BEFEKTETSEK Bohk Andrs TEMATIKA 0207 0214 0221 0228

BEFEKTETÉSEK Bohák András

TEMATIKA 02/07: 02/14: 02/21: 02/28: 03/07: 03/14: 03/21: 03/28: 04/04: 04/11: 04/18: 04/25: 05/02: 05/09: Bevezető 2 How the economic machine works (videó) A NYSE kereskedési rendszere + Flash crash CAPM és tőkepiaci hatékonyság III. 1. ZH Élet a CAPM-en túl II. Intraday befektetési verseny Magáncélú befektetések 2. ZH Pót. ZH

KÖVETELMÉNYEK Tananyag § Jegyzet (a honlapon) § Előadások slidesorai (honlapon, folyamatosan) Két zárthelyi dolgozat § Az első 70 pont, 35 perc csak teszt § A második 30 pont, 20 perc csak teszt Külön-külön nincs minimum pont § Így csak egy pótlás van

PONTHATÁROK A 2 ZH összpontja alapján: 0 -49 pont - elégtelen (1) 50 -64 pont - elégséges (2) 65 -79 pont - közepes (3) 80 -89 pont - jó (4) 90 pont felett - jeles (5)

INTRADAY VERSENY 3 -5 fős csapatok Kizárólag az órán lehet kereskedni, csapatonként 1 géppel Részvételért +5 pont jár a végelszámolásnál (elégséges elérése esetén) Követelmények: § Legalább 10 kereskedett termék § Legalább 15 tranzakció Ellenőrzés login és jelszó átadással, e-mailben § Jelszó ne legyen máshol is használt!! Győztes csapat tagjainak § Elismerés

BEVEZETŐ

MIT TUDUNK RÓLA?

ÉS ERRŐL?

ÉS ERRŐL?

NÉHÁNY KÉRDÉS Ki gondolja úgy, hogy egyszer az életében lesz 10 millió forintja (mai értéken)? És 50? Ki gondolja, hogy állami nyugdíjból fog élni 70 éves korában?

TESZT Mennyi Ft készpénz van forgalomban összesen? Ebből hány % lehet papírpénz? Vajon melyik címletből van legtöbb darab? Mekkora része van 20000 -esben? Több van, mint egy éve volt? Az éves magyar GDP hány %-a lehet a forgalomban lévő KP? És mennyi dollár készpénz van? Mennyi euró készpénz?

MENNYI KÉSZPÉNZ VAN?

MILYEN ELOSZLÁSBAN?

EURÓ Adatok forrása: ecb. eu Adatok millió euróban

DOLLÁR

PÉNZTEREMTÉS Ki bocsátja ki a készpénzt? De vajon csak a készpénz a pénz? Ha nem csak az, akkor pontosan mi még? És az hogyan lesz? Nézzük!

KIS (ZÁRT) GAZDASÁGUNK A Kp: 1000 B Kp: 1000 C Kp: 1000 Bank 1 A számla: 0 B számla: 0 Kp: 0 D Kp: 1000 Bank 2 C számla: 0 D számla: 0 Kp: 0 Központi bank (MNB) Bank 1 számla: 0 Bank 2 számla: 0 Kp: 0

BETÉTELHELYEZÉS A Kp: 100 B Kp: 100 C Kp: 100 Bank 1 A számla: 900 B számla: 900 Kp: 1800 Központi bank (MNB) Bank 1 számla: 0 Bank 2 számla: 0 Bank 1 tartalék: 0 Bank 2 tartalék: 0 Kp: 0 D Kp: 100 Bank 2 C számla: 900 D számla: 900 Kp: 1800

TARTALÉKKÉPZÉS ÉS MNB BETÉT A Kp: 100 B Kp: 100 C Kp: 100 Bank 1 A számla: 900 B számla: 900 Kp: 100 Központi bank (MNB) Bank 1 számla: 1520 Bank 2 számla: 1520 Bank 1 tartalék: 180 Bank 2 tartalék: 180 Kp: 3400 D Kp: 100 Bank 2 C számla: 900 D számla: 900 Kp: 100

HITELNYÚJTÁS A Kp: 100 B Kp: 100 C Kp: 100 Bank 1 A számla: 1700 (hitel: 800) B számla: 900 Kp: 100 Központi bank (MNB) Bank 1 számla: 1700 Bank 2 számla: 1700 Kp: 3400 D Kp: 100 Bank 2 C számla: 900 D számla: 900 Kp: 100

