Administracin Financiera 1 Profesor Boris Ackerman 1 Contenido

Administración Financiera 1 Profesor: Boris Ackerman 1

Contenido Tema 1: Introducción • ¿ Qué son las finanzas ? • Los cinco postulados básicos de las finanzas • Usted y las finanzas Tema 2: – Conceptos fundamentales de valuación • Valor presente neto • Interés simple/Interés compuesto • Perpetuidades y anualidades 2

Contenido (cont. ) Tema 3: Administración de capital de trabajo – Decisiones financieras de corto plazo • Manejo y políticas de capital de trabajo • Gestión de crédito • Gestión de cobranza • Gestión de inventario • Gestión de cuentas por pagar • Gestión de deuda a corto plazo Tema 4: Estado de flujo de efectivo, análisis de fondos y planificación financiera. • Apalancamiento operativo y Apalancamiento financiero • La controversia entre capital y deuda • Escudos fiscales • Generación de valor (EVA) • El estado de flujo de efectivo 3

Contenido (cont. ) Tema 5: El presupuesto de capital – El presupuesto de capital, significado e importancia – Propuestas de inversión – Estimación de flujos de caja – Métodos de evaluación y selección de proyectos • Valor presente neto • Tasa interna de retorno • Periodo de repago de la inversión • Índices de rentabilidad Tema 6: Valoración de acciones y títulos valores • Valoración de acciones – Precio actual – Razón precio/ utilidad • Valoración de bonos 4

Tema 1 • Introducción 5

¿ Qué son las finanzas ? • La “ciencia” del dinero • Negocios, banca, asuntos económicos • Disciplina que estudia la relación entre las personas y el dinero 6

Los cinco postulados básicos • El dinero vale más hoy que mañana • No existe nada gratuito • El mercado define el valor de las cosas • El ser humano es adverso al riesgo, excepto por el beneficio • La diversificación reduce el riesgo 7

Usted y las finanzas • Las finanzas están en todos los aspectos de nuestras vidas. • La simple existencia de cualquier empresa o actividad humana depende de las finanzas. • A pesar de que no les prestemos atención a las finanzas, en algún momento nos van a afectar, y con mucha probabilidad, en forma adversa. 8

Tema 2: Conceptos fundamentales de valuación 9

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Tema 3 • Administración de capital de trabajo 16

Decisiones financieras de corto plazo. Manejo del Capital de Trabajo • Capital de Trabajo: Diferencia entre Activos Circulantes y Pasivos Circulantes. Es el dinero que la empresa utiliza en sus operaciones del día a día. Los elementos que componen el Capital de Trabajo son: • Activos Circulantes: – Efectivo – Cuentas por Cobrar – Inventarios: Materias Primas • Productos en proceso • Productos terminados – Otros Activos Circulantes: Gastos Prepagados, – Otras cuentas por cobrar, etc. • Pasivos Circulantes: – Cuentas por pagar a suplidores – Deudas con bancos o instituciones financieras – Otras cuentas por pagar – Impuestos por pagar 17

Ciclo del Dinero • Las Cuentas por Pagar provienen de la compra de Inventarios, cuya venta genera Cuentas por Cobrar, de la cual se obtiene Efectivo, con el cual se cancelan Cuentas por Pagar • Riesgos deducibles del Ciclo del Dinero: – Quedarse sin dinero para pagar las cuentas, porque: • No se cobró • No se vendió • Se vendió y se cobró pero "hay mucho dinero en la calle“ – Quedarse sin inventario para atender la demanda – No ser competitivo en los términos de venta 18

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Estrategia de financiamiento agresiva • La empresa financia sus necesidades inmediatas y posiblemente algunas de las permanentes con fondos de corto plazo (Cuentas por pagar, préstamos a corto plazo) • Riesgo: Quedarse sin dinero para honrar obligaciones de corto plazo 20

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Estrategia de financiamiento conservadora • Financiar los proyectos con fondos de largo plazo y utilizar fondos de corto plazo solamente en casos de emergencia • Costo : Pago de intereses por fondos que pueden no ser necesarios para la operación 22

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Gestión de Crédito • La palabra crédito viene de “creer”, se da crédito a la persona o empresa en la cual se cree. • Solamente se puede creer cuando se esté bien informado, sino, se trata de fe. • Dos máximas del crédito: – Quien la hace una vez, la hace dos veces – No se debe dar más crédito a alguien de lo que esta persona pueda ganarse. 24

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Análisis Du. Pont Ganancia neta Margen Ventas Rotación de Activo ROA Activo (1 - Deuda/Activo) = ROE Deuda Total Endeudamiento Activo 41

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Gestión de cobranzas • Las cobranzas requieren de mucha supervisión y de seguimiento constante. • La labor proactiva es más importante que la reactiva, no es necesario esperar a que se manifiesten los problemas. • Una gestión inadecuada de cobranzas, pone en riesgo la operación de cualquier empresa. 43

