Befektetsek II Dr Ormos Mihly Befektetsek 1 Hol

Befektetések II. Dr. Ormos Mihály, Befektetések 1

Hol tartunk… • Tőkepiaci hatékonyságnak ellentmondani látszó tények, anomáliák – Releváns információ nélküli árfolyamváltozás lehetőségének felvetése – Naptári hozammintázatok • január effektus – januári többlethozamok • hétvége effektus – hétvégi negatív hozamok • szünnap vagy ünnepnap effektus – szünnap előtti napok hozamtöbblete • hónapforduló effektus – hónapfordulón kiugró hozamok • napon belüli hozam koncentráció – nap elején és végén jelentős hozam többlet – A legtöbb racionális és nem racionális magyarázat bukik, de azért nézzük ezeket… Dr. Ormos Mihály, Befektetések 2

Hozammintázat magyarázatok 11 • Szokások, amelyek hatással vannak a tőke áramlására. – A nyugdíj alapok és a befektetési alapok talán adott időpontokban jutnak újabb pénzekhez, amelyek egybevágnak a naptári váltásokkal, mondjuk azért, mert vállalatok és egyének szokásoknak megfelelően teljesítenek be és kifizetéseket rendszeres időközökkel. – Ritter (1987 ) egyéni befektetőket vizsgált • a kisvállalatok árfolyammozgásai az év-fordulókhoz közel az egyéni befektetők vételével és eladásával (összevetve az intézményi befektetőkkel, nagyobb hányadban tartják a kisvállalatok részvényeit, szemben a nagyvállalatokkal) függhetnek össze. • A Merrill Lynch nem-intézményi ügyfelei körében mért vételi és eladási ajánlatok hányadosa is ezt mutatja, amelyek magasak január első napjaiban és alacsonyak december utolsó napjaiban. • Az egyéni befektetők, mint egy nagy csoport december végén eladnak, január elején vesznek. Dr. Ormos Mihály, Befektetések 3

Hozammintázat magyarázatok 12 • Intézményi befektetők szezonális portfólió átrendezése – A portfóliókezelők a jelentési kötelezettséget megelőző időpontban kitisztítják, rendbe hozzák portfólióikat, megszabadulnak kínos befektetéseiktől. – Mivel a portfólió jelentések időpontjai nagyjából egybeesnek az egyszerű naptári fordulókkal. – Ezek okai lehetnek az év végéi, hónap végi hatásoknak. • Jó és a rossz hírek érkezésének szisztematikus időzítése. – Leginkább a hétvége effektusnál tűnik elfogadhatónak, ha a rossz hírek szisztematikusan a pénteki zárást követően kerülnek felszínre. • E magyarázatok szépek, de teljesen ellentmondanak az EMH-nak. – Az elmélet szerint egy végtelenül rugalmas kínálattal rendelkező arbitrázsőr csoport áll rendelkezésre a piacokon, és ők bármikor hajlandóak eladni vagy venni, ha az értékpapír értéke eltérne annak belső értékétől. Dr. Ormos Mihály, Befektetések 4

Pszichológiai magyarázatokat keressünk… 13 • Coursey és Dyl (1986) – Viselkedésbeli, pszichológiai magyarázatokat javasol. – Olyanokra gondoltak, mint – eltérő preferenciák az összetett és egyszerű játékokban, vagy – a piaci szereplők hangulatváltozásai (jó hangulat péntekenként, vagy szünnapok előtt, rossz hangulat hétfőn stb. ) Dr. Ormos Mihály, Befektetések 5

Következtetések 13 • Akkor most mit is jelent az, hogy anomália? – Marc Reinganum (1984 , p. 839) • „Az anomália azt jelenti, hogy a tőkejavak árazási elmélete vagy más néven a tőkepiaci árfolyamok modellje (legalábbis akkor, ha ez a részvénypiacot is magában foglalja…) megdőlt. • Az anomália azt jelenti, hogy a legérdekesebb részeit az árfolyamok viselkedésének épp csak elkezdtük felfedezni. • Az anomália azt jelenti, hogy a folytonos versengés az elmélet és az empíria közt azt hozta, hogy most az elméleti modellezők térfelén a labda. ” – Richard Thaler (1987) azért óvatosabban fogalmaz: • „Én ezzel nem értek egyet! A labda még mindig a kísérleti közgazdászok oldalán pattog. • A kulcs, amelyekkel megfejthetjük e rejtvényeket további ökonometriai és kísérleti vizsgálatokat igényel, és ha már minden részletre fény derült, akkor jöhetnek a modell-alkotó elméleti közgazdászok hogy e részeket összeillesztve magyarázzák egyetlen modellel az árfolyamok mozgását. • A kihívás tehát minden közgazdásznak szól, hogy magyarázatot adjunk arra, hogy ezek a szezonális mozgások hogyan maradhattak fenn a ’ 90 -es évekig, és hogyan magyarázzuk, hogy az első publikálást követően is legalább további 50 évig mérhetőek voltak”. Dr. Ormos Mihály, Befektetések 6