Aula 16 A difcil volta ao Padro Ouro

Aula 16: A difícil volta ao Padrão Ouro no entre guerra Amaury Gremaud HEG II 1º semestre 2019

O Período de entre guerras caracterizado como Ø Internacionalmente: Guerras comerciais e batalhas financeiras e monetárias instabilidade cambial Restrições aos fluxos de capitais e insegurança quanto aos ativos de reserva descoordenação macroeconômica internacional e ajustes sobre o vizinho. Ø efeitos negativos sobre renda, comércio, investimentos em geral Ø internamente: visão conflitiva entre grupos sociais (comunismos, nazismos) “Polarizações domésticas exacerbam antagonismos no exterior e conflitos internacionais exacerbam extremismos locais” Cuidado também existe algum grau de mitologia inverso ao Padrão Ouro Mitos: usados para justificar determinados tipos de intervenção e/ou proposição de ajustes no SMI no pos II guerra

Abandono PO na I GM v Durante 1ª G. M. - abandono do PO (exc. EUA) Ø Fechamento das operações financeiras externas no mercado londrino Ø controles de cambio Ø Dificuldades na movimentação internacional do Ouro, Ø Imposição de regras proibindo saída de ouro Ø mas compras internacionais só Ouro é aceito Ø drenagem do ouro dos países europeus (para EUA) Ø Gastos com a guerra financiados internamente com emissões de moeda fiduciária Ø não cumprimento das regras do jogo Ø Suspensão das conversibilidades Ø flutuação das taxas de cambio (flutuações não foram maiores pois há controle de fluxos de capital)

Conseqüências da Guerra (I) v Declínio econômico muito significativo ü Forte destruição física e humana, inclusive do parque industrial Ø Necessidade de Reconstrução: Investimentos Volumosos § Não subestimar necessidade de investimentos para reconversão aos fins civis com poder competitivo Ø Ampliação dos gastos sociais Ø Políticas econômicas nacionais ganham força Ø Endividamento dos diferentes países Ø inflação ü com diferenças entre os países ü EUA 100%, França acima disto, GB e Alemanha pouco abaixo ü Volta às antigas taxas de cambio ? v reestruturação da oferta (localização dos estoques) internacionais de ouro Ø questionamentos sobre lastreamento e moeda internacional

Estados Unidos ü Crescimento econômico § grande ofertante de produtos para os aliados § Balança Comercial positiva § Absorveu grande quantidade de ouro § Europeus se endividam com EUA § Amplia sua posição junto ao chamado mundo periférico ü EUA – deixa de § Ser observador relativamente passivo do cenário internacional § Ter penetração circunscrita à sua região original de influencia ü Pós guerra: passa a ser principal potencia industrial, comercial e financeira passou de devedor para credor dos países europeus EUA um dos poucos países a fornecer crédito aos demais sustenta, aplicações para reconstrução e indenização

Conseqüências da Guerra (II) ØInternamente conflitos políticos se ampliam q ascensão de novos grupos políticos e ampliação do direito ao voto ØExternamente cenário de rivalidade não resolvido ØTratado de Versalhes – uma acordo de paz ou uma declaração de guerra q novos países surgem e antigos “desaparecem” Ø Rússia desfeita e abandona mercado “liberal” mundial e desobriga suas dívidas (problemas com a França) Ø Império Austro-Húngaro e Otomano são modificados q reparações de Guerra (discussão entre França e Alemanha) q endividamentos durante e após Guerra

A evolução dos regimes cambiais no Pós-Guerra Ø Expectativa de volta e tentativas de restauração do Padrão Ouro Ø 1922 - Conferência de Gênova Ø Primeira metade da década de 20 - flutuação Ø Cambio fixo adotado (Restrições aos fluxos de capitais também diminuem) 1924 – Alemanha; 1925 - GB; 1927 - Itália; 1928 - França v antes de 1929 maior parte (39) dos países, Brasil adota em 1927 Espanha, Rússia e China são as principais exceções Nem todos os países voltam com as mesmas taxas de antes da guerra Ø ü Existem dificuldades para voltar ao cambio fixo e elas são ainda maiores para se manter no cambio fixo Ø cambio flutuante volta e também restrições aos fluxos de capitais ü 29/30 – periferia abandona Padrão Ouro ü 31 – Áustria, Alemanha e GB (grande marco); ü 32 - EUA; 34 - Tchecoslováquia, 35 Bélgica, 36 Suíça, França e Bélgica