Gestión de cobranzas • Elementos relevantes de la cobranza – Evaluación crediticia previa – Riesgos y responsabilidades compartidas – Enfoque de portafolio de cobranzas – Proceso adecuado de gestión de cobranzas 44

Gestión de cobranzas • Evaluación crediticia previa – Evaluación de crédito – Historial de cobranzas • Cuentas en atraso • Días promedio de cxc (cxc / ventas anuales) x 360 • Historial de pagos 45

Gestión de cobranzas • Riesgos y responsabilidades compartidas – Pago de comisiones sujeta a la cobranza (no pagar comisiones por vender, sino por vender y cobrar – una venta es un regalo hasta que se cobra) – Fuerza de ventas involucrada en la gestión de cobranza – Gerencia involucrada en casos complejos 46

Gestión de cobranzas • Elementos relevantes de la cobranza – Evaluación crediticia previa – Riesgos y responsabilidades compartidas – Enfoque de portafolio de cobranzas • Exposición por cliente • Concentración • Días de cuentas por cobrar • Relación volumen de ventas / Cx. C – Proceso adecuado de gestión de cobranzas 47

Gestión de cobranzas • Enfoque de portafolio de cobranzas – Exposición por cliente • Días de cuentas por cobrar • Monto en Cx. C vs capital del cliente – Concentración • Principales clientes (10, 20, 50) vs total de la cobranza – Días de cuentas por cobrar y tendencia • Evaluar tendencia histórica 48

Gestión de cobranzas • Proceso adecuado de gestión de cobranzas – Proceso recurrente – Emisión de reportes compresivos que indiquen • Tendencias • Principales deudores con atraso – Plan de acción y seguimiento en los casos críticos – Establecimiento de responsabilidades en los seguimientos – Acciones alternas • Suspensión de envíos (aún con pagos al contado) • Acciones legales 49

Gestión de inventario • Diferentes tipos de inventario y su aplicación • Tamaño óptimo del pedido • Margen de seguridad en inventarios • Alternativas creativas de manejo de inventario (0 inventario) 50

Gestión de inventario • Diferentes tipos de inventario: – Materias primas: Sin ellas no se produce, pero tienen costo financiero – Productos en proceso: Mantener el mínimo necesario, riesgo de descontinuaciones – Bienes terminados: Capacidad de mercado, pero tienen costo financiero 51

Gestión de inventario • Tamaño óptimo del pedido EOQ = (2 x R x O / W) 0, 5 R = Número de unidades requeridas por periodo de tiempo O = Costo de poner una orden (Embalaje, Transporte, etc. ) W = Costo de almacenamiento por periodo de tiempo (incluye costos financieros) 52

Gestión de inventario • Tamaño óptimo del pedido EOQ = (2 x R x O / W) 0, 5 DATOS: R = 10. 000 O = 5. 000 W =500 EOQ = (2 x 10. 000 x 5. 000/ 500)0, 5 = 447 Unidades por órde => 10. 000 / 447 = 22 Aproximadamente cada 16 días 53

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Gestión de cuentas por pagar • La existencia de una política es más que una necesidad, una obligación. • Cobrar rápido y pagar lento. . . Pero. . . – Proveedores insatisfechos – Pérdida de credibilidad – Riesgo de suministros • Es preferible ser consistente y no demorar los pagos, 30 días Cheque en caja en 30 días. • Alternativa: Estratificar proveedores (80 -20): – Cuentas pequeñas Pago rápido – Cuentas grandes Demorar algo más 57

Gestión de cuentas por pagar • Ejemplo 80 -20 • 80 % de sus proveedores, le facturan Bs. 4. 000 al mes • 20 % de sus proveedores, le facturan Bs. 16. 000 al mes • Sus flujos de caja son: – Meses del 1 al 11 : Bs. 19. 000 – Mes 12: 40. 000 58

Alternativa 1, pagar todo a 30 días 59

Alternativa 2, 20 % a 30 días, 80 % a 60 días 60

Gestión de deuda a corto plazo • Las relaciones con los bancos son de primera importancia en el manejo de una empresa sana • Es necesario establecer múltiples relaciones antes de que realmente sean necesarias • Contactos permanentes con representantes • La verdad por delante • La deuda a corto plazo Importante herramienta 61

Gestión de deuda a corto plazo ¿ Pido prestado al banco o me financio con el proveedor ? : El dilema del descuento por pronto pago Costo de pagar adelantado = % Descuento ------------ x 360 / (diferencia de días) 1 - % Descuento 62

