: CHF 200 M DM 300 M SUIZA IBM ALEMANIA CHF CUPÓN DM CUPÓN USD CHF CUPÓN DM CUPÓN BANCO MUNDIAL USD CUPÓN IBM PAGA RECIBE Date USD CHF 3. 30. 82 20, 066, 667 12, 375, 000 3. 30. 83 33, 600, 000 12, 375, 000 3. 30. 84 33, 600, 000 12, 375, 000 3. 30. 85 33, 600, 000 12, 375, 000 3. 30. 86 243, 600, 000 212, 375, 000 RECIBE DEM 30, 000, 000 330, 000 USD CAPITAL EE. UU. 56

Valoración de swaps sobre divisas Al igual que ocurre en los swaps de tipo de interés, los swaps sobre divisas pueden valorarse tanto como la diferencia entre dos bonos como una cartera de contratos a plazo. 57

3. SWAPS DE COMMODITIES Con el éxito de los swaps de divisas y de tasas de interés a lo largo de los ochentas, se desalloraron nuevos mercados de swaps. Se amplió muchísimo la gama de los activos que subyacen los swaps. Unos ejemplos son los productos energéticos, acciones, deudas, etc. En los ejemplos presentados adelante, nos concentramos en activos energéticos como Gasolina, Gas Natural y Petróleo. El monto nocional en este tipo de swap es en términos del activo subyacente: 5. 000 galones de gasolina, 100. 000 barriles de crudo, 840. 000 gallones de gas natural, etc. Tal como en los swaps de tasas de interés y los swaps de divisas, en los swaps de commodities hay dos partes buscando como reducir sus costos de operación y cambiar la índole de su pagos de fijos a flotantes y vice versa. La abrumadora mayoría de los swaps de este tipo son fijopor-flotante o flotante-por-flotante. El siguiente ejemplo es muy típico. 58

Mercado Spot de crudo Crudo Precio spot $24, 20/bbl Swap Dealer Refinería Precio promedio spot El commodity: 30. 000 bbls mensuales 59

La refinería cambió su riesgo: de riesgo del precio spot al precio fijo de $14, 20. Su pago por barril es: $24, 20. Sin embargo, este ejemplo no se aplique a una refinería chilena. Porque si la refinería fuera chilena estaría espuesta al riesgo cambiario y tendría que entrar en otro swap de divisa para administrar este riesgo. 60

Mercado Spot de crudo Crudo Precio spot USD 24, 20/bbl Refinería Precio promedio spot Tipo de cambio SPOT CLP 750/$USD Swap Dealer A Swap Dealer 61 B

La refinería debe cambiar pesos en dólares para pagar por el crudo. Sin hacer el swap, quedará expuesta al riesgo cambiario del CLP con el USD. Cuando entra en el swap: Paga al swap dealer A: [USD 24, 20] S(CLP/USD) Y paga al swap dealer B: CLP 750/USDUSD 24, 20 Recibe del swap dealer B: [USD 24, 20]S(CLP/USD) Su flujo de caja neto = [CLP 750/USD][USD 24, 20] = CLP 750[24, 20]/barril. El swap con el swap dealer B determina el tipo de cambio en un tipo fijo de PCL 750/USD. 62

INGENIERÍA FINANCIERA 1. MC COMPAÑÍA DE MARKETING EN COBRE ME LA MINA ESCONDIDA E EMPRESA USUARIA DE COBRE NYMEX NEW YORK MERCANTILE EXCHANGE MC compra y vende cobre y quiere determinar una ganancia fija sin riesgo. 63

INGENIERÍA FINANCIERA 2. Una empresa farmacéutica mexicana. Todos sus costos en MXP son constantes para los próximos 5 años. Todos sus ingresos son fijos en MXP para los próximos 5 años. El único costo con incertidumbre es el precio SPOT del crudo. La empresa compra 150. 000 barriles de crudo cada 3 meses al precio del mercado en USD y quiere cambiar este pago FLOTANTE en USD a pago FIJO en MXP. RECIBE PAGA SWAP DEALER 1. FLOTANTE FIJO S + 0, 50 USD 26/bbl promedio(S) USD 25/bbl SWAP DEALER 2. FLOTANTE FIJO USDLIBOR 11% USDLIBOR – 25 pbs 10% (=USD 3. 9 M) SWAP DEALER 3. FLOTANTE FIJO USDLIBOR+25 pbs 8%(=MXP 37. 181. 898) LIBOR MXP 35 M LA EMPRESA FLOTANTE promedio(S) S USD 26/bbl =USD 3. 9 M FIJO Todos los pagos son trimestrales. Así que los SWAPS son para 20 CUARTOS. 64

El swap: los pago - cada tres meses a lo largo de los próximos 5 años. PRODUCTOR DE CRUDO USD 156 M = USD 3. 9 M/0, 025 150. 000 bbls SWAP DEALER TASA DE INTERÉS USD 26/bbl Total USD 3. 9 M FARMACÉUTICA MEXICANA USDPRO(S) USDLIBOR MXP 37. 181. 898 VPN= 3. 9/(1. 025)t = USD 60. 797. 733 CAMBIO: USD S 150, 000 bbls SWAP DEALER COMMODITY USDLIBOR SWAP DEALER DIVISAS USD 1=MXP 10 =MXP 607. 977. 330= C/(1. 02)t C = MXP 37. 181. 898 MXP 1. 859. 094. 907= MXP 37. 181. 898/0, 02 USD 156 M 65