Capitolo IV La teoria del debito pubblico e

Capitolo IV. La teoria del debito pubblico e gli stabilizzatori automatici Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 1

IL DEBITO PUBBLICO • In che senso un debito pubblico crescente costituisce un problema per un’economia? • Da quali fattori dipende la crescita del debito? Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 2

CHE COS’È IL DEBITO PUBBLICO • E’ una variabile di stock, pari alla cumulata dei saldi di bilancio (flussi) di uno stato dalla sua formazione al momento attuale • E’ costituito sia da moneta che da titoli obbligazionari Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 3

DEBITO PUBBLICO E DISAVANZO Bt-1 Dt Bt t+1 t t Bt = Bt-1 + Dt = S Ds S=t° Dt = Gpt + INTt - Tt = Dpt + INTt Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 4

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Spiegazione teoriche delle funzioni del debito pubblico • Funzione di stabilizzazione • Redistribuzione degli oneri di spese pubbliche tra diverse generazioni • Realizzazione di una distribuzione ottimale delle aliquote fiscali (tax smoothing) • Eliminazione di cause di fallimento del mercato, attribuibili alla presenza di incompletezza di mercati Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 7

Stabilizzazione Legata all’economia keynesiana (ad es. modello IS-LM) pone l’accento sul ruolo dello strumento fiscale nell’influenzare il livello dell’attività economica e/o dei prezzi Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 8

Redistribuzione degli oneri di spese pubbliche tra diverse generazioni Il finanziamento della spesa pubblica con debito anziché con imposte consentirebbe di fare partecipare le generazioni future agli oneri di decisioni prese dalle generazioni presenti. Tesi, molto popolare, che parrebbe applicarsi al caso di spese in conto capitale che presentano una produttività pluriperiodale. In realtà la tesi è controversa e dipende dalla soluzione che si dà al quesito se l’onere del debito pubblico si trasmette alle generazioni future (v. più oltre dibattito su Ricardo). Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 9

Realizzazione di una distribuzione ottimale delle aliquote fiscali (tax smoothing) • Proposta da Barro nel 1979 all’interno della teoria della tassazione ottimale • Per evitare distorsioni prodotte dalle imposte sarebbe ottimale una distribuzione delle aliquote fiscali costante nel tempo • Il debito pubblico realizza tale obiettivo evitando inasprimenti o riduzioni troppo brusche delle aliquote in presenza di shock alla spesa indotti da fattori esogeni, come guerre, calamità, ecc. Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 10

Eliminazione di cause di fallimento del mercato dovute a incompletezza di mercati • Il debito pubblico consente agli operatori economici di realizzare transazioni, in particolare di assicurazione, rispetto a possibili eventi futuri, che diversamente, a causa dell’incompletezza dei mercati finanziari, non sarebbero possibili. • L’emissione di debito pubblico potrebbe essere un modo per consentire composizioni ottimali dei portafogli • Lo stato agirebbe quindi come innovatore finanziario. Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 11

TEOREMA DELL’EQUIVALENZA RICARDIANA • Prestito e imposta sono strumenti equivalenti di finanziamento di spese straordinarie • Entrambi gravano esclusivamente sulle generazioni presenti Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 12

DEBITO PUBBLICO GENERAZIONI FUTURE E DISTRIBUZIONE DELL’ONERE Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 13

EQUIVALENZA TRA PRESTITO E IMPOSTA - 1000 = Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 - 50 0, 05 14

DEBITO PUBBLICO GENERAZIONI FUTURE E DISTRIBUZIONE DELL’ONERE Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 15

TEOREMA DELL’EQUIVALENZA RICARDIANA Per le generazioni future è solo un trasferimento da chi paga le imposte a chi riceve interessi (prestito dalla mano destra alla sinistra Melon) Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 16

TEOREMA DELL’EQUIVALENZA RICARDIANA Un’idea curiosa di De Viti de Marco: L’ammortamento “democratico” del debito Se il debito è perpetuo ed equidistribuito nella popolazione può essere fatto scomparire annullando simultaneamente imposte e interessi. Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 17

TEOREMA DELL’EQUIVALENZA RICARDIANA Nell’analisi ricardiana macro si assume una di onere come trasferimento reale di risorse Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 18

IL TEORIA RICARDIANA E IL DEBITOI ESTERO • La risposta muta se invece di debito interno si accende un debito estero? • Il debito estero sembrerebbe più pericoloso… Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 19