Gestión de deuda a corto plazo ¿ Un 3 % de descuento por pagar a 30 días y no a 90 días, a que tasa corresponde ? El dilema del descuento por pronto pago Costo de pagar adelantado = 0, 03 ------ x 360 / (90 -30)= 18, 56 % 1 – 0, 03 Si el banco me financia a una tasa menor al 18, 56 % Pido prestado y tomo el descuento 63

Uso del descuento por pronto pago • Posición del comprador – Si no se tiene el dinero • Si costo de pagar por adelantado > tasa activa Sí • Si costo de pagar por adelantado < tasa activa No – Si se tiene el dinero • Si costo de pagar por adelantado > tasa pasiva Sí • Si costo de pagar por adelantado < tasa pasiva No 64

Uso del descuento por pronto pago • Posición del proveedor – Si no se tiene el dinero • Si costo de cobrar por adelantado > tasa activa No • Si costo de cobrar por adelantado < tasa activa Sí – Si se tiene el dinero • Si costo de cobrar por adelantado > tasa pasiva No • Si costo de cobrar por adelantado < tasa pasiva Sí 65

Tema 4 • Estado de flujo de efectivo, análisis de fondos y planeación financiera • (ver presentación modelo de evaluación de proyectos) 66

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Tema 5 • Presupuesto de capital 68

Apalancamiento financiero y apalancamiento operativo 69

Apalancamiento Operativo • Apalancamiento operativo: – Incidencia de los costos fijos en los costos totales de la empresa. (Que tanto hay que producir para empezar a ganar dinero es decir, lograr el punto de equilibrio) – GAO: Grado de apalancamiento operativo: – GAO = (Ventas – Costo Variable) / (Ventas – Costo Variable – Costo fijo) • Punto de equilibrio: – Ganancias = Ingresos – Egresos = 0 – Ingresos = Unidades vendidas x Precio – Egresos = Costos fijos + Unidades vendidas x Costo variable unitario – Unidades vendidas = Costos fijos / (Precio – Costo variable unitario) – Q = CF / (P – CV) 70

GAO • Ventas : 80, 000 unid. • Costo fijo : 60, 000 • Costo fijo : 12, 000 • Costo variable : 0, 80 • Costo variable : 1, 60 • Precio : 2 • GAO = (160, 000 – 64, 000) / (160, 000 – 128, 000) / (160, 000 – 64, 000) = 2, 66 12, 000 – 128, 000) = 1, 6 71

Punto de equilibrio empresas apalancadas Ingresos Ganancias Costos totales Pto. Eq Costos variables Pérdidas Costos fijos 72

Un. Vendida 0 0 Costo Variable Costo Fijo 0 (60, 000) 60, 000 20, 000 76, 000 16, 000 40, 000 92, 000 32, 000 80, 000 50, 000 100, 000 40, 000 100, 000 60, 000 108, 000 48, 000 120, 000 80, 000 124, 000 64, 000 160, 000 100, 000 140, 000 80, 000 200, 000 Precio Costo fijo Total Costo Ganancia Operativa Ganancia Neta 60, 000 (36, 000) 60, 000 (12, 000) 60, 000 0 60, 000 12, 000 60, 000 36, 000 60, 000 =2 = 60, 000 73

Punto de equilibrio empresa conservadora Ingresos Totales Ganancia Costos Totales Pto. Eq. Pérdida Costo variable Costos fijos 74

Unid. Vend • Total Costo Variable 0 0 Ganancias Oper Netas 12, 000 32, 000 48, 000 12, 000 12, 000 76, 000 108, 000 140, 000 44, 000 60, 000 80, 000 120, 000 160, 000 12, 000 172, 000 20, 000 30, 000 40, 000 64, 000 96, 000 128, 000 100, 000 Costo Total 12, 000 • • Costo Fijo 0 (12, 000. ) 40, 000 (4, 000. ) 60, 000 0 4, 000 60, 000 12, 000 80, 000 200, 000 28, 000 • Precio =2 • Costo fijo = 12, 000 • Costo variable unitario = 1, 60 • Q = CF / (P – CV) = 12, 000 / (2 – 1, 60) = 30, 000 75

Apalancamiento financiero • En este caso, el gasto en intereses se comporta como un costo fijo financiero, luego, a mayor nivel de endeudamiento, más alto será el pago de intereses y consecuentemente, el apalancamiento financiero: • Apalancamiento financiero (GAF) = Utilidad operativa (EBIT o UAII) / (Utilidad operativa – Intereses) • Ejemplo: UAII = 30, 000 Intereses = 18, 000 • Apalancamiento financiero (GAF) = 30, 000 / (30, 000 – 18, 000) = 2, 5 76