VÁSÁRLÁS A Kp: 100 Bank 1 A számla: 200 (hitel: 800) B számla: 900 Kp: 100 C Kp: 100 D Kp: 100 Bank 2 C számla: 2400 D számla: 900 Kp: 100 Központi bank (MNB) Bank 1 számla: 200 Bank 2 számla: 3200 Kp: 3400

VÁSÁRLÁS 2 (HITEL NÉLKÜL) A Kp: 100 Bank 1 A számla: 200 (hitel: 800) B számla: 200 Kp: 100 C Kp: 100 D Kp: 100 Bank 2 C számla: 2400 D számla: 1600 Kp: 100 Központi bank (MNB) Bank 1 számla: 0 (500 hitel) Bank 2 számla: 3400 (500 kölcsön) Kp: 3400

HÁZVÁSÁRLÁS (HITELLEL) A Kp: 100 Bank 1 A számla: 200 (hitel: 800) B számla: 200 Kp: 100 C Kp: 100 D Kp: 100 Bank 2 C számla: 3900 (hitel: 1500) D számla: 1600 Kp: 100 Központi bank (MNB) Bank 1 számla: 0 (500 hitel) Bank 2 számla: 3400 (500 kölcsön) Kp: 3400

HÁZVÁSÁRLÁS (HITELLEL) A Kp: 100 Bank 1 A számla: 200 (hitel: 800) B számla: 200 Kp: 100 C Kp: 100 D Kp: 100 Bank 2 C számla: 400 (hitel: 1500) D számla: 5100 Kp: 100 Központi bank (MNB) Bank 1 számla: 0 (500 hitel) Bank 2 számla: 3400 (500 kölcsön) Kp: 3400

D KP FELVÉT A Kp: 100 Bank 1 A számla: 200 (hitel: 800) B számla: 200 Kp: 100 C Kp: 100 D Kp: 5100 Bank 2 C számla: 400 (hitel: 1500) D számla: 100 Kp: 100 Központi bank (MNB) Bank 1 számla: 0 (500 hitel) Bank 2 számla: -1600 (500 kölcsön) Kp: 0 (!!)

ÖSSZEFOGLALVA A pénz nagy részét a kereskedelmi bankok teremtik, hitelezéssel § Ezért mondják, hogy a mai pénz „hitelpénz” A jegybank azért befolyásolhatja a pénzmennyiséget § Tartalékráta Monetáris bázis (kicsit mindenhol más!) § Az összes jegybankon kívüli KP és a bankok jegybanknál vezetett számláján lévő pénz M 1 (kicsit mindenhol más!) § Forgalomban lévő készpénz § Látra szóló betétek § + pár dolog, amivel most nem foglalkozunk

ESETTANULMÁNY I. Magyarország finanszírozása devizahitellel § Pl. IMF Alapkérdések: § Ki váltja át forintra a sok érkező devizát? § Ettől több forint lesz § De akkor hol az a sok forint?

ESETTANULMÁNY – MNB MÉRLEG Forrás: MNB statisztika

ESETTANULMÁNY – MNB MÉRLEG

ÁLLAMKÖTVÉNY KIBOCSÁTÁS Az állam forintban finanszírozza magát: Az állam devizában finanszírozza magát: az MNBkötvényállomá ny nő Forrás: MNB Állampapír-kibocsátás MNB mérleg • Kincstári számla ↑ • MNB-kötvény ↓ MNB mérleg • Kincstári számla ↓ • MNB-kötvény ↑ Összességében az MNB-mérleg forrásoldala átmenetileg átrendeződik, de az MNB-kötvény állománya nem változik. MNB mérleg Devizahitel felvétele Kifizetések teljesítése • Devizatartalék • Kincstári számla ↑ ↑ Kifizetések teljesítése MNB mérleg • Kincstári számla ↓ • MNB-kötvénynő: ↑ Összességében a jegybank mérleg-főösszege eszközoldalon a devizatartalék, forrásoldalon a kéthetes kötvény állománya.

