Balti turuseminar Nils Vaikla Kristo Oidermaa 6 mrts

Balti turuseminar Nils Vaikla Kristo Oidermaa 6. märts 2012

Mis on toonud turgudele positiivsust? 10 a võlakirjade intressimäärad • • • Euroopa Keskpanga laenuprogramm (LTRO) Võlakirjade intressimäärad on alanenud Tingimused pankadevahelisel krediiditurul on paranenud Kreeka kontrollimatu pankroti risk hetkel vähenenud EL-i fiskaalleping suunatud võlakriisi pikemaajalisele lahendusele Majanduse sentiment on Euroopas paranenud

Majandususaldus on vaikselt taastumas Majandususaldusindeksid 130 120 110 100 90 80 70 60 2006 2007 Eesti 2008 2009 Rootsi 2010 Soome 2011 2012 Eurotsoon • Ettevõtete majandususaldus on taastunud eelkõige riskistsenaariumi mittetäitumise tõttu • Euroopa reaalmajanduse näitajad (jaemüük, tööstustoodang, tööpuudus) veel stabiliseerunud ei ole

Kuid riikide majanduskasvud aeglustuvad. . . SKP aastakasv (%) 8. 0% 6. 0% 4. 0% 2. 0% 0. 0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 E 2013 E -2. 0% -4. 0% -6. 0% -8. 0% • • Hispaania Saksamaa Prantsusmaa Eurotsoon Rootsi Portugal Itaalia Eurotsooni majandus langeb 2012. aastal 0. 3%, EL 0% Suurim langus ootab see aasta Kreekat, Portugali, Itaaliat ja Hispaaniat Eestile olulised kaubanduspartnerid (Saksamaa, Rootsi) langusesse ei lähe Kogu Euroopat ootab ees leige majanduskasvuga aastad

LHV Baltikumi majanduskasvu prognoosid SKP aastane kasv % 12% 8% 4% 0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 E 2013 E -4% -8% -12% -16% -20% Eesti • • Läti Leedu kv 4 SKP: Eesti 4% Läti 5, 3% Leedu 4, 4% Konsensuse SKP ootused on järk-järgult alla tulnud LHV prognoos 2012. aastaks: Eesti 2, 1% Läti 1, 2% Leedu 2% SKP kasv aeglustub, sest võlakriisi mõjul on eksport sattunud surve alla

Euroopa majanduse jahtumine peegeldub Eesti ekspordis Ekspordi kasv kaubanduspartnerite lõikes (2007=0) Ekspordi aastakasv % 280% 240% 60% 200% 40% 160% 20% 120% 80% 0% 40% -20% 0% 2007 2008 2009 2010 2011 -40% Riigid kokku Rootsi Soome Venemaa 2008 2009 2010 2011 -40% Elektroonikaseadmete panus Muude kaupade panus • Kiirelt on langenud eksport Rootsi • Ekspordi kogunumbrit mõjutavad üksikud kitsal tegevusalal tegutsevad ettevõtted, mille mõju siseturule kohe üle ei kandu • Jaanuar tõi positiivseid signaale ka tööstuse valdkonnast

Miks me ei prognoosi Eestile majanduslangust? Ettevõtete efektiivsuse paranemine -24% Läti Tööjõukulude langus -21% -18% Leedu Rumeenia -15% Eesti -12% Iirimaa -9% Bulgaaria Kreeka -6% Soome -3% -2% 0% 0% EU 27 Saksamaa 2% Prantsusmaa Hispaania Portugal Austria 4% 6% 8% 10% 12% 14% Ettevõtete tootlikkuse kasv • Konkurentsivõime parandamiseks tehtud sammud (kulude kärpimine, tootmise paindlikumaks muutmine) varasemalt ära tehtud • Ettevõtete ja tarbijate sõltuvus laenurahast on vähenenud

Miks me ei prognoosi Eestile majanduslangust? 2012. a SKP kasv vs. majandususaldus 3. 0% Leedu 2. 0% SKP aastakasv 0. 0% Läti Rootsi 1. 0% Eesti Soome Saksamaa Eurotsoon 70 75 80 85 Itaalia -1. 0% 90 Hispaania 95 100 105 Majandususaldusindeks -2. 0% -3. 0% -4. 0% Portugal Kreeka -5. 0% • Balti ettevõtete kindlustunne on Euroopa kõrgeimate seas • Kõrge majandususaldus viitab jätkuvale SKP kasvule 110

Fookus liigub siseturule suunatud majandusharudele Majandusharude kasv alates 2007 a (2007=100) 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2006 2007 Ehitus 2008 Tööstus 2009 Kaubandus 2010 2011 SKP • Eesti SKP on endiselt 10% tipust madalamal • Kaubandus- ja ehitusektori toodang on 2007. aastast langenud 30%