Dificuldades no retorno de um sistema como o do Padrão Ouro: 1. Deslocamento do centro de gravidade: GB para EUA Ø GB perde sua predominância industrial e também monetária • Perda de ativos metálicos • Libra, que fora o ponto focal para a harmonização das políticas monetárias antes da IGM, não tem mais a posição privilegiada • Novo centro (EUA): posição de Balanço de Pagamentos diferente da GB v Inglaterra: compradora e emprestadora Ø EUA: fornecedor, mas precisa também ser emprestador de recursos Ø EUA: tradição de protecionismo e isolamento que são incompatíveis com necessidade de coordenação se se quer a volta do Padrão Ouro e de um mundo liberal Ø Wilson coordena reconstrução na Conferencia de Paris, mas é desautorizado pelo Congresso norte-americano no que tange as liberdades comerciais e financeiras. Ø Busca recuperar os créditos emprestados e não financiar a volta do comércio internacional.

Dificuldades no retorno de um sistema como o do Padrão Ouro: 2. tensão crescente entre objetivos econômicos internos (nacionais) e política externa Crescimento do nacionalismo, problemas ligados a reconstrução do pós guerra e problemas com desemprego – obriga governos a (re)agirem A mudança mais Governos mais suscetíveis a políticas defensoras de emprego e de importante do período interesses nacionais Objetivo “sagrado” de manter valor externo da moeda é posto em foi a importância dúvida crescente fatores Perde-se confiança dedos que esta política de cambio fixo é a melhor e assim será feito domésticos como Credibilidade das políticas monetárias e cambiais compatíveis com Padrão Ouro é abalada determinantes da Avanço do sindicalismo e da burocratização dos mercados política monetária (especialmente o de trabalho) Salários e preços já não reagem como antes Ajustes não são tão simples Robert Triffin

Dificuldades no retorno de um sistema como o do Padrão Ouro: 3. Diminuição da solidariedade e cooperação internacional Retaliações do pós-guerra (França e Bélgica) Keynes foi contra, W. Wilson foi contra, mas existiram Inflexibilidade dos EUA: quer receber de volta os créditos concedidos Desconfiança internacional “novos países” e problemas com os “velhos” Rússia abandona mercado, problema para a França Volta de um certo mercantilismo: idéia de um jogo de soma zero Qual taxa de cambio nova ? reflexo de alterações nas estruturas produtivas, na mudança nos custos, ou se aproveita para crescer sobre o vizinho Por que gastar recursos para sustentar política alheia ? Crise econômica e financeira de 30 aprofunda estas idéias

Dificuldades no retorno de um sistema como o do Padrão Ouro: 4. Caráter desestabilizador assumido pelos fluxos de capital v Problemas de credibilidade e confiança v se crença na defesa da conversibilidade se esvai a idéia anterior que fluxos acabam se tornando estabilizadores deixa de existir Ø Antes: Ø se existe possível “tendência” a desvalorização de uma moeda; movimento de compra da moeda pois a expectativa era que ocorreria uma ação por parte das autoridades para restabelecer a paridade e voltar ao normal fluxos antecipam a ação estabilizadora e acabam provocando a própria estabilidade Ø Agora: Ø Ø crença de ação estabilizadora no cambio por parte do governo não existe mais; cresce a chance do governo adotar políticas monetárias contrarias a estabilidade do cambio, Ø Crescem as fugas de capitais e/ou os ataques especulativos que podem provocam o próprio abandono da política de cambio fixo Ø Não se percebe mais desvalorização ou afastamento das regras do jogo como algo temporário

