1 IMAFA Les Marchs Financiers CIOSI Franck Ancien

1 – IMAFA Les Marchés Financiers CIOSI Franck Ancien Trésorier CFM - Indosuez Monaco - Groupe Crédit Agricole à la retraite franckciosi@orange. fr Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 1

Marché des Changes - Principes Les transactions Les devises se traitent sur un marché décentralisé tenu par les opérateurs bancaires 24 h/24 : le marché de gré à gré. Les principaux centres financiers couvrent tout le globe, le jour de transaction commençant à l’Est et se déplaçant vers l’Ouest. NEW-YORK LONDRES Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers TOKYO 2

Marché des Changes - Principes Date de la valeur au comptant Date de la transaction Temps Jour J+1 Jour J+2 Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 3

Marché des Changes - Principes Donc, pour une transaction à 3 mois fixée le lundi 6 mai 2002, la valeur au comptant est le mercredi 8 mai et la valeur à terme à 3 mois est le Jeudi 8 août 2002. DATE DE LA VALEUR TRANSACTION AU COMPTANT DATE DE VALEUR A TERME TEMPS 3 MOIS 06/05/02 08/08/02 Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 4

Marché des Changes - Principes Lorsqu’un cambiste fait une cotation sur le marché pour acheter des EUR/USD, il achète des EUR avec des USD. Il échange ses USD contre des EUR/USD MARCHE USD EUR OPERATEUR ACHETE USD OPERATEUR VEND Lorsqu’un cambiste fait une cotation sur le marché pour vendre des EUR/USD, il vend des EUR pour des USD. Il échange ses EUR contre des USD. Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 5

Marché des Changes - Principes Si l’opérateur qui réalise la transaction achète à 0, 9050, il reçoit un EUR pour 0, 9050 USD. Il vend un USD à un taux de change de 0, 9050 par EUR reçu. EUR/USD MARCHE 1 EUR/USD MARCHE 0, 9050 USD 1 EUR OPERATEUR ACHETE 0, 9050 USD OPERATEUR VEND Si l’opérateur qui réalise la transaction vend à 0, 9050, il vend chaque EUR pour recevoir 0, 9050 USD. Il achète un USD à un taux de change de 0, 9050 par EUR vendu. Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 6

Marché des Changes - Principes VENDRE PRIX OFFERT ACHETER PRENEUR DU PRIX MARCHE ACHETER PRIX DEMANDE VENDRE Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 7

Marché des Changes - Principes VENDRE 0, 9055 PRIX OFFERT ACHETER 0, 9055 PRENEUR DU PRIX MARCHE ACHETER 0, 9050 PRIX DEMANDE Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers VENDRE 0, 9050 8

Les marchés monétaires Principes REGLEMENT LIQUIDITES INVESTISSEUR LIQUIDITES TITRES Taux de rachat / de réméré LIQUIDITES INVESTISSEUR PARTIE QUI SERA PAYEE AU COMPTANT ECHEANCE LIQUIDITES TITRES Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers PARTIE QUI SERA PAYEE AU COMPTANT 9

Les marchés monétaires - Intérêts Les instruments du marché monétaire sont des contrats entre un emprunteur et un prêteur. Le prêteur (l’investisseur) paie une certaine somme (capital) à l’emprunteur (l’émetteur) pour une période de temps fixe (le terme de l’échéance). PRETEUR (INVESTISSEUR) Capital DUREE DE VIE JUSQU’A L’ECHEANCE Capital Temps (MOINS D’UN AN) EMPRUNTEUR (EMETTEUR) Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 10

Les marchés monétaires - Intérêts Profil d’une opération de trésorerie spot Date de valeur ou date de règlement J J + 1 J + 2 Jour de transaction Premier jour ouvré après le jour transaction Deuxième jour ouvré après le jour de transaction Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers Temps 11

Les marchés monétaires - Intérêts Profil d’une opération de trésorerie spot Vendredi J Lundi J + 1 Mardi J + 2 11/01/02 14/01/02 15/01/02 Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers Temps 12

Les marchés monétaires - Intérêts Profils des différentes opérations de jour le jour (opérations de trésorerie) - exemples pour la terminologie utilisée Vendredi 11/01/02 Lundi 14/01/02 Mardi 15/01/02 Valeur Jour Valeur Tom Valeur Spot J J + 1 J + 2 Mercredi 16/01/02 1 jour calendaire Over. Night Tom. Next Spot. Next Overnight (ON ou O/N) : opération de trésorerie jour le jour (JJ ou J/J) départ jour (jour ouvré) - échéance demain (jour ouvré) Tomorrownext (TN ou T/N) : opération de trésorerie jour le jour (JJ ou J/J) départ demain (jour ouvré) - échéance après-demain (jour ouvré) c. à. d. valeur spot Spotnext (SN ou S/N : opération de trésorerie au jour le jour (JJ ou J/J) départ spot (jour ouvré) - échéance le lendemain (jour ouvré) Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 1 jour calendaire J + 3 3 jours calendaires Temps 13