DEBITO ESTERO E GENERAZIONI FUTURE E DISTRIBUZIONE DELL’ONERE Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 20

DEBITO ESTERO E GENERAZIONI FUTURE E DISTRIBUZIONE DELL’ONERE Nel caso di debito estero sembrerebbe venire meno la compensazione tra mano destra e mano sinistra Gli interessi sono pagati all’estero Ma se guardiamo all’inizio, nel caso di debito estero si ha un’immissione di risorse che non c’è nel caso di debito interno. Quindi il debito estero è equivalente a quello interno Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 21

DEBITO ESTERO E GENERAZIONI FUTURE E DISTRIBUZIONE DELL’ONERE … a meno che le generazioni future non abbiano ricevuto da quelle passate un capitale in eredità sufficiente a pagare gli interessi del debito all’estero (precisazione di Pantaleoni) Ma in tal caso sorge un quesito filosofico generale? Quale diritti hanno le generazioni future ad avere gratuitamente il patrimonio di quelle precedenti? Emerge un problema di equità intergenerazionale Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 22

La versione microeconomica della teoria ricardiana A un proprietario terriero, lo stato avanza la richiesta o di un’imposta una tantum di 2 mila sterline o di sottoscrivere un prestito dello stesso ammontare che porta l’interesse del 5%. Ricardo: «Un individuo che possiede 10. 000 sterline che gli danno un reddito di 500 su cui deve pagare 100 sterline l’anno quale [imposta per pagare gli] interessi del debito, in effetti possiede solo 8. 000 sterline e sarebbe altrettanto ricco sia se continuasse a pagare 100 sterline l’anno, sia se sacrificasse subito, una volta tanto, 2. 000 sterline» . Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 23

La versione microeconomica della teoria ricardiana In questa argomentazione Ricardo ricorre al concetto di “ammortamento dell’imposta”, che non sempre si verifica integralmente Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 24

La versione microeconomica della teoria ricardiana Nel Funding System Ricardo scrive: Sarebbe difficile persuadere un tale che possiede 20. 000 sterline che un pagamento perpetuo di 50 sterline all’anno comporta lo stesso onere di un pagamento una tantum di 1. 000 sterline. Egli avrebbe la vaga idea che le 50 sterline all’anno saranno pagate dai posteri e non da lui; ma se lascia la sua fortuna in eredità a suo figlio e la lascia gravata di un’imposta perpetua, che differenza fa lasciare 20. 000 sterline gravate di imposta o 19. 000 sterline senza di essa? Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 25

La versione microeconomica della teoria ricardiana Qui la nozione di onere pare mutata rispetto alla tesi macro Sono rilevanti altri aspetti: • lo sconto delle imposte future • la lunghezza dell’orizzonte dell’individuo, • l’interesse per gli eredi Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 26

La versione microeconomica della teoria ricardiana Vi è qui la quasi completa anticipazione di un celebre saggio di Barro del 1974: Are government bonds net wealth? che ha segnato il dibattito tra keynesiani e teorici delle aspettative razionali Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 27

PRECISAZIONI AL TEOREMA DELL’EQUIVALENZA RICARDIANA • Il ricorso al debito anziché all’imposta può ridurre l’incentivo all’accumulazione (Modigliani/Diamond) • Nel caso di ricorso al debito estero i rischi di crisi tendono ad essere più elevati, perché lo stato, se vuole ripagare il debito esistente con l’imposta straordinaria, non ha potere impositivo sugli stranieri Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 28

PERCHÉ CI SI DEVE PREOCCUPARE DI UN DEBITO ELEVATO? • Aumenta la spesa per interessi e quindi la pressione fiscale • Possono salire i tassi di interesse (crowding out) • Possono crearsi situazioni di insostenibilità del debito e manifestarsi crisi finanziarie Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 29

LIMITI DEL DEBITO PUBBLICO: IL MODELLO DI DOMAR Quali sono le tendenze di lungo periodo del rapporto: • debito/Pil? • spesa per interessi/Pil (onere del debito)? Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 30

Ipotesi del modello di Domar • Crescita costante del Pil • Tasso di interesse costante • Politica di disavanzo costante rispetto al Pil Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 31

IL MODELLO DI DOMAR Ipotesi: Yt= (1+g)Yt-1 INTt = r Bt-1 Dt = a. Yt Variabili di interesse: bt= Bt/Yt t = INTt/Yt Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 32