Siseturg on majanduskasvu juhtrolli enda kätte haaramas Majandusharude aastakasv (%) 50 40 30 20 10 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 -10 -20 -30 -40 -50 Ehitus Tööstus Kaubandus SKP • Hoolimata negatiivsest sentimendist on siseturg pigem elavnenud • Kui eurotsooni majanduslangus tuleb minimaalne, siis Eesti SKP kasvu hakkab vedama siseturg (eelkõige kaubandus, ehitus)

Millest sõltub tarbimine? Majapidamiste vabad rahavood (EUR mln) 1, 400 1, 100 800 500 200 -100 2007 2008 2009 2010 2011 -400 Palgafond püsivhindades Laenujäägi muutus Hoiuste kasv Vabad rahavood • Majapidamiste vabad rahavood = palgafond + laenud – säästud • Palgafond = keskmine netopalk x töötajate arv

Laenuturg on endiselt madalseisus Majapidamistele kuus väljastatud laenude käive ja laenuportfelli jääk (EUR mln) 350 8000 300 7000 6000 250 5000 200 4000 150 3000 100 2000 50 0 1000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 0 Laenuportfell (paremal) Väljastatud eluasemelaenud (vasakul) Väljastatud tarbimislaenud (vasakul) • Uute laenude maht kasvab, kuid pangad vähendavad jätkuvalt laenuportfelli • Laenuportfell võiks taas kasvama hakata, kui: pinged Euroopa pangandusturul vähenevad, majanduskasv kiireneb, erasektori laenukoormus langeb, laenude/hoiuste suhe veelgi paraneb

Tarbijate kindlustunne on 2012. aastal üles liikunud Tarbijate hinnang järgnevale 12. kuule 20 10 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 -10 -20 -30 -40 -50 Majanduslik olukord Kestvuskaupade ostmine Kindlustunne • Madal seisus on jätkuvalt kestvuskaupade ostmine • Üldist kindlustunnet kahandanud hinnang riigi rahalisele olukorrale • Kuigi üldine kindlustunne on alates suvest langenud, siis majapidamiste majanduslik olukord on võrdlemisi vähe halvenenud

Majapidamiste rahavood suurenevad Majapidamiste rahavoogude aastakasv 20% 10% 0% 4 kv 1 kv 2 kv 3 kv 4 kv 2008 1 kv 2 kv 3 kv 2009 4 kv 1 kv 2 kv 3 kv 4 kv 1 kv 2010 3 kv 2011 -10% -20% -30% -40% Palgafond Majapidamiste rahavood Reaalpalk • Tarbimise kasvu toetab lisaks: langev tööpuudus, palga kasv, madalam inflatsioon 4 kv

Tarbimine üllatuslikult jaanuaris kasvas Ettevõtete jaemüügi aastakasv püsivhindades 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 -10% -20% -30% -40% Toidu- ja joogikaubad Mootorsõidukid Jaekaubandus (va. mootorsõidukid) • Kiiret kasvu toetas: madal võrdlusbaas, suurenenud sissetulekud, seni edasilükatud ostude tegemine

Jaemüük kasvas kiirelt ka Lätis ja Leedus Jaemüügi aastakasv (%) 30% 20% 10% 0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 -10% -20% -30% Eesti Läti Leedu • Erinevused: võlakoorem, riigirahandus, pangandussektor, investeeringud/euro

Majanduskeskkonna kokkuvõte • Sentiment Euroopa majanduses on paranenud, kardetud stsenaariumid ei ole täitunud • Peamised riskid tulenevad jätkuvalt Euroopast – jälgida tuleks majandusindikaatoreid, olukorda panganduses, võlakirjaturgu, poliitilisi tegureid • Kui Euroopas tuleb pehmem surutis, siis Baltikumi majandused langusesse ei lähe • SKP kasv Baltikumis jätkub, kuid madalamas tempos • Majanduskasvu üldnumbri asemel peaks pigem jälgima erinevate sektorite kasvu • Siseturg on muutumus uueks kasvu vedajaks – taastumine siiski aeglane

Olukorrast Balti börsidel

Balti aktsiaturgude liikumine OMXT -21, 1% OMXR -11, 0% OMXV -23, 8%

Balti aktsiaturgude liikumine 6 kuud Saksa börsi (DAX) tootlus parem 22 protsendipuntki USA börsi (SP 500) tootlus parem 15 protsendipunkti

Viimase kuu sündmused - Balti aktsiaindeksid samal tasemel kui 6 kuud tagasi - Võrreldes muu maailmaga on tootlus tagasihoidlik - Tehinguaktiivsus jätkab vähikäiku; käibe puudumine on toonud üksikud kiired sööstud üles 2012. a. alguses - Insiderite ostud märgatavalt vähenenud - Finantstulemustes kasv on jätkunud - Bilansid muutunud konservatiivseks tänu tugevale rahavoole - Positiivseid üllatusi oli 4 kv tulemustehooajal vähe - Makromajanduse prognoose pole enam allapoole toodud - Majanduse „halvim stsenaarium“ pole rakendunud - Globaalse majandus/finantskriisi uudisvoog pigem positiivsemas noodis