La notion de taux d’intérêt Les flux de capital et d’intérêts générés par une opération de trésorerie donne une idée plus claire de ce qu ’il se passe dans le temps : + + Créance + Entrée de fonds finale Opération de prêt : Sortie de fonds initiale Temps - + Entrée de fonds initiale Temps - Opération d’emprunt : Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers Sortie de fonds finale Dette 14

La notion de taux d’intérêt Créance + K Prêt intérêts Postcomptés - K + K Temps i’ i Intérêts reçus à l’échéance (in fine) Emprunt intérêts Précomptés Intérêts payés au départ + - + K - Dette Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 15

Marchés Financiers : financement du déficit budgétaire Ressources : Monnaie Investissements Épargne Emplois : Titres Ressources : Monnaie État Ménages financement déficit budgétaire Entreprises Titres : Obligations Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 16

Marchés Financiers : financement direct de l’économie Ressources : Monnaie Investissements Épargne Emplois : Titres Entreprises financement des investissements Monnaie Ménages Entreprises Titres : Actions et Obligations Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 17

Marchés Financiers : Emission de titre – Marché Primaire Monnaie Investissements Épargne Titres Marché Primaire Ressources Achat titres État Bourse Ménages Entreprises Actions - Obligations Entreprises Émission titres Livraison titres Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 18

Marchés Financiers : Echange des titres existants Marché Secondaire Règlement Etat Entreprises Vente titres Achat titres Bourse Actions - Obligations Système règlement/livraison EUROCLEAR Livraison contre paiement Ménages Entreprises Livraison titres Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 19

Marchés Financiers : Financement par le crédit bancaire Monnaie Besoins de financement court terme Liquidité Crédits - Titres Marché Monétaire Monnaie - Crédits Monnaie - Dépôts ACTIF Ménages Entreprises Crédits - Intérêts PASSIF Ménages Banques Entreprises Dépôts - Intérêts Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 20

Marchés Financiers : financement court terme Marché Monétaire Titres de créances négociables T. C. N. Émetteurs -Etat -Banques - Entreprises Règlement Émission T. C. N. Intérêts Achat T. C. N. Banques Système de règlement/livraison Clearstream Banques O. P. C. V. M. Entreprises Ménages T. C. N. - Intérêts T. C. N. -Etat Bons du. Trésor -Banques Certificats de Dépôts - Entreprises Billet de Trésorerie Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 21

Marchés Financiers Taux court terme Marché Monétaire Taux long terme Marché Obligataire Marché Interbancaire de gré à gré Marché Organisé & Marché de gré à gré Taux Marché Interbancaire de gré à gré Change Stock Exchange Actions Dérivés Marchés à terme Marchés Organisé Marché Organisé Centralisé Marchés Organisé Banque Centrale Banques Entreprises Achats/Ventes Obligations & Oblig. convertibles État Banques Entreprises Achats/Ventes de devises Banque Centrale Banques Entreprises Achats/Ventes de titres A. M. F. Banques Entreprises O. P. C. VM. Dépôt de garantie Appel de marge Contrats standardisés Marchés de Marchés gré à gré Interbancaire Marchés à terme conditionnels Options Prêts/Emprunts T. C. N. Swap de taux FR. A. Marchés de gré à gré Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers Taux, court, long; Change; Actions; Indices boursiers 22

Marché de gré à gré Le risque de contrepartie sur une transaction de change Profil de risque de contrepartie d’une opération de change spot Le contrat de change est un contrat synallagmatique, c’est-à-dire dans lequel les engagements (obligations) de chaque contrepartie sont réciproques; l ’impossibilité pour l ’une des contreparties de remplir son obligation, libère l ’autre de remplir la sienne. J Ecritures d ’engagement Hors-Bilan Devises à recevoir Devises à livrer J + 1 J + 2 Temps Risque de variation Règlement Risque de livraison Le risque de variation représente le coût de remplacement d’une nouvelle opération de change à un autre cours de change. Le risque de livraison représente le risque de crédit total lors de l ’exécution de l’obligation (devises à livrer) sans connaître la bonne fin de l ’obligation réciproque (devises à recevoir). Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 23

Le marché des changes au comptant Exemple de cotation Profil d’un cotation de cours spot EUR/USD BID ASK 1 , 21 05 / 10 Market maker BID : demande (ou bas de fourchette du marché), le marché achète l ’euro et vend le dollar (pour 1 euro acheté, 1, 2105 dollar vendu) ASK : offre (ou haut de fourchette du marché), le marché vend l ’euro et achète le dollar (pour 1 euro vendu, 1, 2110 dollar acheté) Market taker Si vous désirez vendre de l ’euro et acheter du dollar il vous faudra traiter sur le bid du marché des changes (pour 1 euro vendu, 1, 2105 dollar acheté) Bas de fourchette Si vous désirez acheter de l ’euro et vendre du dollar) il vous faudra traiter sur le ask du marché des changes (pour 1 euro acheté, 1, 2110 dollar vendu) Haut de fourchette Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 24