Apalancamiento total o combinado (GAT o GAC) • Utiliza todo el estado de ganancias y pérdidas y muestra el cambio en las ventas o el volumen sobre las utilidades por acción • GAT = Q x (P – CV) / (C x ( P – CV) – CF – I) • Ejemplo: – Q = 80, 000 P = 2 CV = 0, 80 CF = 60, 000 I = 12, 000 – GAC = 80, 000 x (2 – 0, 80) / (80, 000 x (2 – 0, 80) – 60, 000 – 12, 000) = 4 77

Reflexiones sobre apalancamiento • Mayor apalancamiento mayor riesgo • Alto apalancamiento operativo es común en empresas de gran infraestructura • Alto apalancamiento financiero es común en empresas de distribución y/o con alta rotación de activos. • Alto apalancamiento total Alto riesgo 78

La controversia entre capital y deuda • Lo ideal es trabajar con dinero de los demás – Genera escudo fiscal (lo que se paga en intereses, se deduce del impuesto) – Si las cosas van mal, son otros los que pierden • Problema: – A los acreedores no les gusta perder su dinero 79

Teorema de Miller - Modigliani • En un mercado perfecto, y sin impuestos, se cumple que: “No existe una estructura financiera óptima, el valor de mercado de una empresa, es independiente de la estructura de su costo de capital y de la política de dividendos” 80

Teorema de Miller - Modigliani • Es decir, una empresa vale por sus activos y por su capacidad de generar fondos, independientemente de las fuentes de financiamiento que tenga. • Luego, es irrelevante si los activos de la empresa han sido fondeados con capital aportado por los accionistas, por deuda o por reinversión de dividendos 81

Escudos fiscales 82

DEFINICIÓN • Es una práctica contable que permite eludir impuestos. • Es en síntesis, la acción y el efecto de eludir los impuestos o evitar pagarlos con astucia o maña. • La elusión fiscal no debe confundirse con la evasión fiscal. • Evadir implica ilegalidad. • Eludir es saber aprovechar los resquicios que tiene la Ley para hacer que más dinero quede dentro de la empresa y menos dinero vaya al Fisco. 83

APLICACIÓN • Su aplicación más difundida está en el campo empresarial. • Esa habilidad no es del dominio público o de la generalidad de los contribuyentes, incluso en los países desarrollados como en EE. UU. • El saber aprovecharla implica no caer en una burda evasión y sus consecuencias. 84

CONFLICTIVIDAD • Por definición los dos actores de esta práctica tienen objetivos contrapuestos y de allí nace la conflictividad del tema. El Estado desea percibir la mayor cantidad de dinero para sus fines Fiscales. La Empresa desea retener para sus accionistas o para nuevas inversiones la mayor cantidad de dinero. 85

Métodos de evaluación financiera • Valor presente neto • Payback (periodo de retorno de la inversión) • Tasa Interna de Retorno (TIR)

Valor Presente Neto • Valor Presente = C 1 x Factor de descuento – C 1: Monto de dinero a recibir – Factor de descuento = 1 / (1 + r) • Valor Presente Neto = - C 0 + C 1 / (1 + r) • Valor Presente Neto = - C 0 + VP • Valor Presente Neto = - C 0 + S C i /(1 + Ri)n

Valor Presente Neto • El VPN es una cifra que se puede explicar en números • Ejemplo: • C 1 = 1000 • r = 40 % = 0, 4 • VP = C 1 / (1 + r) = 1000 / (1 + 0, 4) = 714 • C 0 = -600 • VPN = C 0 + VP = -600 + 714 = 114

Payback o Periodo de retorno • Plazo en el cual la sumatoria de los flujos de caja del proyecto se igualan a la inversión inicial: n • C 0 = S i Ci • C 0 = 80, Ci = 10 • Payback = 80 / 10 = 8

Payback descontado • Plazo en el cual la sumatoria de los valores presentes de los flujos de caja del proyecto se igualan a la inversión inicial: n • C 0 = Si Ci / (1 + r)i • C 0 = 80, Ci = 10, r = 12 % = 0, 12 • Vp = C/r x (1 – 1/ (1 + r)n) • 80 = 10 / 0, 12 x (1 – 1 / (1 + 0, 12)n) • n = 29

Tasa Interna de Retorno (TIR) • Es la tasa a la cual el valor presente neto de los flujos de caja descontados se iguala a la inversión inicial: n C 0 = Si =1 Ci / (1 + TIR) i

Tasa Interna de Retorno (TIR) • Ejemplo: n 80 = Si =1 10 / (1 + TIR) TIR = 0, 12 = 12 % 29

Problemas con algunos métodos de evaluación

Tema 6 • Valuación de acciones y títulos valores 101

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Valuación de bonos • B = {c/r x [1 -1/(1+r)^n] + 1/(1+r)^n} x m • Donde: – K = Cupones por año – N = Número de años n = n x k – R = Tasa de rendimiento del mercado r = R/k – C = Tasa anual del cupón c = C/k 103

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