FORRÁSSZERZÉS KÖLTSÉGE (FT) Ezt szoktuk hallani a hírekben, minden lejáratra más, volt a közelmúltban 10% is! ÁKK Forintállam-papír kamata Szuverén forint- és devizahozam közti különbség (pl. árfolyam-kockázati prémium) Országkockázati felár Kockázatmentes hozam Forrás: MNB

FORRÁSSZEZÉS KÖLTSÉGE (DEVIZA) Meglepő, hogy veszteséges az MNB? ÁKK-költség MNB-kötvény költsége Államadósság áthárított költsége Deviza-hitel költsége Tartalékon elérhető hozam ellensúlyozza Forrás: MNB

ESETTANULMÁNY II. - QE HATÁSA

1. KERESKEDÉSI RENDSZEREK

MI IS A TŐZSDE LÉNYEGE? Nyilvános Központosított Szervezett § Kell ez? § Eleinte nem nagyon § 1817 -től már call market a NYSE-n § Mára szervezettség nélkül elképzelhetetlen lenne a kereskedés

KERESKEDÉSI RENDSZEREK CSOPORTOSÍTÁSA Nyílt kikiáltásos vagy elektronikus Árjegyzői vagy tisztán ajánlatvezérelt Minden tőzsde ajánlatvezérelt, hiszen éppen ez a központosítottság lényege § Vevőoldali koncentráció: aukció § Eladóoldali koncentráció: tender § Kettős: tőzsde

A KETTŐS AJÁNLATI KÖNYVES KERESKEDÉSI RENDSZER Piaci és limitáras ajánlatok § STOP ajánlatok § És még számtalan más. . . First come, first served (FCFS) § Lehet ennél bonyolultabb prioritás is § Egy ajánlat több tranzakciót is eredményezhet Fontos fogalmak § Bid, ask, spread, tick

AZ AJÁNLATI KÖNYV

NEHÉZ AZ ÁBRÁZOLÁS. . .

A NYSE KERESKEDÉSI RENDSZERE Hagyományos kereskedés § Tőzsdetagok § Floor brokerek § Post § Specialista

A SPECIALISTA Személyes kapcsolat Kétoldali árjegyzés (likviditás) A piac fair működése § Információ elosztás – price discovery § Csalás, manipuláció kizárása § Érdekek védelme (kiszivárgás) § Átláthatóság

A HYBRIDMARKET RENDSZER Vegyesen elektronikus és teljesen ajánlatvezérelt (fast) és hagyományos (slow) piac Bevezetése § 1995 -től § 2000 -től § 2002 -től § 2006 -tól handheld számítógépek automatikus teljesítés Open. Book késleltetéssel késleltetés nélkül

REG NMS RULE 611 Más néven order protection rule A Hybrid. Market bevezetésének fő oka Az amerikai piacon több elektronikus tőzsde is létezik A szabály a legjobb ajánlatot védi Order autorouting

A HYBRIDMARKET ÚJDONSÁGAI Direkt+ rendszer § Ajánlatok automatikus teljesítése Immediate or Cancel (IOC) ajánlatok Sweep § BÉT-en természetes! Intermarket Sweep Order ajánlatok Liquidity Replenishment Point

FLASH CRASH, 2010. MÁJUS 6.

MI AZ A FUTURES KONTRAKTUS? Magyarul: határidős ügylet Lényege: eladó és vevő most megegyeznek arról, hogy § Egy bizonyos áruból mennyiséget most meghatározott áron jövőbeli időpontban Eladó leszállít vevőnek A tőzsdén is kereskedhető – ekkor nyilván pontosan definiált kontraktus kell Teljesítés lehet (sőt gyakran) csak pénzügyi elszámolás Az X részvény árfolyama ebben a pillanatban 100 USD 100 db. X részvény 3 hónappal későbbi leszállítására vonatkozó kontraktus értéke mennyi?