Marchés Financiers Calcul de cours croisé (cross rate) sur le marché des changes BID Market Maker ASK Achète l’euro/Vend le dollar Vend l’euro/Achète le dollar 1 , 21 05 1 , 21 10 Market Taker Vend l’euro/Achète le dollar Achète l’euro/Vend le dollar Market Maker Achète la livre sterling/Vend le dollar Vend la livre sterling/Achète le dollar GBP/USD 1 , 79 80 1 , 79 85 Market Taker Vend la livre sterling/Achète le dollar Achète la livre sterling/Vend le dollar Market Maker Achète l’euro/Vend la livre sterling Vend l’euro/Achète la livre sterling Calcul théorique 1 , 21 05 / 1 , 79 85 1 , 21 10 / 1 , 79 80 EUR/GBP 0 , 67 30 0 , 67 35 Market Taker Vend l’euro/Achète la livre sterling Achète l’euro/Vend la livre sterling EUR/USD Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 25

Marchés Financiers Exemple d’arbitrage sur le marché des changes (1) BID ASK Market Maker Achète l’euro/Vend la livre sterling Vend l’euro/Achète la livre sterling EUR/GBP 0 , 67 50 0 , 67 55 Market Taker Vend l’euro/Achète la livre sterling Achète l’euro/Vend la livre sterling EUR/USD 1 , 21 10 Market Taker GBP/USD Market Taker Achète l’euro/Vend le dollar 1 , 79 80 Vend la livre sterling/Achète le dollar Calcul théorique 1 , 21 10 / 1 , 79 80 EUR/GBP 0 , 67 35 Market Taker Achète l’euro/Vend la livre sterling EUR/GBP 0 , 67 50 Market Taker Vend l’euro/Achète la livre sterling Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 26

Marchés Financiers Exemple d’arbitrage sur le marché des changes (2) BID ASK Market Maker Achète l’euro/Vend la livre sterling Vend l’euro/Achète la livre sterling EUR/GBP 0 , 67 15 0 , 67 20 Market Taker Vend l’euro/Achète la livre sterling Achète l’euro/Vend la livre sterling EUR/USD Market Taker 1 , 21 05 Vend l’euro/Achète le dollar GBP/USD 1 , 79 85 Market Taker Achète la livre sterling/Vend le dollar Calcul théorique 1 , 21 05 / 1 , 79 85 EUR/GBP 0 , 67 30 Market Taker Vend l’euro/Achète la livre sterling EUR/GBP 0 , 67 20 Market Taker Achète l’euro/Vend la livre sterling Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 27

Marchés Financiers Exemple Marché à terme de taux d’intérêt Maturités 1 M 3 M 6 M 9 M 12 M Nb jours 30 90 180 270 360 Taux % l’an 12% 12% 12% Taux proportionnel 1% 3% 6% 9% 12% Valeur Future 101 103 106 109 112 100 100 101 100*(1+(12%*30/360)=101 [capitalisation] 103 106 109 100 112 100 Vous comparez Valeur Actuelle (100) et Valeur Future (101 ou 103…) Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 28

Marchés Financiers Exemple Marché à terme de taux d’intérêt Maturités 1 M 3 M 6 M 9 M 12 M Nb jours 30 90 180 270 360 Taux % l’an 12% Taux 1% proportionnel 12% 12% 3% 6% 9% 12% Valeur Future 101 103 106 109 112 101 103 1/3 3/6 103 3/9 103 106 180 – 90 = 90 jours 109 106 6/12 3/12 90 – 30 = 60 jours 103 112 Vous comparez une Valeur Future (103) et une autre Valeur Future (106 ou 109…) Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 29

Marchés Financiers – Adéquation des Fonds Propres Ratio Cooke : ratio de solvabilité de 8% Actif Passif Emplois Ressources Créances Dettes Assets Liabilities Liquidité croissante Exigibilité croissante Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 30

Marchés Financiers – Adéquation des Fonds Propres Ratio Cooke : ratio de solvabilité de 8% Actif Passif Classes d’actifs Capital 8 % Etat 0% 0 Banques 20% 1. 6% Corporate 100% 8% Particulier + sûreté 50% 4% Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 31

Marchés Financiers - Adéquation des Fonds Propres Ratio Cooke : ratio de solvabilité de 8% Actif Passif Classes d’actifs 80 + 8. 000 16. 880 Capital 8 % Etat 0% 1. 000 0 0 Banques 20% 5. 000 Corporate 100% 100. 000 Particulier 100% 10. 000 Particulier + sûreté 50% 200. 000 5. 000 * 20 % * 8 % 80 100. 000 * 8 % 8. 000 10. 000 * 8 % 800 200. 000 * 50% * 8 % Polytech’Nice I. M. A. F. A. Marchés Financiers 8. 000 1. 6% 8% 8% 4% 32