As taxas flutuantes no inicio dos 20 e o problema Francês França: a taxa de cambio sofre grandes variações, debate sobre suas causas e conseqüências Nurske – visão crítica sobre a flutuação cambial: movimentos especulativos desestabilizadores, cumulativos e de auto-agravamento fluxos de capital agravam crises não corrigem problemas no Balanço de Pagamentos instabilizam as políticas internas Friedman: flutuação necessariamente desestabilizadora, depende da qualidade da política fiscal e monetária volatilidade reflexo da volatilidade da política econômica Taxas flutuantes podem funcionar bem se políticas econômicas forem corretas

Os problemas franceses e a taxa de cambio Durante a guerra: apenas 15% das despesas cobertas com aumento de impostos 10% títulos do banco da França, 75% com títulos de curto prazo gde parte externo Pós Guerra problema fiscal: déficits orçamentários para a reconstrução, programas sociais e pensões Receitas baixas dada a lentidão da recuperação, Como resolver ? Dúvidas e conflitos políticos Se financiamento com emissão e inflação, mercado antecipa e cambio desvaloriza Se pagamento das reparações de guerra pela Alemanha Quando reparações parecem que serão honradas – valorização, se percepção é inversa cambio se desvaloriza Se reforma fiscal: Se Impostos sobre consumo e corte de gastos: estabilidade, mas reações políticas internas Se impostos sobre capital e grandes fortunas: fuga de capitais desvalorização cambial

O “Franco Poincaré” Raymond Poincaré: estabilização Governo de “união nacional” Acordo com EUA (e GB) sobre divida externa Possibilita Banco da França enfrentar mercado cambial Ajuste fiscal com aumento de impostos afasta de idéias de tributação do capital Objetivo deixa de ser volta ao “franco germinal” Franco germinal: de antes da guerra “Franco Poincaré”: perdeu cinco vezes o seu valor Problema com “patriotas que haviam cedido seu ouro por títulos de renda fixa durante a guerra. . . Aqueles que tinham depositado sua confiança na honestidade do governo” Porém volta ao cambio anterior geraria Ampliação da deflação e desemprego, dificuldades com salários, exportações etc.

A volta ao Padrão Ouro na Inglaterra 1825 Inglaterra volta ao Padrão Ouro com mesma taxa de antes da IGM dada a inflação do período da guerra, implicou em uma valorização da libra Quando estabiliza cambio e volta ao PO: diferenças de inflação não haviam sido compensadas Dificuldades competitivas para GB com supervalorização da libra: problemas com exportações, necessário atrair capital com taxas de juros altas Crescimento mais lento e “problemas” com desemprego

A volta ao Padrão Ouro na Inglaterra - 1925 Justificativa: Montagnu Norman: restabelecer confiança nas instituições financeiras britânicas, já havia sido feito antes no início XIX depois de guerras napoleônicas Recuperar posição da praça londrina no sistema financeiro internacional que estava sendo perdida para Nova York problemas políticos internos, não sinalizar descontrole monetário para futuro, Não impor perda de riqueza com desvalorização para detentores de títulos crítica: GB se agarra a símbolos do passado sem condições objetivas situação início XX é diferente de início XIX, especialmente em função da concorrência internacional problema de confiança dos outros países na libra – qual a capacidade de sustentar tal taxa ?

A difícil volta ao PO: crescimentos desequilibrados Nem todos os países voltam com taxas do pré-guerra: desequilíbrios: Países c/ superávit comerciais (EUA e França) x déficit (GB) ü Inglaterra: contração monetária depois da guerra – intenção de retornar ao Padrão Ouro com a mesma taxa de cambio do período anterior à guerra • Suécia, Austrália, Japão tb cambio no nível do pré guerra • Recessão ü França, Bélgica, Itália - políticas expansionistas e inflação alta – não preocupação com restauração da paridade anterior • conseguem uma recuperação econômica mais rápida na década de 20 do que aqueles que procuram restabelecer Padrão Ouro nos níveis do pré guerra