E-MINI ÉS SPY E-Mini – futures contract § CME, 1997. szeptember 9. § Értéke 50$ * S&P 500 index § 24/7 kereskedés, kiadott mennyiség nem fix § Ajánlat csak 12 indexponton belül (kb. 1%) SPY – investment company § 1993 -tól, több helyen van jelen § Értéke 0, 1$ * S&P 500 index § Napon belül a részvények mennyisége fix § Nincs kötött ajánlati sáv (legalábbis akkor nem volt)

MINDEN AZ E-MINI-VEL KEZDŐDÖTT Nyugtalan nap, eleve magas volatilitás Csökkenő likviditás 14: 32 – Nagybefektető fedezet céljából 75 ezer kontraktus eladásába kezd § Automata algoritmus segítségével § 20 perc vs. 5 -6 óra

A PIACI SZEREPLŐK FONTOS! Ez nincs a homlokukra írva, csak utólagos besorolás! Típusok: § High Frequency Traders (HFT) (top 3%) § Intermediaries (nincs nagy pozíció) § Fundamental traders (nagy pozíció) § Noise traders (10 -nél kisebb forgalom) § Opportunistic traders (= egyéb, pl. arbitrazsőrök)

KIBONTAKOZÁS AZ E-MINI PIACÁN 14: 41 – HFT-knél szokatlanul magas pozíció 14: 45 – már hot-potato effektus 3%-os esés 14: 45: 13 -14: 45: 27 – óriási forgalom, -1, 7% A likviditás ekkorra a reggeli érték 1%-ára esett SPY az arbitrazsőrök miatt 6%-os minuszban, likviditás 75%-kal esik 14: 45: 28 – CME Stop Logic Function 5 másodpercre leállítja a kereskedést 14: 45: 33 -tól megindul az emelkedés

ÁTTÉTEL A RÉSZVÉNYPIACRA I. Az eladott E-Mini kontraktusokat végül arbitrazsőrök vették meg, akik cserébe a spot piacon eladni kezdtek Nem csak SPY-t, de az SPY követte az E-Mini-t 14: 45 – az automata kereskedési rendszerek kezdenek leállni, kivonják a likviditást a piacról A piaci szereplők félnek § Adathiba, katasztrófa, rendszerterhelés, stb.

ÁTTÉTEL A RÉSZVÉNYPIACRA II. A szereplők egy része csökkenti tevékenységét, teljesen kiszáll, vagy manuális módra kapcsol Spread-ek kinyílnak Internalizer-ek is mindent a tőzsdére küldenek 14: 40 -15: 00 között a tranzakciók 2%-a extrém áron köt (több mint 10%-ra a 14: 40 kor érvényes ártól) Nagyon nagy forgalom (56 mrd dollár)

ÁTTÉTEL A RÉSZVÉNYPIACRA III. Kötések 0, 01 és 100 000 $-os áron is 15: 00 -ra minden visszatér a „normális” kerékvágásba

TANULSÁGOK I. Ideges piaci hangulatban egyetlen nagy ajánlat is piacmozgató lehet (rövid távon) § És a tökéletes piac? A futures és spot piacok között erős, szinte azonnali kapcsolat § Erre a szabályozásnál ügyelni kell

TANULSÁGOK II. Ha a piaci szereplők nagy része egyszerre dönt a piac elhagyása, a kivárás mellett, az § Likviditási sokkot idéz elő § Önbeteljesítő jóslatként viselkedik Nagyon fontosak a beépített védekező mechanizmusok (LRP, SLF) Fontos a nagyfrekvenciás adatok gyors és pontos elérhetősége

2. NAGYFREKVENCIÁS ADATOK ELEMZÉSE

FOLYTONOS ÉS DISZKRÉT FOLYAMATOK Folytonos függvény: határértéke minden pontban létezik és egyenlő a behelyettesítési értékével Egy idősor kétféleképpen is lehet folytonos § Időben (fenti definíció) § Értékkészletében (felvehet-e minden értéket? ) Gyakran nagyítás kérdése, hogy valami folytonos vagy diszkrét Létezik-e egyáltalán valódi folytonosság? § Liszt és víz

FOLYTONOS-E AZ ÁRFOLYAM? Az elméleti mindenképpen A gyakorlatban viszont…

ÉS KÖZELEBBRŐL?