Neljanda kvartali tulemused – vähe positiivseid üllatajaid Suurima üllatuse valmistas TEO LT Leedust Finantstulemusi iseloomustab rohkelt aasta lõpule tavaks saanud varade ümberhindlusi ja ühekordseid kulusi

Neljanda kvartali tulemused – kasv on siiski tugev Ootustega võrreldes: Käive +5, 4% Ärikasum -20, 1% • Käibekasv 18, 8% ning tsüklilistel ettevõtetel koguni 24, 4% (tugev ehitussektori mõju) • Ärikasum kerkis 50% võrreldes eelmise aasta 4. kvartaliga

Kas praegu on õige aeg ostmiseks? • Balti turud on põhjuseta globaalsetele börsiindeksitele alla jäänud viimase 6 kuu jooksul • Arvestades hetke hinnatasemeid ning kasumite paranemist on Balti aktsiad fundamentaalselt odavad • Konservatiivne 10 -15% turu tõusu ootus käesolevaks aastaks, kuid tänu madalale likviidsusele on eufooria kiire tekkima ja kaduma. Seetõttu võib äkilisi sööste üles/alla läbi aasta näha • Usume jätkuvalt, et tänastelt tasemetelt on võimalik koostada investeerimisportfell, mis pikaajaliselt näitab keskmisest kõrgemat tootlust • Soovitame lisada positsioone Balti aktsiates, kuid samas tuleb pidevalt jälgida nii globaalse kui ka Balti majanduskeskkonna arenguid, kuna märgatavad riskid keskkonnas püsivad

Odav hinnatase LHV poolt kaetavate ettevõtete keskmine P/E 2012. aastaks 9, 3 x. Kasumikasv ca 20%

Investeerimisideed teemade kaupa Riskikartlikule investorile: Riskivõitjale: Dividendiüllatused: Eelmise aasta „kaotajad“: • • Apranga Olympic Silvano Fashion Group Tallinna Kaubmaja Baltika Nordecon Grindeks Kaitsvad positsioonid: Kasvulood: • • TEO LT Tallinna Vesi Olainfarm Silvano Fashion Group Apranga Olympic Entertainment Group

Tõusuruumi võrreldes „ettevõtte fundamentaalse väärtusega“ Suurem osa Balti ettevõtteid on meie arvates alahinnatud arvestades ettevõtete finantsnäitajaid, tulevikuprognoose ja võrreldes sama sektori teiste ettevõtete hinnatasemetega

Silvano FG (Osta 4. 60 -5. 10 EUR) 4 kv tulemused: • Hüperinflnatsiooni mõjutused • Käibe kasv 23, 9% aastaga • Ärikasum alla ootuste tänu madalale brutomarginaalile • Frantsiisipoode 442 (+22% aastaga) Investeerimistees: • Vene turu kasv jätkub (10%+) • Poodide võrgustiku laiendamine • Tugev bilanss ja rahavoog, dividend • Soodne hinnatase Riskid • Valgevene valuuta/poliitika/majandus

Olainfarm (Osta 3. 50 -3. 80 LVL) 4 kv tulemused: • Käibekasv 68, 6% aastaga • Kasum vastas ootustele (+164% aastaga) • Ühekordne eraldis 0, 9 m LVL • Tugevalt ületati ettevõtte enda prognoose Investeerimistees: • SRÜ riikide turud kasvanud 10 -15% aastas, Olainfarm ületanud seda kasvu • Mitte tsükliline sektor • Soodne hinnatase võrreldes konkurentidega Riskid: • Regulatsioon • Tegevuse läbipaistvus

Tallink (Osta 1. 05 -1. 15 EUR) 5 kv tulemused: • Käibekasv 7, 3% aastaga • Oodatust madalam brutokasumlikkus • Kõik kululiigid veidi ootustest kõrgemad • Kahjum 0, 9 mln eurot tänu finantskuludele Investeerimistees: • Paranenud turupositsioon • Vähene investeeringute vajadus ja tugev rahavoog • Dividendide võimalus • Saksa liini sulgemine • Konkurentide kehvad tulemused Riskid: • Sõltuvus nafta hinnast • Kõrge laenukoormus • Kasvu aeglustumine • Konkurentide uued laevad

