A felzrkztats buktati Riecke Werner A rgi Visszaess

A felzárkóztatás buktatói Riecke Werner

A régió

Visszaesés után viszonylag gyors növekedés

Ugyanez Azerbajdzsán nélkül

Az egy főre jutó jövedelem (USD/fő)

Azerbajdzsán megelőz mindenkit

Közel az 1000 $/fő

A „fejlődés” szakaszai • • Függetlenné válás Gazdasági visszaesés Önálló pénz bevezetése, második inflációs sokk Koordinálatlan eladósodás – Állami garanciák kontrollálatlan nyújtása – Előnytelen kereskedelmi hitelek – Jegybanki devizatartalékok elzálogosítása • Kényszerű adósságrendezés: Párizsi Klub, HIPC, MDRI

A jelenlegi helyzet • Államadósság kezelés helyett projektek számára elérhető finanszírozás determinálja az adósság dinamikáját – Nagyon kedvezményes hosszú lejáratú hitelek – Vissza nem térítendő segélyek • A magánszektornak alig van hozzáférése külföldi forrásokhoz • A pénzügyi szektor fejletlen, minimális a szerepe a belföldi források közvetítésesben • Nem fejlődik a hazai állampapírpiac, tőzsde központú tőkepiac fejlesztési illúziók • A formális deviza- és tőkepiaci liberalizáció ellenére erős versenykorlátozás

Kirgizisztán államadósságának szerkezete

A alacsony belföldi finanszírozás „objektív” okai • A monetizáltság alacsony és a dollarizáció magas foka • Alacsony megtakarítási hányad, csak rövidtávú pénzek érhetők el • Nincs számottevő nem-bank pénzügyi szektor • Súlyos hitelességi problémák (az állampapír, mint magas kockázatú befektetés) • Mindezek ellenére mégis elgondolkodtató, hogy Kirgizisztán 1994 óta bocsát ki rendszeresen diszkont kincstárjegyeket és 14 év alatt az állomány csak a teljes államadóság 2%-át éri el. Másodpiac gyakorlatilag nincs.

A külső finanszírozás „előnyei” • Hosszú lejáratú hitelek (akár 40 év, 10 éves türelmi idővel, alacsony kamat: 1 -2%) • Vagy: segélyek • A „donorok” szállítják a projekteket, a finanszírozást, a lebonyolítást • A politikai és gazdasági elit kialakított egy ezzel kapcsolatos „rent seeking behavior”-t: – Donor- és project irodák, tenderek, külföldi tanulmány utak és nagyfokú brain drain • A világon nyújtott nagyon kedvezményes hitelek több, mint 2/3 -a bilaterális alapú – kinek a hasznára?

Az állampapírpiac fejlesztésének céljai • Elvileg az állampapírpiac fejlesztése három alapvető célt szolgál: – A finanszírozási igény kielégítése, a meglevő adósság refinanszírozása – A bankközi, repo, derivatív piacok fejlődése, árazási benchmark szolgáltatása – A monetáris politika hatékonyabb végrehajtása (beleértve a sterilizációs költségek költségvetéssel való megosztását)

. . . és állapota • Erős finanszírozási kényszer hiányában hiányzik az indíték a piac fejlesztésére • Pl. Kirgizisztán: még 6%-os elsődleges deficit mellett is csökkenne az államadóság/GDP arány • Az átláthatóság, egyszerűség, likviditás elvei nem jutnak érvényre • A másodpiaci likviditás hiányában nagyok a likviditási prémiumok, hosszabb futamidők nem érhetők el • Napirenden vannak a piacot torzító private placement-ek

Néhány illusztráció: múlt heti kincstárjegy aukciók

Hozamalakulás

A kincstárjegy állomány alakulása

Tanulságok • A bőséges és olcsó külső finanszírozás lassítja a pénzügyi szektor és az állami pénzügyek fejlődését • A finanszírozott projektek hatékonysága sokszor megkérdőjelezhető • A belső megtakarítási ráta nem emelkedik a kívánatos mértékben • Nem rakódnak le tartós, belső forrásokra alapozott növekedés alapjai • Nem nyílik hozzáférés a nemzetközi tőkepiacokhoz • A legnagyobb probléma azonban a kialakult politikai és társadalmi mentalitás, melyet vélhetően csak egy finanszírozási válság fog tudni megváltoztatni.

Köszönöm a figyelmet Riecke Werner