EGYENETLEN KERESKEDÉS Az egyes piacokon eltérő gyakorisággal történnek tranzakciók Ráadásul a tranzakciók időben nem egyenletesen oszlanak el Hatása: § Keresztkorreláció ott, ahol nincs is § Portfolión belül autokorreláció § Negatív autokorreláció Kiküszöbölés főleg odafigyeléssel

KERESZTKORRELÁCIÓ AZ EGYENETLEN KERESKEDÉS MIATT X értékpapírral gyakran, Y-nal ritkán kereskednek Érkezik zárás környékén egy mindkettőt befolyásoló hír § X árába beépül, Y-éba aznap nem, mivel nincs már kötés A hatás másnap Y árába is beépül Záróárakat vizsgálva úgy tűnhet, hogy X előzőnapi hozama befolyásolja Y hozamát

A BID-ASK BOUNCE Nyugodt piacon a “korrekt” árban viszonylagos egyetértés van Az ár a midprice körül ide-oda ugrál aszerint, hogy épp a vevő vagy az eladó fizet az azonnaliságért (immediacy) Ez szignifikáns negatív autokorrelációt okoz

NEGATÍV AUTOKORRELÁCIÓ A BID-ASK BOUNCE MIATT Ahol I t 50% valószínűséggel +1 -es 50% valószínűséggel -1 -es értéket vesz fel Így várható értéke 0, varianciája 1 Innen következik, hogy § ΔP t várható értéke szintén 0, varianciája S 2 /2 § cov(ΔP t , ΔP t-1 ) = - S 2 /4 Ahonnan az 1 -es autokorreláció értéke -0, 5 Más lag-re a jelenségnek nincs hatása

TRANZAKCIÓS ADATOK TULAJDONSÁGAI Időben egyenetlen eloszlás § Részben már volt róla szó § Hozamszámítást is nehézzé teszi Diszkrét árak § Tickméret fontossá válik § Hozameloszlás görbét nagyon elrontja Napi periodikusság § U alakú tranzakcióintenzitás függvény Több tranzakció egy másodpercen belül § Nagyobb időbélyegre lenne szükség

PÉLDA: HOZAM GYAKORISÁG Pfizer perces loghozam gyakoriságfüggvény, 2002 Nem éppen ezt várnánk. . .

NAGY ÁRVÁLTOZÁSOK KERESÉSE I. Abszolút szűrő § x perc alatt legalább y %-os árváltozás § Hibái: § Részvények volatilitása különböző, nem mindegyiknél ugyanaz számít nagynak § U alakú napon belüli volatilitás miatt eseményeket főleg a kereskedési nap elején és végén talál

NAGY ÁRVÁLTOZÁSOK KERESÉSE II. Relatív szűrő § az elmúlt 60 nap átlagos volatilitását y-szeresen meghaladó árváltozás § Hibái: § U alakú volatilitás miatt főleg a nap közepén talál eseményeket § 0 közeli volatilitás esetén már nagyon kis árváltozásnál is jelez Megoldás: a két szűrő együttes használata

NAGY ÁRVÁLTOZÁSOK KERESÉSE III. Ha meg is vannak az események… Nem tudjuk, hogy hol kezdődtek Vagy hol van végük § Mindkettő relatív… Az összefésülésnél, átlagolásnál ez nagy gond, nincs is még rá általános megoldás § Lehet, hogy a túlreagálás nem is létezik, vagy kisebb, mint gondoltuk?

MI OKOZZA A NAGY ÁRVÁLTOZÁSOKAT? I. Első válaszunk: valamilyen hirtelen fontos esemény De nem mindig van ilyen… Piaci ár: bid és ask számtani közepe Mi okozhat árváltozást? § Tranzakció § Új legjobb limitáras ajánlat § Legjobb limitáras ajánlat visszavonása

MI OKOZZA A NAGY ÁRVÁLTOZÁSOKAT? II. Nyilván akkor van nagy változás, ha egy nagy piaci ajánlat több limitáras ajánlatot is kiüt a könyvből Úgy tűnik, nem a piaci ajánlat nagysága a döntő A nagyobb ajánlatok éppen akkor kerülnek a könyvbe, mikor abban éppen nagy a likviditás 85%-ban pontosan akkora a piaci ajánlat, mint a legjobb árszinten elérhető mennyiség (az árváltozást okozó tranzakciók között)

MI OKOZZA A NAGY ÁRVÁLTOZÁSOKAT? III.

MI OKOZZA A NAGY ÁRVÁLTOZÁSOKAT? IV. Ha nem a nagy ajánlatok, akkor biztosan az eladói vagy vevői “nyomás” Már eleve gyanús, hiszen ha belegondolunk mindig pontosan annyi a vevő, mint az eladó Weber ajánlat egyensúlytalanság fogalma (Q)