Olympic EG (Osta 1. 50 -1. 70 EUR) 4 kv tulemused: • Käibekasv 10% aastaga (Baltikum +19%, muud riigid -4% • Ühekordne eraldis muude kulude all • Puhaskasum oodatust madalam tänu ühekordsetele kuludele • Läti 71% ärikasumist Investeerimistees: • Vähenenud konkurents • Paranenud efektiivsus kasiinodes • Laienemisvõimalused • Tugev bilanss ja rahavood • Väljumine kahjumlikest riikidest Riskid: • Regulatsioon • Kesk-Euroopa turgude kasumlikkus

Tallinna Vesi (Osta 7. 50 -8. 10 EUR) 4 kv tulemused: • Käibekasv 4, 9% aastaga (tariifid samad) • Põhitegevuse ärikasum +5, 9% (veidi oodatust madalam) • Puhaskasum lõi tugevalt ootusi tänu finantstuludele ja tulule veevõrkude ehitusest Investeerimistees: • Esialgne õiguskaitse kuni viimase kohtuastme otsuseni • Kõrge dividenditootlus (10%+) vähemalt paar aastat • Negatiivne stsenaarium pakub ka 4 -5% dividenditootlust • Võimalik kahjunõue riigi vastu • Laienemisvõimalused Baltikumis Riskid: • Püsib võimalus 29%-liseks tariifilanguseks • Negatiivne stsenaarium sööb pool kasumist • Hilisemad nõuded klientide poolt

Baltika (Osta 0. 45 -0. 50 EUR) 4 kv tulemused: • Müügi kasv +2, 7% (ca 10% efektiivsus) • Madal brutokasumlikkus (54, 8%) • 2, 5 m euro eest mahakirjutamist • Korrigeeritud kasum 0, 6 m eurot (LHV: 1, 0 m eurot) • Edukad poodide kulude kärped Investeerimistees: • Juhtkonna prognoos 2012. a. 5% müügikasvu; 3, 0 m ebitda-d • Pikaajaline müügikasv 9% aastas • Realiseerimata Vene turu potentsiaal • Lähiaja likviidsusmured lahendatud • Kinnisvara müük Riskid: • Jätkuvalt kahjumlik • Kõrge laenukoormus ja sõltuvus pankadest • Madalhooaeg ukse ees

Apranga (Osta 2. 05 -2. 25 EUR) 4 kv tulemused: • Müügi kasv +18% (efektiivsus +14%) • Rekordiline bruotkasumlikkus • Kulubaas +13% • Puhaskasum vastavalt ootustele Investeerimistees: • Müügiefektiivsus jätkuvalt ca 30% allpool 2007. a. taset • Tugev bilanss ja rahavoog, dividendi võimalus • Suuromanik pidevalt ostupoolel • Uute brändide lisandumine portfelli Riskid: • Balti majanduskeskkond • Suur sõltuvus Inditexi brändidest

LSC Group (Osta 0. 55 -0. 60 LVL) Tegevusala: 20 naftatoodete tankeri rentimine Investeerimistees: • Ebasoodne keskkond, kuid pikaajaline väljavaade paraneb • Ettevõtte varade väärtus üle turuväärtuse (P/B=0, 5) • Uus juhtkond • Kohtuvaidlused eelmise omanike/juhtkonna vastu • Laevastiku uuendamise kava lõpule viidud Riskid • Likviidsus ja laenukoormus • Keskkond püsib keerulisem oodatust pikemalt • Tegevuse läbipaistvus

Nordecon (Osta 1. 50 -1. 65 EUR) Merko (Neutralne 6. 20 -6. 90 EUR) 4 kv tulemused: • Müügi kasv +91% Nordecon, +44% Merko – soosiv ilma • Mõlemad ettevõtted brutokasumis (ilma ühekordsete kuludeta) • Puhaskahjum jätkuvalt, kuid vähenev • Merkol 6 m euro eest kinnisvara allahindlusi Investeerimistees: • Lepingute portfellid tugevas kasvus • Erasektori tellimused pole veel taastunud • Uute lepingute kasumlikkus tunduvalt paranenud • Ehitusmahud jätkuvalt ca 30% tiputasemetest • Ettevõtete hetke kasumlikkus märgatavalt madalam ajaloolisest keskmisest Riskid: • Ehitushindade jätkuv tõus • Konkurents teatud valdkondades • EU abirahade tulevik

Täname kuulamast! Kristo Oidermaa Vanemanalüütik kristo. oidermaa@lhv. ee Nils Vaikla Analüütik nils. vaikla@lhv. ee Käesolevas seminaris esitatud materjale ei tohi käsitleda investeerimissoovituse või nõustamisena ega kutsena väärtpaberite omandamiseks. Finantsteenuste ostmisel tutvu alati teenuse tingimustega ning konsulteeri oma finantsnõustajaga. Fondidesse investeerimisel tutvu prospekti ja lihtsustatud prospektiga ning vaata lisainfot lhv. ee Investeerimisfondi eelmiste perioodide tootlus ei tähenda lubadust ega viidet fondi järgmiste perioodide tootluste kohta.