IL MODELLO DI DOMAR Bt = Bt-1 + Dt Bt = Bt-1 + a. Yt bt-1 Dividiamo per Yt Bt Yt = bt = Bt-1 a. Yt + Yt Yt Bt-1 Yt-1 Yt Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 33 + a 1 1+g

IL MODELLO DI DOMAR bt = bt-1 + a (1+g) bt = k bt-1 + a k <1 se g >0 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 34

Alcuni esempi numerici b 0 (=B/Y)= 60% g = -3% B/Y Anni Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 35 a (=D/Y) = 0

Alcuni esempi numerici b 0 = 60% g = 3% a=0 B/Y Anni Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 36

Alcuni esempi numerici b 0 (=B/Y)= 60% g = 3% a (=D/Y) = 3% B/Y Anni Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 37

Alcuni esempi numerici b 0 = 60% g = 3% a=1 B/Y Anni Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 38

IL MODELLO DI DOMAR Il valore di b di lungo periodo Si pone bt = bt-1= b b = b (1+g) b = Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 + a a (1+g) g 39 se g > 0

IL MODELLO DI DOMAR L’onere del debito rbt-1 r. Bt-1 INTt t = = = Yt (1+g) Yt Nel lungo periodo b = bt-1 t = ra g Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 40

IL MODELLO DI DOMAR Ipotesi di disavanzo primario costante rispetto al Pil Dt = b. Yt + r Bt-1 Yt= (1+g)Yt-1 INT = r Bt-1 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 41

IL MODELLO DI DOMAR Bt = Bt-1 + Dt = Bt-1 + b. Y t + r. Bt-1 = Bt = (1+r)Bt-1 + b. Y t bt = (1+r) (1+g) Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 bt-1 + b 42

IL RAPPORTO DEBITO/PIL dipende da quattro fattori: bt-1, la politica fiscale del passato r, la politica monetaria corrente g, la crescita dell’economia b, la politica fiscale del governo carica Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 43 in

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IL MODELLO DI DOMAR Un valore non crescente di b è compatibile con un disavanzo primario costante rispetto al Pil solo se g > r Se g<r il controllo di b può essere effettuato solo realizzando avanzi primari Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 45

IL MODELLO DI DOMAR Saldo primario che arresta la crescita di b bt = (1+r) (1+g) bt-1 + b pongo bt = bt-1 e ricavo b b= g-r 1+ g Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 bt-1 46

Il saldo primario che stabilizza il rapporto Debito/PIL Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 47

FLESSIBILITA’ AUTOMATICA, STABILIZZATORI AUTOMATICI Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 48

Determinazione del livello dell’attività economica nel modello keynesiano • • Principio della domanda effettiva Offerta elastica Prezzi fissi Non pieno utilizzo della capacità produttiva Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 49

Il livello del reddito dipende: • dalle componenti autonome della domanda aggregata (investimenti, esportazioni, spesa pubblica) • e dal moltiplicatore, che a sua volta dipende da: – propensione al consumo – aliquote fiscali Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 50

Determinazione del livello Dell’attivita’ economica Moltiplicatore Y = C + I+ G C = c(Y-T) T = t. Y 1 Y = (I+G) 1 – c(1 -t) Componenti autonome della domanda aggregata Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 51

Flessibilità automatica del bilancio Il saldo del bilancio pubblico è influenzato dal livello dell’attività economica. Maggiore attività economica genera maggiori entrate e minori spese (sussidi di disoccupazione) e quindi minori disavanzi. Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 52

Flessibilità automatica del bilancio D=G-T T = T° + t. Y D = G - T° - t. Y = f(Y) Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 53

Stabilizzatori automatici Sono parametri del sistema fiscale (aliquote di imposte, sussidi automatici) che hanno un effetto • di stabilizzazione del ciclo • automatico, perché agiscono senza bisogno di interventi discrezionali Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 54

STABILIZZATORI AUTOMATICI Y Y=Y° + d. A/(1 -c) Y=Y° + d. A/(1 -c(1 -t)) Y=Y° - d. A/(1 -c) 0 t 2 t t 1 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 55

Stabilizzatori automatici Parametri del sistema fiscale che hanno l’effetto di • ridurre il valore del moltiplicatore (fattore h) • correggere parzialmente l’effetto ciclico Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 56

Stabilizzatori automatici Un esempio: • in assenza di stabilizzatori, con una propensione marginale al consumo pari al 72%, il moltiplicatore è pari a 3, 57 • con parametri fiscali (aliquote) dell’ordine di grandezza di quelli dell’economia italiana di oggi, moltiplicatore è pari a 1, 72 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, 2010 57 il